> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特朗普还能如何压制油价？总结 ## 核心内容 面对持续上升的油价，特朗普政府的传统政策工具已显不足。本文分析了特朗普可能采取的压价手段，包括库存释放、放松制裁、管道绕行等，但这些措施效果有限。此外，探讨了未来可能的干预手段，如出口管制、期货干预和减税，并评估了特朗普再次做出让步（TACO）的可能性。同时，分析了当前大类资产表现、美债情况、美国财政数据、中期选举趋势、美伊冲突影响、海外央行政策预期、通胀情况及高频经济数据，为市场提供了多维度的参考。 --- ## 主要观点 ### 一、特朗普已采取的控制油价措施 - **释放战略库存**：32个IEA成员国释放4亿桶原油，其中美国贡献最大，每日增加约333万桶供给。 - **放松制裁**：允许俄罗斯和伊朗原油在特定时间内进入市场，每日填补约350万桶缺口。 - **管道绕行**：沙特等国的输油管道绕行，增加供给约333万桶/日。 这些措施虽对油价有一定压制作用，但未能扭转上涨趋势，导致油价分化加剧。 --- ### 二、未来可能采取的措施 - **出口管制**：若美国限制原油出口，可能加剧全球原油短缺，推高油价，且对国内汽油价格影响有限。 - **期货干预**：美国财政部可通过买卖原油期货短期影响价格，但资金成本高，且可能面临巨额亏损。 - **减税与放松监管**：包括暂免联邦燃油税、放松炼油成本和环保限制，可能直接压低国内油价，但难以改变全球供需格局。 --- ### 三、特朗普再度TACO的可能性 - **TACO指数高位**：当前TACO指数处于95%的高位，表明特朗普政府可能在市场与通胀压力下再次做出让步。 - **风险溢价下行受限**：地缘政治冲突反复、实物供给恢复时滞及霍尔木兹海峡作为谈判杠杆，限制了风险溢价的快速下降。 - **油价趋势**：预计未来油价将高于冲突前水平，但低于恐慌顶点，具体取决于霍尔木兹海峡恢复情况。 --- ## 关键信息 ### 一、油价走势与市场影响 - **油价构成**：地缘溢价贡献了65%的涨幅，供需因素贡献了35%，即使仅考虑供需因素，油价中枢已达80美元/桶。 - **市场分化**：亚洲最紧张，欧洲居中，美洲相对缓冲；期货曲线前端陡峭化，裂解价差扩大，汽油与原油价差扩大至35美元/桶。 ### 二、大类资产表现 - **股市**：标普500下跌2.1%，纳斯达克下跌3.2%，恒生指数下跌1.3%。 - **债券市场**：10Y美债收益率上行5.0bp至4.44%，德国、法国、意大利等国收益率上行。 - **贵金属**：COMEX黄金下跌1.8%，COMEX白银下跌2.8%。 - **大宗商品**：布油上涨0.3%，WTI上涨1.4%，LME铜、铝下跌，LME镍上涨。 ### 三、美债与财政数据 - **TGA规模上升**：截至3月25日，TGA余额升至8374亿美元。 - **财政赤字**：2026年累计财政赤字为5160亿美元，低于去年同期。 - **财政收入**：2026年财政收入高于去年同期，关税收入大幅上升。 ### 四、中期选举与政治支持 - **总统支持率**：特朗普支持率40.1%，反对率56.7%，净支持率-16.6%。 - **共和党失利**：佛州选举爆冷翻蓝，显示共和党支持率下降。 - **TACO概率**：TACO概率指数显示特朗普再次让步的概率较高。 ### 五、美伊冲突与霍尔木兹海峡 - **海峡通行量低迷**：霍尔木兹海峡商船通行量持续下降，仅剩零星船只通过。 - **谈判进展缓慢**：双方在核心议题上难以快速让步，伊朗坚持主权要求与战争赔偿。 ### 六、海外央行政策预期 - **美联储**：维持利率不变概率升至72.4%，预期2026年可能降息四次。 - **欧央行**：预计6月会议开启加息，但4月概率较低。 - **日本**：2月CPI同比1.3%，剔除政策因素后为1.7%，显示核心通胀趋势稳定。 ### 七、高频经济数据表现 - **失业数据**：初申领失业金人数21万，续请人数181.9万，均低于预期。 - **职位空缺**：周度职位空缺数持续回落。 - **零售指数**：美国红皮书零售指数表现稳定。 --- ## 风险提示 1. 地缘政治冲突升级可能进一步推高油价。 2. 美国经济放缓可能加剧通胀压力。 3. 美联储超预期转向“鹰”可能影响降息节奏。 --- ## 图表目录（摘要） - 图表1：冲突使全球油价由单一价格转变为三种价格 - 图表2：期货曲线前端陡峭化 - 图表3：霍尔木兹海峡运量缺口 - 图表4：全球海上在途原油规模下降 - 图表5：地缘是本轮冲突油价上行的主要因素 - 图表6：释放战略储备与原油价格 - 图表7：美国汽油与布油的相关性 - 图表8：美国原油出口规模仅次于沙特、俄罗斯 - 图表9：汇率稳定基金可动用规模 - 图表10：财政部买卖原油期货所需资金 - 图表11：美国汽油、柴油价格构成 - 图表12：全球实施燃油价格管制的经济体数量 - 图表13：伊朗无人机与导弹能力相对平稳 - 图表14：原油实物供给恢复存在时滞 - 图表15、16：不同情形下油价可能表现 - 图表17：油价上升，倒逼特朗普政府做出让步 - 图表18：特朗普TACO概率处于90%以上的高位 - 图表19：发达市场股指多数下跌 - 图表20：新兴市场股指涨跌互现 - 图表21：美国标普500行业多数下跌 - 图表22：欧元区行业多数上涨 - 图表23：恒生指数悉数下跌 - 图表24：行业多数下跌 - 图表25：发达国家10Y国债收益率多数上行 - 图表26：美、英、德10Y国债收益率走势 - 图表27：新兴市场10Y国债收益率多数上行 - 图表28：巴西、土耳其10Y收益率走势 - 图表29：美元指数上行，其他货币兑美元悉数下跌 - 图表30：欧元兑美元走势 - 图表31：主要新兴市场兑美元多数下跌 - 图表32：美元兑雷亚尔和韩元走势 - 图表33、34：美元兑人民币上涨 - 图表35：大宗商品价格多数下跌 - 图表36、37：原油价格上涨，有色金属价格下跌 - 图表38：LME铜、铝价格下跌 - 图表39：通胀预期下行至2.31% - 图表40：COMEX金、银价格下跌 - 图表41：10Y美债实际收益率上行至2.13% - 图表42、43：TGA规模上升，美债净发行下降 - 图表44、45：美国财政赤字低于去年同期，财政支出高于去年同期 - 图表46、47：财政收入与关税收入高于去年同期 - 图表48、49、50：特朗普总统职位支持率、国会支持率、净支持率 - 图表51：polymarket参议院概率 - 图表52、53：伊朗导弹与无人机发射量、霍尔木兹海峡航运船只数量 - 图表54、55：美联储维持利率不变概率增加，欧央行加息时点预期 - 图表56、57：美联储官员倾向及发言 - 图表58：日本2月CPI同比1.3% - 图表59、60、61：日本CPI数据及剔除政策因素后的通胀 - 图表62、63：美国失业金申领人数 - 图表64、65：职位空缺数回落，州层面失业压力不大 - 图表66、67：红皮书零售指数与周度经济指标稳定 - 图表68：全球宏观日历，关注美国非农就业 --- ## 投资建议与评级 - **证券评级**：买入、增持、中性、减持 - **行业评级**：看好、中性、看淡 - **基准指数**：沪深300指数、恒生中国企业指数、纳斯达克指数 --- ## 信息披露 - **分析师承诺**：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，独立、客观。 - **公司信息**：隶属于申万宏源证券有限公司，持有或交易相关投资标的可能存在的利益冲突。 - **联系人**：各区域销售团队联系方式及邮箱。 --- ## 结论 特朗普政府在当前油价上涨背景下，已采取多项措施但效果有限。未来可能通过出口管制、期货干预和减税等手段进一步压制油价，但这些措施未必有效。TACO概率指数显示，特朗普政府做出更大让步的可能性较高，可能影响美联储政策及全球经济走向。投资者应关注油价走势、地缘政治冲突及美国经济数据，以作出相应决策。