20140115-上海证券-11华锐_01_11华锐_02信用快照_11华锐01_11华锐02-可择机配置_11页_442kb

上海壹券：11 华锐 01、11 华锐 02 债券分析总结

核心内容概述

本报告对华锐风电发行的两只公司债“11 华锐 01”和“11 华锐 02”进行了全面分析，涵盖公司经营状况、财务表现、债券信用及合同条款等方面。报告指出，尽管公司短期偿债能力尚可，但长期偿债能力因盈利能力下滑而受到挑战。同时，报告为投资者提供了债券估值建议和配置策略。

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主要观点

• 短期支付能力尚可：公司通过发行股票和债券，流动比率和速动比率显著提高，短期偿债能力较强。
• 长期偿付能力下降：公司利润大幅下滑，导致利息保障倍数下降，长期偿债能力减弱。
• 投资建议：
  • 11 华锐 01：可在2014年12月29日回售，合理估值收益率在 13% - 16% 之间，违约风险较低，建议投资者适当配置。
  • 11 华锐 02：规模较小（2亿元），无回售权，剩余期限较长，合理估值收益率在 15% - 18% 之间，建议资金充裕的机构择机配置。

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公司概况与行业分析

公司概况

• 华锐风电科技（集团）股份有限公司成立于2006年2月9日，注册资本由1亿元增至40.204亿元。
• 由大连重工和多家风险投资公司共同持股，市场占有率从全球第二滑落至第七。
• 主营业务为大型风力发电机组的开发、生产与销售，产品包括1.5MW和3MW系列。

行业分析

• 风电行业整体处于调整期，受全球经济放缓、并网管理加强、政策调整等影响，行业发展放缓。
• 2011年以来，行业盈利水平下降，公司经营能力显著减弱，盈利能力下滑明显。

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企业财务分析

经营能力分析

• 公司亏损加剧：2011年盈利5.99亿元，2013年三季度亏损达6.99亿元，2012年亏损5.83亿元。
• 毛利率大幅下滑：从2010年的20.63%降至2013年三季度的8.93%。
• 净利率持续恶化：2013年三季度净利率为-34.70%，显示公司盈利能力严重下滑。
• 营运能力下降：存货周转率从2010年的1.69降至2013年三季度的0.20，应收账款周转率也呈持续下降趋势。

偿付能力分析

• 短期偿债能力良好：流动比率和速动比率稳定在1.93和1.18左右，显示公司具备一定短期偿债能力。
• 长期偿债能力下降：由于利润总额大幅下降，利息保障倍数下降明显，长期偿债能力面临考验。
• 财务指标变化：ROE和ROA从2010年的高值降至2013年三季度的负值，反映公司整体盈利能力下滑。

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债券信用分析

发行测试

• 11 华锐 01：5年期，票面利率6%，附有回售权。
• 11 华锐 02：5年期，票面利率6.2%，无回售权。
• 财务表现：公司EBITDA/利息比率从59.18降至-4.32，显示偿债压力增大。

估值分析

• 11 华锐 01：当前收益率为12.09%，价格为85.60元，中债估值收益率为24.08%，对应STW值为768.36 BP。
• 11 华锐 02：当前收益率为15.95%，价格为78.38元，中债估值收益率为15.99%，对应STW值为768.36 BP。
• 风险提示：公司面临可能暂停上市的风险，若暂停上市将导致债券流动性下降；同时，公司持续亏损将影响债券价格。

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债券合同条款分析

债务安排

• 资金用途：募集资金主要用于偿还银行贷款（89%）和补充流动资金（11%）。
• 流动资金需求：基于行业特性，公司需保持较大规模流动资金，以支持生产与销售周期。

偿债安排

• 经营性现金流：公司客户多为大型国有电力企业，预计未来经营性现金流将随宏观经济好转而改善。
• 应急保障措施：
  • 流动资产变现：公司资产流动性良好，可变现补充偿债资金。
  • 银行授信额度：截至2011年6月30日，公司授信额度超过269.31亿元，未使用部分为166.30亿元。

偿债保障措施

• 专款专用：募集资金将专款专用，确保用于指定用途。
• 偿付工作小组：公司将在偿付日15个工作日前成立偿付小组，负责相关事宜。
• 债券受托管理人制度：引入受托管理人，监督公司履约情况，并在违约时采取必要措施。
• 严格信息披露：公司承诺及时披露重大事项，确保债券持有人知情权。

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增信分析

• 无担保债券：本期债券为无担保债券，无额外增信措施。

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投资评级与建议

类型	安全性	收益性	流动性	评级
两全级	高	高	高	适用于银行、保险、基金、券商等
配置级	高	高	低	适用于银行、保险
投资级	高	高	高	适用于基金、券商、专业投资者
回避级	低	低	全分布	不建议配置

• 11 华锐 01：建议投资者适当配置，持有至回售期收益率较为可观。
• 11 华锐 02：建议资金充裕的机构择机配置，因无回售权且剩余期限较长。

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免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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