20260327-国信证券-中国海外宏洋集团-00081.HK-保持下沉市场优势_拿地积极财务稳健_12页_741kb

中国海外宏洋集团 (00081.HK) 总结

核心内容

中国海外宏洋集团 (00081.HK) 在2025年面临销售规模下滑的压力，但通过积极拿地和优化财务结构，保持了相对稳健的经营状况。

主要观点

• 业绩承压，毛利率修复：2025年公司实现营业收入369亿元，同比下降20%；归母净利润3.0亿元，同比下降68%。尽管业绩承压，但毛利率提升0.3%至8.7%，显示成本控制和结算结构改善带来的边际修复。
• 行业排名提升，下沉市场优势显著：全口径签约销售额322亿元，同比下降20%，但行业排名第22，较上年提升3位；权益销售额占比提升至87%，行业排名第20。公司在21个城市销售额位列当地Top3，在5个城市市占率超20%。
• 投资策略积极，土储规模优化：新增土储建面293万m²，同比增加146%；拿地总价117亿元，同比增加124%。投资强度提升至36%，房地比为2.7，显示出公司在拿地方面的策略优化和利润空间的保留。
• 财务状况健康，融资成本下降：销售回款率104%，经营活动净现金流连续四年为正。截至2025年末，资产负债率首次降至70%以内，货币资金占总资产23%，净负债率32%，三道红线保持“绿档”。
• 盈利预测调整，维持“优于大市”评级：基于结算规模和存货价值的下行压力，公司盈利预测略调，预计2026-2027年营业收入分别为306/293亿元，归母净利润分别为4.1/5.3亿元，对应PE分别为18.8/14.6倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为369亿元，同比下降20%。
• 归母净利润：2025年为3.0亿元，同比下降68%。
• 归母净利率：2025年为0.8%，同比下降1.3%。
• 销售费率：2025年为3.5%，同比增加0.5%。
• 管理费率：2025年为1.7%，保持平稳。
• 每股派息：2025年为0.035港元，派息比例提升至36%。
• 销售回款：2025年为336亿元，回款率104%。
• 总资产：2025年为1187亿元，同比下降8%。
• 净资产：2025年为380亿元，同比增长1%。
• 货币资金：2025年为268亿元，占总资产23%。
• 现金短债比：2025年为1.8。
• 融资成本：2025年加权平均融资成本3.4%，同比下降0.7%；境内融资成本降至3.1%，境外融资成本降至3.7%。

土地储备

• 新增土储建面：2025年新增293万m²，同比增加146%。
• 总土储建面：2025年末为1199万m²，同比下降13%。
• 剔除已售未结后土储：2025年末为974万m²，覆盖销售面积3.3倍。
• 总土储权益比：2025年为86%，同比持续提升。

投资与运营

• 投资强度：2025年为36%，同比提升23%。
• 房地比：2025年为2.7，留存合理利润空间。
• 新增货值：2025年为335亿元，货值补充率104%。
• 套均交付面积：2025年为183m²，同比增加6%，满足改善型客户需求。

风险提示

• 政策放松效果不及预期。
• 新房销售规模和房价下跌幅度超预期。
• 销售回款节奏、毛利率水平、存货价值不及预期。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 盈利预测调整：2026年和2027年营业收入预计分别为306亿元和293亿元，归母净利润分别为4.1亿元和5.3亿元，对应每股收益分别为0.12元和0.15元。

财务预测与估值

分析师信息

• 任鹤：010-88005315，renhe@guosen.com.cn，S0980520040006
• 王粤雷：0755-81981019，wangyuelei@guosen.com.cn，S0980520030001
• 王静：021-60893314，wangjing20@guosen.com.cn，S0980522100002