> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商银行 (600036.SH) 2025年报点评总结 ## 核心内容概览 招商银行在2025年实现了营收和归母净利润的微幅增长，分别达到3375.32亿元和1501.81亿元，同比增长 $0.01\%$ 和 $1.2\%$。公司营业收入增速由负转正，归母净利润增速环比提升，显示其经营状况逐步改善。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润增长 - **营业收入**：2025年实现3375.32亿元，同比增长 $0.01\%$，增速较前三季度提升0.5pct。其中，4Q25单季度营收同比增长 $1.6\%$。 - **归母净利润**：2025年实现1501.81亿元，同比增长 $1.2\%$，增速较前三季度提升0.7pct。4Q25单季度归母净利润同比增长 $3.4\%$。 - **非利息净收入**：同比下降 $3.38\%$，但净手续费及佣金收入同比增长 $4.4\%$，其中财富管理手续费及佣金收入同比增长 $21.39\%$，成为非息收入增长的主要动力。 ### 2. 信贷规模与净息差 - **信贷规模**：全年实现客户贷款和垫款总额7.26万亿元，同比增长 $5.37\%$，信贷规模保持平稳增长。 - **净息差**：2025年末净息差为 $1.87\%$，环比3Q25末持平，但较年初下降11bp。 - **资产端**：生息资产收益率为 $3.04\%$，同比-46bp，受贷款利率下调和有效信贷需求不足影响。 - **负债端**：计息成本负债率为 $1.26\%$，同比-38bp，负债成本优势明显，预计2026年部分定期存款到期重定价后，负债成本有望进一步改善。 ### 3. 财富管理业务表现 - **财富管理**：代销理财收入同比增长 $18.98\%$，代理基金收入同比增长 $40.36\%$，代理信托计划收入同比增长 $65.55\%$，代理证券交易收入同比增长 $62.55\%$，整体贡献显著。 - **资管与托管**：资管规模和托管规模扩大，分别拉动资产管理手续费及佣金收入同比增长 $10.94\%$，托管业务佣金收入同比增长 $9.9\%$。 - **其他非息收入**：受债市波动影响，净其他非息收入同比下降 $13.74\%$，其中公允价值变动损益为-81.60亿元，同比减少142.45亿元。 ### 4. 资产质量 - **不良贷款率**：全年不良贷款率为 $0.94\%$，较3Q25末持平，资产质量保持稳健。 - **对公贷款不良率**：2025年末为 $0.89\%$，环比上升7bp，但较上年末下降17bp。 - **零售贷款不良率**：2025年末为 $1.06\%$，环比上升1bp，受宏观经济和居民收入影响，零售端承压。 - **拨备覆盖率**：2025年末为 $391.79\%$，较年初下降20.19pct，但仍在较高水平，具备较强的风险抵御能力。 ### 5. 财务指标与增长预测 - **财务指标**： - **ROAA**：1.19% - **ROAE**：14.03% - **P/E**：6.63倍 - **P/B**：0.91倍 - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长 $2.39\%$、 $4.13\%$、 $4.27\%$，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **公司贷款**：余额3.22万亿元，同比增长 $12.29\%$，制造业贷款占比 $10.38\%$，较上年末提升0.66pct。 - **零售贷款**：余额37201.91亿元，同比增长 $2.07\%$，小微贷款、信用卡贷款等占比基本稳定。 - **资本状况**：资本充足率 $18.24\%$，核心一级资本充足率 $14.16\%$，资产负债率 $90.20\%$。 - **分红情况**：2025年每股现金分红2.016元，分红率 $35.34\%$，较2024年提升2bp，股息率 $5.11\%$。 ## 投资建议 - 招商银行持续推动大财富管理战略，业务模式优势明显。 - 零售转型持续推进，同时加强重点领域风险防控。 - 预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。 ## 风险提示 1. 经济增长不及预期； 2. 居民信贷需求持续低迷； 3. 海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。