深度报告-20260527-金元证券-海量数据-603138.SH-信创筑基_AI拓界_国产数据库核心厂商迎来成长拐点_26页_964kb

海量数据（603138）行业分析总结

核心内容

海量数据是中国领先的国产数据库核心厂商，专注于数据库研发与应用，以“专注做好数据库”为核心战略，持续推进信创与AI双轮驱动。公司产品包括Vastbase G100（关系型数据库）和Vastbase V100（向量数据库），分别针对信创替代和AI基础设施需求。公司于2026年5月27日的市场表现和财务数据表明其正在经历重要的成长拐点。

主要观点

• 信创替代加速：公司深度参与OpenGauss生态建设，其Vastbase G100已在多个关键行业如政务、金融、通信、能源、制造等领域实现规模化应用。随着信创政策深化，公司有望持续受益于核心系统替代红利。

• AI数据库布局：公司推出Vastbase V100，基于关系型内核融合向量引擎，实现标量与向量联合查询，为AI应用提供统一数据底座。该产品在企业知识库、RAG、智能问答等场景中具有重要价值，为公司打开第二成长曲线。

• 盈利改善显著：2023-2025年，公司营收持续增长，亏损逐步收窄。2025年第四季度实现近三年首次单季度盈利，产品结构优化和毛利率提升推动公司盈利能力增强。

• 研发投入聚焦AI：公司持续加大AI相关技术投入，如向量引擎、HTAP、多模态处理等，同时与清华大学共建“数据智能北京市重点实验室”，强化在AI原生数据库领域的技术实力和行业影响力。

• 估值提升潜力：基于公司AI数据库的成长性与信创替代的先发优势，采用PS估值法，参考达梦数据、星环科技、金山办公等可比公司，公司估值有望向行业中枢靠拢，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务数据

• 当前价格：16.79元
• 52周价格区间：13.03-25.00元
• 总市值：49.3亿元
• 流通市值：48.4亿元
• 总股本：2.94亿股
• 流通股：2.88亿股
• 2026年预测收入：7.5亿元
• 2026年预测净利润：0.10亿元
• 2028年预测收入：13.16亿元
• 2028年预测净利润：0.84亿元
• 2025年毛利率：75.28%
• 2026年预测毛利率：77.39%
• 2028年预测毛利率：78.94%

产品矩阵

• Vastbase G100：基于OpenGauss内核，用于金融、政务、通信、能源等关键行业。
• Vastbase V100：AI原生向量数据库，支持非结构化数据处理，与G100协同构建“关系型+向量”AI数据底座。
• 数据基础设施解决方案：包括计算、存储、备份等产品，为客户提供全面的数据库支持。

股权结构

• 第一大股东：陈志敏（22.03%）和朱华威（21.57%），合计持股43.6%。
• 核心股东：包括端木潇漪（2.08%）、胡巍纳（0.85%）等。

行业进展

• 信创替代：在党政、金融、通信、能源等行业实现关键系统替代，2025年在多个项目中中标。
• AI数据库：V100在金融、医疗、制造等领域推动企业知识库、智能问答等场景落地。
• 政策支持：国资委79号文和国务院《产业链供应链安全规定》推动信创替代，公司产品已通过安全可靠测评。

竞品对比

• 达梦数据：同为国产集中式关系型数据库厂商，2026-2028年平均PS为21x、17x、13x。
• 星环科技：提供大数据及AI原生数据库，PS分别为33.2x、29.2x、23.9x。
• 金山办公：作为信创基础软件龙头，PS分别为19.0x、16.0x、13.6x。

结构清晰

一、公司概况

• 聚焦数据库主业：公司以自研Vastbase为核心，持续优化产品矩阵，构建AI数据基础设施。
• 三阶段战略升级：从初创积累、自研转型到AI与信创双轮驱动，公司逐步确立在数据库领域的领先地位。
• 股权结构稳定：实控人持股集中，核心股东结构稳固，有利于公司长期发展。
• 自研产品占比提升：2025年自研产品收入占比达50%，毛利率提升显著，盈利拐点显现。

二、信创深水区

• 市场扩容：中国数据库市场持续增长，集中式关系型数据库在关键行业仍有较大替代空间。
• 政策推动：信创政策从“可用”向“好用”升级，公司深度参与OpenGauss生态，产品通过安全可靠测评。
• 客户结构契合：公司在金融、电信、能源、政务等核心行业获得广泛认可，中标项目数量和质量提升。

三、AI数据库

• 大模型落地推动变革：数据库需支持结构化与非结构化数据的联合处理，V100具备该能力。
• 产品协同优势：G100与V100协同，形成统一数据处理体系，降低企业AI应用部署成本。
• 差异化优势：V100支持私有化部署，满足强监管行业对数据主权和安全合规的需求。

四、财务分析与盈利预测

• 收入增长：预计2026-2028年收入分别为7.5亿元、10.2亿元、13.2亿元，增速分别为47%、36%、29%。
• 毛利率提升：预计从2025年的75.28%稳步提升至2028年的78.94%。
• 盈利改善：2026年预计归母净利润为0.10亿元，2028年为0.84亿元。

五、估值及投资评级

• 估值方法：采用PS法，参考达梦数据、星环科技、金山办公等可比公司。
• 估值水平：预计2026年PS为7.3x，2028年为4.2x，有望向行业中枢靠拢。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，反映对公司成长潜力的认可。

六、风险因素分析

• 国产替代不及预期：若关键行业替代进度放缓，可能影响公司收入增长。
• AI研发不及预期：AI数据库研发难度高，若进度滞后可能削弱公司竞争力。
• 行业竞争加剧：全球向量数据库市场竞争激烈，可能影响市场份额。