20260330-国盛证券有限责任公司-招商银行-600036.SH-2025年报点评_营业收入增速转正_财富管理持续回暖_12页_705kb

招商银行 (600036.SH) 2025年报点评总结

核心内容概览

招商银行在2025年实现了营收和归母净利润的微幅增长，分别达到3375.32亿元和1501.81亿元，同比增长 $0.01%$ 和 $1.2%$。公司营业收入增速由负转正，归母净利润增速环比提升，显示其经营状况逐步改善。

主要观点

1. 营收与利润增长

• 营业收入：2025年实现3375.32亿元，同比增长 $0.01%$，增速较前三季度提升0.5pct。其中，4Q25单季度营收同比增长 $1.6%$。
• 归母净利润：2025年实现1501.81亿元，同比增长 $1.2%$，增速较前三季度提升0.7pct。4Q25单季度归母净利润同比增长 $3.4%$。
• 非利息净收入：同比下降 $3.38%$，但净手续费及佣金收入同比增长 $4.4%$，其中财富管理手续费及佣金收入同比增长 $21.39%$，成为非息收入增长的主要动力。

2. 信贷规模与净息差

• 信贷规模：全年实现客户贷款和垫款总额7.26万亿元，同比增长 $5.37%$，信贷规模保持平稳增长。
• 净息差：2025年末净息差为 $1.87%$，环比3Q25末持平，但较年初下降11bp。
• 资产端：生息资产收益率为 $3.04%$，同比-46bp，受贷款利率下调和有效信贷需求不足影响。
• 负债端：计息成本负债率为 $1.26%$，同比-38bp，负债成本优势明显，预计2026年部分定期存款到期重定价后，负债成本有望进一步改善。

3. 财富管理业务表现

• 财富管理：代销理财收入同比增长 $18.98%$，代理基金收入同比增长 $40.36%$，代理信托计划收入同比增长 $65.55%$，代理证券交易收入同比增长 $62.55%$，整体贡献显著。
• 资管与托管：资管规模和托管规模扩大，分别拉动资产管理手续费及佣金收入同比增长 $10.94%$，托管业务佣金收入同比增长 $9.9%$。
• 其他非息收入：受债市波动影响，净其他非息收入同比下降 $13.74%$，其中公允价值变动损益为-81.60亿元，同比减少142.45亿元。

4. 资产质量

• 不良贷款率：全年不良贷款率为 $0.94%$，较3Q25末持平，资产质量保持稳健。
• 对公贷款不良率：2025年末为 $0.89%$，环比上升7bp，但较上年末下降17bp。
• 零售贷款不良率：2025年末为 $1.06%$，环比上升1bp，受宏观经济和居民收入影响，零售端承压。
• 拨备覆盖率：2025年末为 $391.79%$，较年初下降20.19pct，但仍在较高水平，具备较强的风险抵御能力。

5. 财务指标与增长预测

• 财务指标：
  • ROAA：1.19%
  • ROAE：14.03%
  • P/E：6.63倍
  • P/B：0.91倍
• 未来预测：预计2026-2028年归母净利润同比增长 $2.39%$、 $4.13%$、 $4.27%$，维持“买入”评级。

关键信息

• 公司贷款：余额3.22万亿元，同比增长 $12.29%$，制造业贷款占比 $10.38%$，较上年末提升0.66pct。
• 零售贷款：余额37201.91亿元，同比增长 $2.07%$，小微贷款、信用卡贷款等占比基本稳定。
• 资本状况：资本充足率 $18.24%$，核心一级资本充足率 $14.16%$，资产负债率 $90.20%$。
• 分红情况：2025年每股现金分红2.016元，分红率 $35.34%$，较2024年提升2bp，股息率 $5.11%$。

投资建议

• 招商银行持续推动大财富管理战略，业务模式优势明显。
• 零售转型持续推进，同时加强重点领域风险防控。
• 预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

风险提示

1. 经济增长不及预期；
2. 居民信贷需求持续低迷；
3. 海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。