20260115-万联证券-2026年策略投资报告_活水引增

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 活水引增量，A股稳攀升 # 2026年策略投资报告 # 投资要点： 2025年A股市场回顾：以同花顺全A走势看，2025年A股市场总体呈现上升趋势，截至12月31日，年内上涨 $41.93\%$ 3月末到4月中旬，受中美关税争端升级影响，A股市场出现回调。4月中旬至9月末，随着一系列增量政策发布、经济基本面改善，A股在修复企稳后呈现持续性的上行态势。11月以来整体呈现震荡上升态势。 2025年表现较好的领域主要有：1）在地缘政治风险加剧、供应链扰动、新兴产业需求上行的作用下，有色金属板块表现优异；2）新质生产力快速发展，科技创新主线热度不减，在AI浪潮下，通信、电子等TMT板块子行业涨幅排名靠前。 A股市场流动性环境有望持续改善：2025年5月政治局会议后，一系列利好政策陆续出台，推动中长期资金入市成效显现，资金流入A股市场。证监会强调，继续用好用活结构性货币政策工具，抓好推动中长期资金入市工作，协同构建完善全国社保基金、保险、年金、理财等“长钱长投”的制度环境，进一步打通卡点堵点，充沛源头活水。若经济增长预期向好、企业盈利底部回升，同时政策支持力度较大，长线资金流入A股意愿有望持续提升。海外降息进程或生变数，国内流动性环境宽松，在估值优势及增长预期回暖下，A股市场有望吸引海外资金布局。 政策支持力度加大，市场情绪稳步提高：监管层多措并举支持资本市场发展，市场关注政策落地成效。在投资端，预计将持续深化公募基金改革，优化创投“募投管退”考核机制，推动各类中长期资金入市。在融资端，预计将继续促进板块改革，提升资本市场制度包容性、吸引力和覆盖面，为新产业、新业态发展提供有力支持。并购重组案例或将持续增多，促进产业资源整合，加快新质生产力发展，科技类企业、各领域产业龙头等或为重点方向。整体看，预计政策将持续推动资本市场投融资综合改革，巩固资本市场企稳向好势头。 - 科技行情延续，结构性机会增多。整体看，国内经济有望延续企稳向好态势，扩大内需、提振信心的政策有望继续出台，促进经济增长动能继续回升、经济结构调整进一步深化。2026年为“十五五”开局之年，预计将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”， 2026年01月15日 分析师： 宫慧菁 执业证书编号： S0270524010001 电话： 18028875418 邮箱： gonghj@wlzq.com.cn # 相关研究 科创板板块交投活跃 关注“十五五”产业布局的重点方向 A股市场投资风格出现切换 宏观调控有望维持较大强度，“两新”“两重”等补贴政策将着重于引导产业结构优化。产业政策支持力度加大，进一步推动新质生产力发展和现代化产业体系建设，促进经济转型升级。其中，科技成长板块备受关注。随着经济增长动能回升，企业盈利预期将进一步改善。在一系列政策利好催化下，2026年A股市场有望延续震荡上行行情。随着中长期资金入市，交投热度有望维持高位。投资风格方面，预计市场流动性与风险偏好有望持续提升，结构性机会增加，A股市场风格侧重成长。随着我国新质生产力发展加快，成长赛道中科技创新景气度有望维持高位，人工智能、高端制造领域相关板块有望受益。全方位扩大内需主线延续，内需扩容与服务消费方向或将涌现亮点。 - 配置建议：（1）科技创新方向，基础科研与人工智能引领的产业升级。政策强调强化关键共性技术，前沿引领技术、现代工程技术和颠覆性技术创新。预期这些领域的突破将引领产业变革，值得重点关注。细分领域包括：高端芯片与半导体设备、基础软件与工业软件、生物育种与农业科技、新材料与前沿领域。我国正全面实施“人工智能 $+$ ”行动，以人工智能引领科研范式变革。人工智能领域可重点关注数据基础设施、算力基础设施与算电协同、行业AI解决方案等细分赛道。（2）先进制造方向，智能制造与绿色转型双轮驱动。数据要素的广泛使用推动传统制造业转型升级，提高我国产业链供应链韧性和安全水平。智能制造领域可把握智能制造与数字产业化、工业互联网，智能装备与机器人、智能网联汽车与零部件、高端仪器与精密制造等方向。绿色低碳与能源革命领域可重点关注新能源与储能系统、绿色制造与循环经济等领域。（3）内需扩容与消费升级方向，服务消费与数字生活将引领增长。服务消费场景创新方面，文旅融合与体验经济、健康养老与医疗服务、体育休闲与社交消费、教育培训与终身学习等多个细分领域需求潜力或将释放。其次，数字生活与现代流通方向，零售数字平台与渠道创新、现代物流与供应链体系或带来新的投资机会。 风险因素：地缘政治风险；国内经济表现不及预期；技术进步不及预期；市场结构发生重大变化。 # 正文目录 # 12025年A股表现回顾 5 1.1 市场走势：多重利好提振下A股呈现上涨态势 5 1.2 宽幅指数表现：主要指数均上涨 5 1.3 市场风格偏好和投资主线：成长风格、高市盈率和小盘股表现较优……6 1.4 估值水平：A股主要股指估值分位数呈现修复态势 # 2 2026 年市场环境展望. 9 2.1A股盈利展望：全A盈利修复，创业板盈利改善幅度较大.9 2.2流动性展望：A股市场流动性有望进一步改善 13 2.3 风险偏好展望：政策支持力度加大，市场情绪稳步提高 16 2.4 投资风格展望：科技行情持续，结构性机会增多 18 # 3 配置推荐 ..... 19 3.1 科技创新方向：基础科研与人工智能引领的产业升级 ..... 19 3.2先进制造方向：智能制造与绿色转型双轮驱动 21 3.3 内需扩容与消费升级方向：服务消费与数字生活引领增长 24 # 4风险因素 28 图表1：2025年同花顺全A走势 图表 2: 2025 年 A 股主要指数涨跌幅 (%) ..... 6 图表3：各风格指数涨跌幅（%） 6 图表 4: 2025 年申万一级行业涨跌幅 (%) ..... 7 图表5：A股主要指数当前市盈率历史分位数（%） 8 图表6：A股主要指数当前市净率历史分位数（%） 8 图表7：申万一级行业市盈率（TTM，整体法）变化（%） 8 图表8：A股一级行业预测市盈率（倍）和预测ROE（%） 9 图表 9：A 股单季度营业收入同比增速 (%) ..... 10 图表 10: A 股单季度归母净利润同比增速 (%) ..... 10 图表 11：A 股各板块净资产收益率 ROE-TTM (%) ..... 11 图表 12: CPI、PPI 单月同比增速(%) ..... 12 图表 13：各板块归母净利润增速(%) ..... 12 图表 14：A 股净利润增速预测 (%) ..... 13 图表 15: A 股市场流动性层面支持政策汇总 ..... 13 图表 16: 主动偏股型公募基金资产净值 (万亿元) ..... 15 图表 17: 偏股型基金新成立份额 (亿份) ..... 15 图表 18: 外资持股市值 (万亿元) ..... 16 图表 19：保险机构持股市值(万亿元)及仓位(%,右轴)............16 图表20：A股日成交额（亿元）和换手率（%，右轴） 17 图表21：年初至今申万一级行业日均换手率（%） 18 图表 22：月度两融余额(亿元)和两融交易额占 A 股成交额比(右轴)............18 图表 23：人工智能产业核心要素 ..... 20 图表 24：中国智能算力供给规模及预测(EFIops, FP16)………20 图表25：先进制造产业链图谱 21 图表26：全球及我国工业自动化市场规模 22 图表 27: 制造业、高技术制造业工业增加值当月同比增速 (%) ..... 22 图表28：我国新能源汽车产量、销量累计同比增速（%） 23 图表29：我国高端制造装备和配套工业软件的国产化率 24 图表30：我国GDP累计同比贡献率三大分项（%） 25 图表31：我国居民人均服务性消费支出占比（%） 25 图表32：我国2023-2025年黄金周旅游总收入（亿元） 26 图表 33：我国每万人医院、卫生院床位数(张)及老年人口抚养比(%) .....27 # 1 2025年A股表现回顾 # 1.1 市场走势：多重利好提振下A股呈现上涨态势 以同花顺全A走势看，2025年A股市场总体呈现上行势头，截至12月31日，年内上涨 $41.93\%$ 。全年市场表现可分为以下阶段：（1）1月至3月初，A股市场在波动中上涨。其中春节假期后连续多日资金流入A股。政策方面受证监会系统工作会议积极定调以及市场对全国两会召开的政策预期提振；（2）3月末到4月中旬，受中美关税争端升级影响，A股市场出现回调，主要宽幅指数快速下挫；（3）4月中旬至9月末，A股在修复企稳后呈现持续性的上行态势。一方面政策持续发力，4月召开的政治局会议以及于10月召开的党的二十届四中全会提振投资者情绪，促进风险偏好回升；另一方面，国内经济基本面持续呈现稳中向好的态势，新质生产力快速发展，科技板块热度持续走高，带动市场交投升温。（4）11月至今同花顺全A呈现震荡态势，A股成交额有所下滑，市场风险偏好出现调整，指数在震荡中整固。 图表1：2025年同花顺全A走势 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月31日 # 1.2 宽幅指数表现：主要指数均上涨 截至2025年12月31日，2025年A股主要指数上涨，其中创业板指涨幅最大，年初以来上涨 $49.57\%$ ，科创 $50(35.92\%)$ 和中证 $500(30.39\%)$ 指数涨幅分别列第二、三位。 图表2：2025年A股主要指数涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月31日 # 1.3 市场风格偏好和投资主线：成长风格、高市盈率和小盘股表现较优 截至2025年12月31日，随着提振资本市场的政策持续出台，各风格板块在2025年呈现多数上涨态势，其中成长板块表现最为突出，全年涨幅达 $44.03\%$ ，周期板块（ $35.53\%$ ）涨幅次之。分规模看，小盘股（ $30.07\%$ ）涨幅最大，中盘股（ $27.06\%$ ）涨幅次之。从估值看，高市盈率指数表现最突出，年内涨幅为 $30.88\%$ 。从业绩表现看，绩优股、微利股指数2025年分别上涨 $34.08\%$ 、 $20.43\%$ ，亏损股指数在本年止跌回升，年内上涨 $34.88\%$ 图表3：各风格指数涨跌幅（%） 分类 指数 2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 风格 金融 11.73 33.65 -3.78 -9.92 -9.90 0.93 周期 35.53 9.54 -2.39 -15.63 23.87 26.46 消费 6.66 0.17 -7.78 -14.75 -4.64 46.79 成长 44.03 12.32 -6.48 -26.77 18.85 37.69 稳定 -0.03 14.46 2.14 -5.35 16.47 -4.31 规模 大盘指数 17.94 14.72 -12.42 -21.49 -4.49 31.99 中盘指数 27.06 10.51 -11.74 -21.90 9.15 24.83 小盘指数 30.07 5.45 -4.09 -20.99 22.67 20.91 估值 高市盈率指数 30.88 15.05 -10.96 -25.56 15.40 48.81 中市盈率指数 28.79 3.54 -11.55 -29.76 23.33 57.48 低市盈率指数 19.84 16.88 -7.13 -11.84 -9.28 0.15 股价 高价股指数 29.97 2.75 -20.52 -25.86 -3.70 57.53 中价股指数 27.21 10.26 6.62 -10.18 13.82 4.78 低价股指数 18.85 23.12 0.04 -8.50 37.01 5.84 业绩 绩优股指数 34.08 11.58 -1.16 -8.68 23.87 11.77 微利股指数 20.43 14.69 0.14 -24.32 29.66 6.73 亏损股指数 34.88 -7.32 -20.99 -29.87 -20.24 49.22 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月31日 分行业看，截至2025年12月31日，受益于国际金价上涨创历史新高、部分贵金属供应链受扰动以及新兴产业需求增加影响，有色金属板块表现优异，年内涨幅高达 $94.73\%$ 位居申万一级行业第一位。此外，科技创新主线热度不减，在AI浪潮带动下，通信（ $84.75\%$ ）、电子（ $47.88\%$ ）等TMT领域子行业涨幅排名靠前。煤炭（ $-5.27\%$ ）、食品饮料（ $-9.69\%$ ）等行业出现下跌。 图表4：2025年申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月31日 # 1.4 估值水平：A股主要股指估值分位数呈现修复态势 截至2025年12月31日，从市盈率历史分位数看，A股主要股指当前市盈率历史分位数较2024年年末有所回升。除创业板外，主要宽幅指数当前估值水平处于近十年来历史分位数的 $80\% - 90\%$ 区间。其中，上证50指数（ $91.31\%$ ）和上证指数（ $85.02\%$ ）的PE分位数领先。从市净率历史分位数看，当前A股主要股指中，中证500（ $77.49\%$ ）和上证50（ $76.78\%$ ）指数历史分位数较高，沪深300指数市净率历史分位数最低，为 $63.53\%$ ，市净率修复仍有空间。 图表5：A股主要指数当前市盈率历史分位数（%） 资料来源：同花顺、万联证券研究所 图表6：A股主要指数当前市净率历史分位数（%） 资料来源：同花顺、万联证券研究所 注：数据截至2025年12月31日,历史分位数起点时间为2015年12月31日 分行业看，截至2025年12月31日，申万一级行业中，多数行业市盈率与2024年年末相比有所提高，其中有色金属行业市盈率提升幅度最大，较2024年末提高超 $60\%$ 。社会服务、钢铁、商贸零售、电子等行业市盈率提升幅度居前，业绩回暖与市场信心改善是推动估值回升的因素。估值水平较2024年末下降的行业为非银金融、农林牧渔、食品饮料等5个行业。 图表7：申万一级行业市盈率（TTM，整体法）变化 $(\%)$ 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月31日 结合行业预测ROE看，截至2025年12月31日，受益于能源转型、新质生产力发展、提振内需等利好影响下，有色金属、通信、家用电器行业在2026年有较高的预测ROE，显示市场对其增长前景信心较强。同时，受需求收缩等因素影响，医药生物、房地产板块预测ROE较低。 在预测市盈率方面，AI浪潮下，计算机、电子板块预测市盈率较高，同时受国家安全概念影响国防军工预测市盈率较高，显示出市场对产业升级背景下的未来增长给予 较高溢价。而银行、建筑装饰板块预测市盈率较低。 图表8：A股一级行业预测市盈率（倍）和预测ROE（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月31日 # 2 2026年市场环境展望 # 2.1 A股盈利展望：全A盈利修复，创业板盈利改善幅度较大 营收端：2025年前三季度同花顺全A营收53.46万亿元，同比增长 $1.47\%$ 。其中，创业板2025年前三季度营收3.24万亿元，同比增长 $10.57\%$ ，增速领先。分结构看，2025年第三季度，上证50/沪深300/中证500/创业板指成分股合计营业收入分别为4.77万亿元/11.08万亿元/2.79万亿元/1.17万亿元，同比增速分别为 $3.74\% /4.43\% /2.94\% /11.92\%$ ，较2024年同期同比增速分别提高3.30pct/3.13pct/5.63pct/11.51pct，营收增速加快。 图表9：A股单季度营业收入同比增速（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月22日 利润端：存量与增量政策协同效应显现，创业板企业利润增长势头迅猛。2025年前三季度同花顺全A归母净利润为4.71万亿元，同比增长 $5.72\%$ 。其中，成长、金融板块同比增速较高。分结构看，2025年第三季度，上证50/沪深300/中证500/创业板指成分股合计归母净利润同比增速分别为 $11.41\% / 10.64\% / 16.42\% / 31.87\%$ ，较2024年同期同比增速分别变动 $-6.68\mathrm{pct} / -1.49\mathrm{pct} / 31.26\mathrm{pct} / 42.73\mathrm{pct}$ ，创业板归母净利润回升势头较好。 图表10：A股单季度归母净利润同比增速（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月22日 从产业链来看，截至2025年三季报，上游和下游板块的盈利情况较好，ROE-TTM水平均高于 $10\%$ 。相较于2025年中报，三季报显示中游板块的盈利水平实现增长，ROE-TTM上行0.16个百分点，上游和下游板块出现小幅回落。从风格板块来看，截至2025年三季报，消费风格的盈利水平依然突出，ROE-TTM均值 $11.01\%$ 。金融和稳定风格盈利水平相对接近，ROE-TTM水平在 $8.50\%$ 左右。相较于2025年中报，不同风格板块在三季报 盈利表现略有分化。其中，金融、成长风格板块的盈利水平增幅较大，分别提高了0.37个百分点和0.35个百分点。消费风格出现回调，ROE-TTM较2025年中报下降0.72个百分点。 图表11：A股各板块净资产收益率ROE-TTM（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月22日 注：数据提取规则为：剔除负值，TTM基准日为报表截止日期 2025年12月中共中央政治局会议强调，2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。预计“坚持内需主导，建设强大国内市场”将持续作为政策重点。结合“十五五”规划建议和政治局会议决议等一系列指导政策，预计国内经济增长动能将持续提升。 在消费端，政策多措并举，提振居民消费。通过超长期国债、新型政策性金融工具等支持“两新”政策部署。减少不合理的消费限制，实施城乡居民增收计划，提高居民可支配收入，释放消费潜力。从供需两侧发力，以消费引领产业升级和结构改善，推动新质生产力发展。2025年12月30日，国家发改委和财政部对外发布2026年“两新”政策，并同步下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。与25年相比，此次补贴启动时间提前，政策机制和覆盖范围均有优化。政策的落地实施预计将持续引导市场发展，优化产业结构，助力全国统一大市场建设。需持续关注居民对经济增长的信心、未来收入的预期对消费偏好的影响。 在投资端，2025年7月政治局会议强调，要扩大有效投资。2025年12月的中央经济工作会议明确要“推动投资止跌回稳”，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，积极扩大有效投资，推动新场景大规模应用，进一步促进民间投资在重点领域项目的参与度。后续政策落地，预计将推动投资回正企稳。 在全球单边主义、保护主义抬头的外部大环境下，我国外贸彰显了其韧性和活力。自2025年10月底中美吉隆坡磋商以来，双边经贸关系有所和缓。“十五五”规划建议提出“推动市场多元化和内外贸一体化”，拓宽绿色贸易、促进跨境贸易收支便利化等政策的落地和实施将进一步推动贸易创新和国际合作。海南自贸港、西部陆海新通道等自贸区建设也标志着我国对外开放程度更进一步，为我国外贸稳增长增强动能。预计2026年关税政策趋于稳定，但国际环境仍存在不确定性，关注逆全球化趋势、地缘 政治风险及其他贸易条件变化对出口总量与节奏的扰动。 通胀方面，预计通胀中枢将小幅抬升。“反内卷”政策持续，预计重点行业市场价格将继续合理回升。整体看，PPI跌幅有望继续收窄。“两新”政策发力，带动消费结构升级，服务消费、新型消费规模扩大，终端价格有望逐步修复，CPI将温和回升。 我们预计国内经济将延续稳中有进的总基调，宏观调控政策持续发力，在总量加力与结构更优两个方面支持经济发展。产业政策有望持续发力，新一轮并购重组也将支持新质生产力转型、加强产业整合，加快推动国家产业战略布局。 图表12：CPI、PPI单月同比增速 $(\%)$ 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2026年1月9日 图表13：各板块归母净利润增速 $(\%)$ 板块 2021第三季度 2022第三季度 2023第三季度 2024第三季度 2025第三季度 上游 128.70% 13.76% -29.14% -32.47% 131.20% 中游 99.80% 1.72% 12.13% -12.07% 1.96% 下游（可选消费） 0.85% -7.00% 25.92% 1.12% -7.77% 下游（必选消费） -14.58% 76.46% -65.65% 197.59% -0.94% 下游（公共服务） 9.34% -11.83% 172.82% 1.23% -1.89% TMT 31.61% -18.89% -1.23% -4.54% 29.22% 周期 5.73% -9.25% -4.95% -30.18% -40.29% 其他 73.34% -13.58% -89.24% 32.85% 569.39% 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月22日 图表14：A股净利润增速预测 $(\%)$ 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月22日 注：2025年为预测值 # 2.2流动性展望：A股市场流动性有望进一步改善 2025年5月，央行实施降准，释放中长期资金约1万亿元。截至2025年12月31日，我国金融机构加权平均存款准备金率为 $6.20\%$ 。同时，央行通过降低逆回购利率，推动市场利率中枢下行。同期，一年期LPR和五年期LPR分别降低10bp至 $3.00\%$ 和 $3.50\%$ 。预计财政及货币政策将更加有力且更加精准支持经济。适度宽松的货币政策有望带来更为宽裕的流动性环境，引导利率水平维持低位。 资本市场方面，2025年5月政治局会议后，一系列利好政策陆续出台，推动中长期资金入市成效显现，资金流入A股市场。证监会强调，继续用好用活结构性货币政策工具，抓好推动中长期资金入市工作，协同构建完善全国社保基金、保险、年金、理财等“长钱长投”的制度环境，进一步打通卡点堵点，充沛源头活水。 若经济增长预期向好、企业盈利底部回升，同时政策支持力度较大，长线资金流入A股意愿有望提升。海外降息进程或生变数，国内流动性环境宽松，在估值优势及增长预期回暖下，A股市场有望吸引海外资金布局。 图表15：A股市场流动性层面支持政策汇总 时间 机构 会议/政策/事件 内容 2025/1 /23 国务院 新闻办公室 国务院新闻办就大力推动中长期资金入市、促进资本市场高质量发展有关情况举行发布会 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》聚焦公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点问题，提出了一系列的更加具体的举措。一是提升实际投资比例。对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A 股。二是延长了考核周期。实施长周期考核，能够有效熨平短期市场波动对业绩的影响。三是进一步巩固形成了落实增量政策的合力。 2025/1 0/29 国家发展和改革委 “十五五”资本市场发展重点任务划定 在“健全投资和融资相协调的资本市场功能”目标下，“十五五”时期资本市场“投融资一体化”生态系统的构建将成为重点，融资端与投资端的改革将协同推进、相互赋能。投资端方面，将扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，丰富适 配长期投资的产品和风险管理工具，努力完善“长钱长投”市场生态等政策信号持续释放。 2025/1 0/31 中国证监会 提高资本市场制度包容性、适应性——吴清主席在《 辅导读本》上的署名文章 要继续积极创造条件构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例。扎实推进公募基金改革，推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制落实落地，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展。促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，加力培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本。 2025/1 2/14 中国证监会 中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神 加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定。继续用好用活结构性货币政策工具，着力畅通货币政策传导机制，持续提升金融服务实体经济的质效。抓好推动中长期资金入市工作，协同构建完善全国社保基金、保险、年金、理财等“长钱长投”的制度环境，进一步打通卡点堵点，充沛源头活水。 2025/1 2/23 中央经济工作会议 聚焦中央经济工作会议|持续深化资本市场投融资综合改革 在投资端，深化公募基金改革，优化创投“募投管退”机制，推动各类中长期资金入市，投资端改革不断加码。 2025/1 2/24 中国人民银行 中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度例会 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。 2026/1 /6 中国人民银行 2026年中国人民银行工作会议召开 充分发挥中央银行宏观审慎管理和维护金融稳定功能，完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱。完善金融市场监测指标体系，探索开展金融市场宏观审慎管理。建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用。 资料来源：中国政府网，中国证监会官网，中国人民银行官网，万联证券研究所整理 从机构资金看，2025年三季度主动偏股型公募基金资产净值增达到4.07万亿元，同比增加 $10.14\%$ 。其中，偏股混合型基金增长最快，2025年三季度末资产净值达到2.47万亿元，同比增长 $13.57\%$ 。2025年1-11月新成立的基金份额总计5,993.68亿份，同比增长 $100.40\%$ 。 图表16：主动偏股型公募基金资产净值 (万亿元) 资料来源：同花顺，万联证券研究所 图表17：偏股型基金新成立份额（亿份） 注：数据截至2025年12月22日 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月22日 截至2025年9月30日，外资持股市值达到3.54万亿元，同比增长 $12.85\%$ 。自2025年4月起，外资持股市值已连续5个月保持增长趋势。中长期资金入市政策落地见效，保险机构持股市值自2024年3月以来保持增长。截至2025年9月30日，保险机构持股市值为3.62万亿元，同比增长 $55.12\%$ ，较25年上半年提升 $18.00\%$ 。从仓位水平看，截至2025年三季度末，险资仓位比例达到 $9.67\%$ ，较2024年末提高2.37pct。 图表18：外资持股市值（万亿元） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月22日 注：外资持股市值口径为：“境外机构和个人持有境内人民币金融资产：股票” 图表19：保险机构持股市值（万亿元）及仓位（%，右轴） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月22日 注：保险机构持股市值口径为：2023年12月31日以前，按照“保险业：资金运用余额：投资：股票和证券投资基金”，其中股票按60%比例估算保险机构的持有规模；2024年开始使用“财产险公司：资金运用余额：股票”和“人身险公司：资金运用余额：股票”的合计值来估算保险机构的持股市值及仓位。 # 2.3 风险偏好展望：政策支持力度加大，市场情绪稳步提高 海外方面，美国经济基本面表现平稳，通胀处于回落通道，但劳动力市场数据有所回落。截至2025年12月31日，经过三次连续降息后，联邦基金利率目标区间落在 $3.50\% - 3.75\%$ ，已接近中性利率。受美联储人事变动和独立性争议影响，后续美国货币政策仍存在较大不确定性，海外流动性宽松交易或生变数。2025年中美间关税、国家安全、 科技领域摩擦频繁，我国外贸、科技相关产业链受到一定影响。2025年四季度以来中美经贸关系和缓，但相关领域逆全球化风险仍需持续关注。同时，地缘政治风险及政策的不确定性或将对资本市场产生扰动，影响投资者情绪。 国内方面，政治局会议关注资本市场发展，央行、证监会对推动中长期资金入市、活跃资本市场、提振投资者预期等提出多项政策部署，需继续关注政策落地成效。“十五五”规划建议提出，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。在投资端，预计将持续深化公募基金改革，优化创投“募投管退”考核机制，推动险资等各类中长期资金入市。在融资端，预计将继续促进板块改革，提升资本市场制度包容性和覆盖面，为新产业、新业态发展提供有力支持。并购重组案例或将持续增多，促进产业资源整合，加快新质生产力发展，科技类企业、各领域产业龙头等或为重点方向。2025年12月政治局会议也强调，要持续深化资本市场投融资综合改革，巩固资本市场企稳向好势头。 截至2025年12月31日，2025年A股日均成交额为17,292.22亿元，同比增长 $62.65\%$ 。分行业看，2025年内通信行业日均换手率最高，其次为计算机、电子行业。2025年两融余额震荡上升，自5月以来两融交易额占A股总成交额比例呈现回升态势，市场情绪逐步回暖。预计2026年在市场流动性转好的带动下，投资者情绪有望持续改善。 图表20：A股日成交额（亿元）和换手率（%，右轴） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月31日 图表21：年初至今申万一级行业日均换手率 $(\%)$ 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：计算方式为取算术平均 图表22：月度两融余额（亿元）和两融交易额占A股成交额比（右轴） 注：数据截至2025年12月31日 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2025年12月31日 # 2.4 投资风格展望：科技行情持续，结构性机会增多 2025年12月政治局会议持续强调扩大内需，明确“坚持内需主导，建设强大国内市场”，要把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费，推动投资止跌回稳，扩大有效投资。产业发展方面，加力支持扩大内需、科技创新等重点领域，坚持高质量发展，加快发展新质生产力，建设现代化产业体系。对外开放方面，预计将持续促进外贸提质增效，优化营商环境扩大吸引外资。整体看，国内经济有望延续企稳向好，扩大内需、提振信心的政策有望继续出台，促进经济增长动能继续回升、经济结构调整进一步深化。2026年为“十五五”开局之年，预计将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”，宏观调控有望维持较大强度，“两新”“两重”等 补贴政策将着重于引导产业结构优化。产业政策支持力度加大，进一步推动新质生产力发展和现代化产业体系建设，促进经济转型升级。其中，科技成长板块备受关注。随着经济增长动能回升，企业盈利预期将进一步改善。在一系列政策利好催化下，2026年A股市场有望延续震荡上行行情。随着中长期资金入市，交投热度有望维持高位。投资风格方面，预计市场流动性与风险偏好有望持续提升，结构性机会增加，A股市场风格侧重成长。随着我国新质生产力发展加快，成长赛道中科技创新景气度有望维持高位，人工智能、高端制造领域相关板块有望受益。全方位扩大内需主线延续，内需扩容与服务消费方向或将涌现亮点。 # 3 配置推荐 # 3.1科技创新方向：基础科研与人工智能引领的产业升级 政策强调深入实施创新驱动发展战略，并特别关注人工智能、生物医药、新能源等前沿领域的突破。值得注意的是，科技创新在产业布局中不仅是独立的方向，是渗透所有产业的共性赋能要素，这也是我们提出关注科技创新方向的重要思路。 “十五五”规划建议（以下称《建议》）进一步强调发展新兴产业与未来产业，明确指出要加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。新兴产业的规模化发展，有望催生数个万亿级市场，成为支撑经济高质量发展的“关键引擎”。同时，《建议》前瞻布局未来产业，提出推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。这些产业蓄势发力，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业。 从产业布局角度看，科技创新方向可重点关注以下细分领域： # （1）基础科研与硬科技领域 基础科研是科技创新的源头，也是当前政策支持的重点。根据《建议》，“十五五”时期我国将大幅增加基础研究投入，优化支持机制，瞄准世界科技前沿和国家重大战略需求，布局一批基础学科研究中心，持续增加高质量科技供给，强化关键共性技术，前沿引领技术、现代工程技术和颠覆性技术创新。预期这些领域的突破将引领产业变革，值得重点关注。 高端芯片与半导体设备：半导体产业是数字经济的关键一环，也是当前全球技术竞争的焦点。海外技术封锁迫使我国加快提升自身研发能力，同时在政策大力支持下，半导体产业链的国产化进程加速。展望“十五五”时期，从设计、材料设备到制造工艺的全链条均有望获得突破。特别值得注意的是，在人工智能芯片、汽车电子等细分领域，国内企业正通过差异化竞争策略寻找市场空间，2026年可关注相关领域的新突破。 基础软件与工业软件：操作系统、数据库、中间件等基础软件以及CAD/CAE/EDA等工业软件是制造业数字化转型的关键支撑。“十五五”时期将着力提升自主可控水平，推动软件产业高质量发展。随着传统制造业智能化改造的需求释放，工业软件市场或将迎来快速增长期。 新材料与前沿领域：新材料是高端制造的基础，在航空航天、新能源汽车、半导体等领域具有广泛应用。其中，高性能复合材料、半导体材料、生物医用材料等细分赛道景气度较大，预计2026年，技术突破将持续带动下游产业的升级，可挖掘配置机会。 # （2）人工智能与数字技术创新领域 人工智能是引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，也是“十五五”期间重点发展的方向之一。“十五五”规划建议明确提出“深入实施数字中国建设”，推动数字经济与实体经济深度融合。作为“十五五”开局之年，通过“全面实施‘人工智能+’行动，以人工智能引领科研范式变革。”将带来新的投资机遇。 图表23：人工智能产业核心要素 资料来源：《2025年中国AI基础设施市场报告》，万联证券研究所 在人工智能领域，有几个细分赛道值得重点关注： 数据基础设施：由高质量数据集、数据标注与合成平台、数据存储设备等构成，同时涵盖数据合规管理、权限分级等数据治理相关设施，为AI模型训练提供合规、充足的数据原料。数据基础设施对于提升数据供给质量，推动人工智能创新发展具有重要支撑作用。2026年1月6日，工信部印发《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》明确，加强数据标注、训练、使用、安全等方面关键技术攻关，加快推动标注算法优化、标注工具与标注模型研发。随着工业智算基地、工业数据训练基地的建设工作推进，数据治理相关设施市场发展空间广阔。 算力基础设施与算电协同：算力是数字经济的核心生产力，我国正加快构建全国一体化算力体系。值得注意的是，算力设施与能源资源的协同发展正成为新趋势。华为提出“算电协同”将成为数据中心建设的新模式，“算优化电，电支撑算”的模式下，通过计算资源与电力资源的统筹调配，实现资源的优化配置和高效利用。这一趋势将推动绿色算力技术的发展，带来相关投资机会。 图表24：中国智能算力供给规模及预测(EFIops, FP16) 资料来源：科智咨询《2024-2025年中国智算中心市场发展研究报告》,万联证券研究所 行业AI解决方案：人工智能技术与垂直行业的深度融合将促进实现产业升级。在金融领域，AI技术广泛应用于风控、投顾、投研等场景；在医疗领域，AI辅助诊断、药物研发等应用逐步落地；在工业领域，AI质检、工艺优化等应用提升制造业的智能化水平。展望2026年，随着大模型技术更为成熟，AI在各行业的应用深度和广度有望进一步扩展。 # 3.2先进制造方向：智能制造与绿色转型双轮驱动 “十五五”时期我国将建设现代化产业体系。政策不仅关注制造业的智能化、绿色化转型，更强调“维持制造业比重基本稳定”的战略目标。 先进制造业不仅包括新技术催生的新产业新业态新模式，也包括利用高端适用技术、工艺、流程、材料、管理等改造提升后的传统产业。从产业链看，先进制造的上游环节集中于原材料和零部件等关键输入物，构成了整个产业的物质和技术基础。中游环节则专注于高端装备的研发与制造，是产业链技术创新和附加值提升的核心。下游环节则主要是应用领域，包括但不限于航空航天、汽车制造、电子信息、生物医药等多个应用领域。 图表25：先进制造产业链图谱 资料来源：灼鼎咨询，万联证券研究所 智能化方面，数据要素的广泛应用提高了要素配置效率，促进提升制造业产业链的柔性与韧性，使得生产更加合理化，构建智能化的生产体系。根据工信部副部长单忠德介绍，“力争到2027年，实现规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率达到 $90\%$ 以上，关键工序数控化率达到 $75\%$ 以上。” 图表26：全球及我国工业自动化市场规模 全球工业自动化市场规模 离散制造业自动化 连续制造业自动化 中国工业自动化市场规模 资料来源：麦肯锡《融合生态 拥抱智能：2030中国智能制造及自动化行业展望》，万联证券研究所 绿色化方面，“十五五”时期是我国加快推动新能源技术落地应用，全面推进经济社会绿色低碳转型的关键时期。根据《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》部署，要求“到2030年，非化石能源消费比重提高到 $25\%$ 左右。”预计政策将大力推动包括传统制造业在内的多行业绿色低碳转型，推广节能低碳和清洁生产技术装备，推进工艺流程更新升级。电力、机械设备、环保等行业有望受益。 先进制造领域可重点关注的细分领域包括： # （1）智能制造与数字产业化 智能制造是制造业转型升级的关键路径，其核心是数字技术与实体经济的深度融合。政策强调“深入实施智能制造工程”，推动传统制造业转型升级，是主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革的战略选择，有助于提高我国产业链供应链韧性和安全水平。制造业智能化改造也是推进新型工业化、加快制造强国建设的必然要求，关系现代化产业体系建设全局。截至2025年11月，高技术制造业工业增加值增速持续高于整体制造业增速。据国家统计局披露，2025年1-11月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长 $9.2\%$ 。人工智能、具身智能等科技前沿领域加快突破，对产业升级引领作用增强。 图表27：制造业、高技术制造业工业增加值当月同比增速（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 在这一领域，以下细分赛道具备技术转化能力，同时拥有市场发展潜力与认可度： 工业互联网：工业互联网平台正成为制造业数字化转型的重要载体。通过构建人、机、物的全面互联，工业互联网平台实现了制造资源的高效配置。政策鼓励建设行业级、区域级工业互联网平台，支持企业“上云用数赋智”，这一过程有望带动相关硬件、软件和服务市场的发展。 智能装备与机器人：随着人口结构变化和人力成本上升，机器替代人工已成为制造业的大势所趋，也是实现低成本、大规模、高效满足定制化需求的工业生产方向。人形机器人作为人工智能的载体，以灵活性和交互性为优势。2024年以来随着多模态大模型的出现，技术的成熟度正在提高，特别是在运动控制、感知能力和人机交互等方面，在复杂环境中执行任务的能力取得突破。在工业机器人领域，国产替代正在加速，特别是在汽车、电子、物流等行业应用广泛。与此同时，服务机器人也在医疗、餐饮、酒店等领域逐步普及，未来市场空间较大。 智能网联汽车与零部件：汽车产业正经历百年未有之大变革，电动化、智能化、网联化成为主要趋势。据乘联会数据，截至2025年11月，我国新能源汽车销量累计同比增长 $28.31\%$ ，批发渗透率累计 $51.40\%$ 。充电桩、智能座驾、车联网、电池回收等需求随之涌现，催生多个新市场。在产业链零部件领域，电池管理、自动驾驶算法、车规级芯片等关键零部件和技术具有广阔前景。 图表28：我国新能源汽车产量、销量累计同比增速（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 高端仪器与精密制造：高端科学仪器和精密加工设备是制造业升级的重点之一。当前高端制造部分产品供给不足、产品水平与海外竞品仍存在差距。目前我国高精度仪器行业大量高端设备和核心部件依赖进口。“十五五”规划建议明确可“通过超常规措施推动关键技术取得决定性突破”，提升产业链供应链的稳定性与自主保障能力。依托新型举国体制集中资源，对高精度仪器领域的核心零部件、基础材料等“卡脖子”环节实施全链条攻关。改变长期依赖进口的局面，精密测量仪器、高精度传感器、高端数控机床等领域将迎来发展机遇。 图表29：我国高端制造装备和配套工业软件的国产化率 资料来源：前瞻产业研究院，万联证券研究所 # （2）绿色低碳与能源革命 绿色低碳发展是“十五五”期间的又一重要主题，“十五五”建议明确要求“加快经济社会发展全面绿色转型”。在此背景下，绿色制造和清洁能源领域受市场关注。 新能源与储能系统：在“双碳”目标引领下，能源结构绿色转型加速推进。受技术迭代和成本下降的驱动，光伏、风电等清洁能源产业继续保持快速增长。与此同时，随着新能源装机规模扩大，储能系统的需求日益迫切，电化学储能、抽水蓄能、氢能等储能技术迎来发展窗口期。 绿色制造与循环经济：传统制造业的绿色化改造由于涉及的子行业众多，改造需求较大，具有一定市场潜力。一方面，节能环保技术在钢铁、建材、化工等高耗能行业应用广泛；另一方面，循环经济加速构建“资源-产品-再生资源”闭环体系，推动再生资源回收利用体系完善，动力电池回收、废旧金属再生、塑料循环利用等领域均孕育市场机会。政策支持与市场机制共同推动废弃物循环利用和资源效率提升，成为绿色低碳增长新引擎。 # 3.3 内需扩容与消费升级方向：服务消费与数字生活引领增长 扩内需、内循环方向深化“建设强大国内市场”的战略部署。据国家统计局数据显示，2025年前三季度，我国最终消费支出对经济增长贡献率达 $53.5\%$ ，比上年全年提升9.0pct，继续发挥经济增长主引擎作用。2025年12月中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为重点任务之首，要求“加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费。” 图表30：我国GDP累计同比贡献率三大分项（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 顺应经济发展规律，服务消费有望成为国内经济增长的重要驱动力。根据“配第-克拉克定理”，随着人均收入水平的提高，劳动力和社会资源会逐渐从第一产业（农业）向第二产业（工业），再向第三产业（服务业）转移。我国已进入中高收入国家行列，服务消费成为经济增长内需侧的主引擎成为大势所趋。服务业的GDP和就业贡献率将影响整体经济的增速和质量。 服务消费主要在国内完成，产业链短、本地化程度高，是构建以国内大循环为主体的新发展格局中较稳定的组成部分。同时服务业门类繁多，既有金融、科技、医疗人才需求，也能大量吸纳从制造业转移的劳动力以及餐饮、物流、家政、康养等基础服务人员，就业弹性大，是社会稳定的重要保障。 图表31：我国居民人均服务性消费支出占比（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 2025年前三季度我国居民人均服务性消费支出占比提升至 $46.8\%$ 。服务消费具有消费 频次高、乘数效应强、增长可持续等特点，是推动经济高质量发展的重要内生动力。在扩大服务消费系列政策措施带动下，服务消费需求有望加速释放，有力拉动消费市场增长。服务消费领域可重点关注的细分方向包括： # （1）服务消费场景创新 文旅融合与体验经济：文化和旅游的深度融合正创造新的消费增长点。场景消费已成为文旅消费中不可或缺的一部分，数字科技的发展为搭建沉浸式体验的旅游场景提供了技术支撑。一方面，文旅消费将我国厚重的历史文化、非遗资源，通过沉浸式体验、创意化设计转化为可感知、可互动、可消费的产品，实现中华优秀传统文化传承和发展，另一方面，文旅是讲好中国故事最亲切、最自然的方式之一。外国游客通过深度体验，能直观感受一个真实、立体、全面的中国，有效提升国家文化软实力和影响力。 具体看，打造超级IP与文旅精品、发展沉浸式体验业态，将“目的地”塑造为“氛围圈”，以深度体验替代传统景点观光的模式将成为文旅经济的发展模式。景区文旅消费、文创相关消费等需求有望保持较快增长。 图表32：我国2023-2025年黄金周旅游总收入（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 健康养老与医疗服务：随着我国人口老龄化进程加快和居民健康意识提升，健康消费需求持续增长。与“加快建设健康中国”的目标契合。此外，政策鼓励“优化生育支持政策和激励措施”。在医疗领域，逐步放宽中高端医疗市场准入，吸引社会资本进入，优化供给。高端医疗、康复护理、健康管理、居家养老等服务领域需求潜力加速释放，健康养老与医疗服务行业将迎来发展机遇。 图表33：我国每万人医院、卫生院床位数（张）及老年人口抚养比 $(\%)$ 资料来源：Wind，同花顺，万联证券研究所 体育休闲与社交消费：体育赛事和休闲活动正成为带动消费的重要场景。2025年江苏举办“苏超”赛事带动文旅消费持续攀升，粤港澳大湾区举办第十五届全国运动会等激发体育消费。同时，年轻人消费偏好正从“性价比”转向满足情绪、爱好、好奇心的消费，愈加注重情感体验与个性认同。在此驱动下，“盲盒经济”、“谷子经济”等应运而生，成为消费市场的新热点与增长极。 教育培训与终身学习：“十五五”建议提出“办人民满意的教育”，在素质教育、职业培训、终身学习等领域鼓励社会力量参与。随着技术进步和产业升级，职业技能培训、数字素养教育等领域需求旺盛，线上与线下融合的教育模式正创造新的市场空间。 # （2）数字生活与现代流通 数字技术正深刻改变消费行为和流通方式，政策要求“强化新技术应用”，提升供需匹配效率。通过优化消费生态提升消费热情，其中数字平台扮演着“助力者”与“润滑剂”的角色。数字化技术能帮助消费者降低信息搜寻成本。面对信息过载，数字平台通过大数据衍生出的榜单、推荐系统，成为帮助消费者高效决策的工具。同时，数字化平台也通过反馈评价系统、采销系统帮助商家更精准提供满足消费者需求的服务及产品。数字化技术赋能从线上预定到售后反馈全环节，正帮助完善促进消费制度机制，提升消费体验的便利度和满意度。其中，以下细分方向值得关注： 零售数字平台与渠道创新：通过构建数字化零售体系，满足消费者在所有触点都获得具有个性化且优质的服务与体验。清晰的商品图片、视频展示、用户评价体系和智能搜索推荐，共同构建了数字化的“货架”，帮助消费者进行个性化采购决策，并模拟出近乎线下购物的沉浸感。通过数字平台的大数据分析，增强会员黏性与复购率。以用户为中心，通过数字化技术构建零售数字化服务体系的思路，吸引更多年轻用户群体，同时有助于提升消费潜力和信心。 现代物流与供应链体系：高效物流体系是内循环畅通的重要基础设施。我国正加快构建“通道+枢纽+网络”的现代物流体系，提升物流效率，降低流通成本。特别是在农产品冷链、跨境电商物流等领域，相关基础设施投资和市场创新正同步推进。高效、普惠的物流网络使低能级城市及乡村地区的消费者能享受到一线城市的高品质商品 与服务，极大地拓展了数字消费的市场边界与用户基数。同时，全链路优化减少了库存积压、货损和迂回运输，降低了社会总物流成本。若节约的成本反映为更具竞争力的商品价格，有望进一步刺激价格敏感型消费，形成良性循环。 # 4 风险因素 地缘政治风险；国内经济表现不及预期；技术进步不及预期；市场结构发生重大变化。 # 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上 # 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。 基准指数：沪深300指数 # 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 # 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