> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海量数据（603138）行业分析总结 ## 核心内容 海量数据是中国领先的国产数据库核心厂商，专注于数据库研发与应用，以“专注做好数据库”为核心战略，持续推进信创与AI双轮驱动。公司产品包括Vastbase G100（关系型数据库）和Vastbase V100（向量数据库），分别针对信创替代和AI基础设施需求。公司于2026年5月27日的市场表现和财务数据表明其正在经历重要的成长拐点。 ## 主要观点 - **信创替代加速**：公司深度参与OpenGauss生态建设，其Vastbase G100已在多个关键行业如政务、金融、通信、能源、制造等领域实现规模化应用。随着信创政策深化，公司有望持续受益于核心系统替代红利。 - **AI数据库布局**：公司推出Vastbase V100，基于关系型内核融合向量引擎，实现标量与向量联合查询，为AI应用提供统一数据底座。该产品在企业知识库、RAG、智能问答等场景中具有重要价值，为公司打开第二成长曲线。 - **盈利改善显著**：2023-2025年，公司营收持续增长，亏损逐步收窄。2025年第四季度实现近三年首次单季度盈利，产品结构优化和毛利率提升推动公司盈利能力增强。 - **研发投入聚焦AI**：公司持续加大AI相关技术投入，如向量引擎、HTAP、多模态处理等，同时与清华大学共建“数据智能北京市重点实验室”，强化在AI原生数据库领域的技术实力和行业影响力。 - **估值提升潜力**：基于公司AI数据库的成长性与信创替代的先发优势，采用PS估值法，参考达梦数据、星环科技、金山办公等可比公司，公司估值有望向行业中枢靠拢，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **当前价格**：16.79元 - **52周价格区间**：13.03-25.00元 - **总市值**：49.3亿元 - **流通市值**：48.4亿元 - **总股本**：2.94亿股 - **流通股**：2.88亿股 - **2026年预测收入**：7.5亿元 - **2026年预测净利润**：0.10亿元 - **2028年预测收入**：13.16亿元 - **2028年预测净利润**：0.84亿元 - **2025年毛利率**：75.28% - **2026年预测毛利率**：77.39% - **2028年预测毛利率**：78.94% ### 产品矩阵 - **Vastbase G100**：基于OpenGauss内核，用于金融、政务、通信、能源等关键行业。 - **Vastbase V100**：AI原生向量数据库，支持非结构化数据处理，与G100协同构建“关系型+向量”AI数据底座。 - **数据基础设施解决方案**：包括计算、存储、备份等产品，为客户提供全面的数据库支持。 ### 股权结构 - **第一大股东**：陈志敏（22.03%）和朱华威（21.57%），合计持股43.6%。 - **核心股东**：包括端木潇漪（2.08%）、胡巍纳（0.85%）等。 ### 行业进展 - **信创替代**：在党政、金融、通信、能源等行业实现关键系统替代，2025年在多个项目中中标。 - **AI数据库**：V100在金融、医疗、制造等领域推动企业知识库、智能问答等场景落地。 - **政策支持**：国资委79号文和国务院《产业链供应链安全规定》推动信创替代，公司产品已通过安全可靠测评。 ### 竞品对比 - **达梦数据**：同为国产集中式关系型数据库厂商，2026-2028年平均PS为21x、17x、13x。 - **星环科技**：提供大数据及AI原生数据库，PS分别为33.2x、29.2x、23.9x。 - **金山办公**：作为信创基础软件龙头，PS分别为19.0x、16.0x、13.6x。 ## 结构清晰 ### 一、公司概况 - **聚焦数据库主业**：公司以自研Vastbase为核心，持续优化产品矩阵，构建AI数据基础设施。 - **三阶段战略升级**：从初创积累、自研转型到AI与信创双轮驱动，公司逐步确立在数据库领域的领先地位。 - **股权结构稳定**：实控人持股集中，核心股东结构稳固，有利于公司长期发展。 - **自研产品占比提升**：2025年自研产品收入占比达50%，毛利率提升显著，盈利拐点显现。 ### 二、信创深水区 - **市场扩容**：中国数据库市场持续增长，集中式关系型数据库在关键行业仍有较大替代空间。 - **政策推动**：信创政策从“可用”向“好用”升级，公司深度参与OpenGauss生态，产品通过安全可靠测评。 - **客户结构契合**：公司在金融、电信、能源、政务等核心行业获得广泛认可，中标项目数量和质量提升。 ### 三、AI数据库 - **大模型落地推动变革**：数据库需支持结构化与非结构化数据的联合处理，V100具备该能力。 - **产品协同优势**：G100与V100协同，形成统一数据处理体系，降低企业AI应用部署成本。 - **差异化优势**：V100支持私有化部署，满足强监管行业对数据主权和安全合规的需求。 ### 四、财务分析与盈利预测 - **收入增长**：预计2026-2028年收入分别为7.5亿元、10.2亿元、13.2亿元，增速分别为47%、36%、29%。 - **毛利率提升**：预计从2025年的75.28%稳步提升至2028年的78.94%。 - **盈利改善**：2026年预计归母净利润为0.10亿元，2028年为0.84亿元。 ### 五、估值及投资评级 - **估值方法**：采用PS法，参考达梦数据、星环科技、金山办公等可比公司。 - **估值水平**：预计2026年PS为7.3x，2028年为4.2x，有望向行业中枢靠拢。 - **投资评级**：首次覆盖给予“增持”评级，反映对公司成长潜力的认可。 ### 六、风险因素分析 - **国产替代不及预期**：若关键行业替代进度放缓，可能影响公司收入增长。 - **AI研发不及预期**：AI数据库研发难度高，若进度滞后可能削弱公司竞争力。 - **行业竞争加剧**：全球向量数据库市场竞争激烈，可能影响市场份额。