_美国中选_系列之二_特朗普还能如何压制油价_25页_2mb

特朗普还能如何压制油价？总结

核心内容

面对持续上升的油价，特朗普政府的传统政策工具已显不足。本文分析了特朗普可能采取的压价手段，包括库存释放、放松制裁、管道绕行等，但这些措施效果有限。此外，探讨了未来可能的干预手段，如出口管制、期货干预和减税，并评估了特朗普再次做出让步（TACO）的可能性。同时，分析了当前大类资产表现、美债情况、美国财政数据、中期选举趋势、美伊冲突影响、海外央行政策预期、通胀情况及高频经济数据，为市场提供了多维度的参考。

主要观点

一、特朗普已采取的控制油价措施

• 释放战略库存：32个IEA成员国释放4亿桶原油，其中美国贡献最大，每日增加约333万桶供给。
• 放松制裁：允许俄罗斯和伊朗原油在特定时间内进入市场，每日填补约350万桶缺口。
• 管道绕行：沙特等国的输油管道绕行，增加供给约333万桶/日。

这些措施虽对油价有一定压制作用，但未能扭转上涨趋势，导致油价分化加剧。

二、未来可能采取的措施

• 出口管制：若美国限制原油出口，可能加剧全球原油短缺，推高油价，且对国内汽油价格影响有限。
• 期货干预：美国财政部可通过买卖原油期货短期影响价格，但资金成本高，且可能面临巨额亏损。
• 减税与放松监管：包括暂免联邦燃油税、放松炼油成本和环保限制，可能直接压低国内油价，但难以改变全球供需格局。

三、特朗普再度TACO的可能性

• TACO指数高位：当前TACO指数处于95%的高位，表明特朗普政府可能在市场与通胀压力下再次做出让步。
• 风险溢价下行受限：地缘政治冲突反复、实物供给恢复时滞及霍尔木兹海峡作为谈判杠杆，限制了风险溢价的快速下降。
• 油价趋势：预计未来油价将高于冲突前水平，但低于恐慌顶点，具体取决于霍尔木兹海峡恢复情况。

关键信息

一、油价走势与市场影响

• 油价构成：地缘溢价贡献了65%的涨幅，供需因素贡献了35%，即使仅考虑供需因素，油价中枢已达80美元/桶。
• 市场分化：亚洲最紧张，欧洲居中，美洲相对缓冲；期货曲线前端陡峭化，裂解价差扩大，汽油与原油价差扩大至35美元/桶。

二、大类资产表现

• 股市：标普500下跌2.1%，纳斯达克下跌3.2%，恒生指数下跌1.3%。
• 债券市场：10Y美债收益率上行5.0bp至4.44%，德国、法国、意大利等国收益率上行。
• 贵金属：COMEX黄金下跌1.8%，COMEX白银下跌2.8%。
• 大宗商品：布油上涨0.3%，WTI上涨1.4%，LME铜、铝下跌，LME镍上涨。

三、美债与财政数据

• TGA规模上升：截至3月25日，TGA余额升至8374亿美元。
• 财政赤字：2026年累计财政赤字为5160亿美元，低于去年同期。
• 财政收入：2026年财政收入高于去年同期，关税收入大幅上升。

四、中期选举与政治支持

• 总统支持率：特朗普支持率40.1%，反对率56.7%，净支持率-16.6%。
• 共和党失利：佛州选举爆冷翻蓝，显示共和党支持率下降。
• TACO概率：TACO概率指数显示特朗普再次让步的概率较高。

五、美伊冲突与霍尔木兹海峡

• 海峡通行量低迷：霍尔木兹海峡商船通行量持续下降，仅剩零星船只通过。
• 谈判进展缓慢：双方在核心议题上难以快速让步，伊朗坚持主权要求与战争赔偿。

六、海外央行政策预期

• 美联储：维持利率不变概率升至72.4%，预期2026年可能降息四次。
• 欧央行：预计6月会议开启加息，但4月概率较低。
• 日本：2月CPI同比1.3%，剔除政策因素后为1.7%，显示核心通胀趋势稳定。

七、高频经济数据表现

• 失业数据：初申领失业金人数21万，续请人数181.9万，均低于预期。
• 职位空缺：周度职位空缺数持续回落。
• 零售指数：美国红皮书零售指数表现稳定。

风险提示

1. 地缘政治冲突升级可能进一步推高油价。
2. 美国经济放缓可能加剧通胀压力。
3. 美联储超预期转向“鹰”可能影响降息节奏。

图表目录（摘要）

• 图表1：冲突使全球油价由单一价格转变为三种价格
• 图表2：期货曲线前端陡峭化
• 图表3：霍尔木兹海峡运量缺口
• 图表4：全球海上在途原油规模下降
• 图表5：地缘是本轮冲突油价上行的主要因素
• 图表6：释放战略储备与原油价格
• 图表7：美国汽油与布油的相关性
• 图表8：美国原油出口规模仅次于沙特、俄罗斯
• 图表9：汇率稳定基金可动用规模
• 图表10：财政部买卖原油期货所需资金
• 图表11：美国汽油、柴油价格构成
• 图表12：全球实施燃油价格管制的经济体数量
• 图表13：伊朗无人机与导弹能力相对平稳
• 图表14：原油实物供给恢复存在时滞
• 图表15、16：不同情形下油价可能表现
• 图表17：油价上升，倒逼特朗普政府做出让步
• 图表18：特朗普TACO概率处于90%以上的高位
• 图表19：发达市场股指多数下跌
• 图表20：新兴市场股指涨跌互现
• 图表21：美国标普500行业多数下跌
• 图表22：欧元区行业多数上涨
• 图表23：恒生指数悉数下跌
• 图表24：行业多数下跌
• 图表25：发达国家10Y国债收益率多数上行
• 图表26：美、英、德10Y国债收益率走势
• 图表27：新兴市场10Y国债收益率多数上行
• 图表28：巴西、土耳其10Y收益率走势
• 图表29：美元指数上行，其他货币兑美元悉数下跌
• 图表30：欧元兑美元走势
• 图表31：主要新兴市场兑美元多数下跌
• 图表32：美元兑雷亚尔和韩元走势
• 图表33、34：美元兑人民币上涨
• 图表35：大宗商品价格多数下跌
• 图表36、37：原油价格上涨，有色金属价格下跌
• 图表38：LME铜、铝价格下跌
• 图表39：通胀预期下行至2.31%
• 图表40：COMEX金、银价格下跌
• 图表41：10Y美债实际收益率上行至2.13%
• 图表42、43：TGA规模上升，美债净发行下降
• 图表44、45：美国财政赤字低于去年同期，财政支出高于去年同期
• 图表46、47：财政收入与关税收入高于去年同期
• 图表48、49、50：特朗普总统职位支持率、国会支持率、净支持率
• 图表51：polymarket参议院概率
• 图表52、53：伊朗导弹与无人机发射量、霍尔木兹海峡航运船只数量
• 图表54、55：美联储维持利率不变概率增加，欧央行加息时点预期
• 图表56、57：美联储官员倾向及发言
• 图表58：日本2月CPI同比1.3%
• 图表59、60、61：日本CPI数据及剔除政策因素后的通胀
• 图表62、63：美国失业金申领人数
• 图表64、65：职位空缺数回落，州层面失业压力不大
• 图表66、67：红皮书零售指数与周度经济指标稳定
• 图表68：全球宏观日历，关注美国非农就业

投资建议与评级

• 证券评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡
• 基准指数：沪深300指数、恒生中国企业指数、纳斯达克指数

信息披露

• 分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，独立、客观。
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，持有或交易相关投资标的可能存在的利益冲突。
• 联系人：各区域销售团队联系方式及邮箱。

结论

特朗普政府在当前油价上涨背景下，已采取多项措施但效果有限。未来可能通过出口管制、期货干预和减税等手段进一步压制油价，但这些措施未必有效。TACO概率指数显示，特朗普政府做出更大让步的可能性较高，可能影响美联储政策及全球经济走向。投资者应关注油价走势、地缘政治冲突及美国经济数据，以作出相应决策。