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浙商·银行 | TACO或是不稳定的，战火随时可能重启总结

核心内容

本报告由浙商证券大金融组组长、银行和政策首席分析师杜秦川撰写，题为《TACO或是不稳定的，战火随时可能重启——美以伊战争走势及其对资产价格影响》。报告以2026年美以伊军事冲突为研究核心，结合宏观战略分析、历史商品价格数据及A股行业实证，系统评估地缘冲突对能源商品和权益资产的定价影响。

主要观点

1. 冲突特点

• 当前停火协议（TACO）不稳定，战火随时可能重启。
• 冲突具有持久性、非线性、反身性、间歇性等特征。
• 以色列追求绝对安全，伊朗采取“以打促谈、拖延消耗”策略，美国则将对伊“胜利”视为政治遗产。

2. 战略层面分析

• 油价持续上行可能引发外交压力，从而打开谈判窗口。
• 本次冲突呈现三大独特矛盾：
  • 伊朗封锁霍尔木兹，美国反封锁形成“双重封锁对峙”。
  • 核因素使冲突超越传统地区战争范畴，威慑逻辑被改写。
  • 全球绿色转型与美国页岩革命削弱了油价冲击对国内经济的传导效应。
• 谈判前景的核心变量在于霍尔木兹通航何时恢复。

3. 大宗商品层面分析

• 尿素成为本轮增幅最大的商品，反映霍尔木兹封锁对化工原料运输的影响。
• 黄金避险涨幅低于第二次石油危机，主要受美联储缩表预期压制。
• 工业金属整体承压，与全球制造业PMI收缩相关，印证其作为全球经济预期代理变量的定位。

4. A股行业层面分析

• 农林牧渔和煤炭板块在历史冲击中持续正收益，能源安全+农产品通胀构成双重复利。
• 出行链、出口链和工业金属链表现出一定脆弱性。
• 前期涨幅较大的板块（如有色、国防军工）对风险更加敏感。

5. 投资建议

• 中长期A股长牛方向未变，地缘政治冲突仅影响震荡节奏和上涨斜率。
• 消费板块估值低位，有望迎来估值修复。
• 当前市场对短期事件过度交易，波动性被放大，但随着风险逐步释放，趋势性反弹将随之而来。

关键信息

• 报告背景：聚焦2026年美以伊军事冲突，分析其对资产价格的影响。
• 主要结论：TACO协议不稳定，冲突可能再次爆发；油价上涨可能促使外交谈判；尿素涨幅最大，反映化工产业链影响；A股行业分化明显，消费板块有望修复。
• 投资逻辑：短期事件驱动市场波动，中长期趋势未变，消费板块具备估值修复潜力。
• 风险提示：宏观经济失速、政策不及预期、国际局势反复。

报告结构与来源

• 报告署名：杜秦川、张一宁
• 报告发布平台：浙商证券研究所官方公众号
• 免责声明：
  • 本报告仅为部分观点展示，完整内容需参考原报告。
  • 本公众号非研究报告发布平台，仅转发部分观点。
  • 本报告不构成投资建议，投资者需独立评估。

结语

本报告强调，尽管地缘冲突可能带来短期市场波动，但中长期A股市场仍具备增长潜力。投资者应关注冲突对资产价格的结构性影响，并在风险释放后把握消费板块的估值修复机会。同时，需警惕宏观经济、政策及国际局势带来的不确定性风险。