市场参与主体资金流向变化研究（三）_2025年上半年新动向_52页_4mb

2025年上半年，中国资本市场各参与主体资金流向呈现结构性变化。权益市场方面，国家队、保险机构和被动产品成为主要增量资金来源。国家队持续发挥稳定器作用，持股市值约5.1万亿元，ETF配置规模同比增长23.14%，重点增持中证1000、中证500和科创50 ETF。保险资金运用余额达34.23万亿元，股票及基金持仓占A股总市值的6.21%，偏好高股息个股与多元ETF组合，大幅增配港股高股息及科技类资产。年金持仓以A股、港股和债券ETF为主，2025年上半年显著增持港股科技与创新药主题ETF。

外资持股规模在2024年9月触底回升后保持稳定，整体偏好中国优势产业核心资产，但2025年上半年减持港股ETF，转而增配美股ETF。公募基金主动权益规模自2021年持续下降后趋于企稳，被动产品则快速发展，2022年被动股基持股市值首次超过主动产品。私募基金受市场上涨带动，管理规模回升至20.24万亿元，持仓灵活，2025年上半年减仓创新药、增配港股科技，并显著调整债券ETF配置。

债券市场结构稳定，银行与保险为主力。商业银行仍是最大参与者，理财资金向标准化资产倾斜，固收类资产占比达85.4%。保险机构持续增配利率债，2025年上半年债券ETF持仓规模大幅提升，信用债ETF为主要增量。外资偏好国债和政策性金融债，但因人民币升值导致套息收益下降，自5月起持续减持同业存单。总体看，长期资金和被动投资趋势增强，市场定价结构持续演变。