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申万固收·周度聚焦 | 方向大于空间，把握轮动机会

核心内容概览

本报告为申万宏源固收研究团队发布的周度市场分析，聚焦于信用债、可转债、地方债、公募REITs及高频经济数据等多个领域，提供市场情绪、资产配置策略、供需变化、利率走势等关键信息，帮助投资者把握当前债市轮动机会。

主要观点与关键信息

1. 信用债市场：短期情绪乐观，中长端利差走阔

• 收益率走势：节前一周信用债收益率短下长上，中长端信用利差大多走阔。
• 市场格局：5月信用债仍处于资金平稳偏松、供给偏弱但需求仍强的有利局面。
• 久期变化：中长期纯债基金久期（含杠杆）中位数上升，表明机构对利率债的配置意愿增强。
• 策略建议：建议关注流动性较好的长期、超长期利率债，以及3-5年高流动性信用债，采用哑铃型组合策略。

2. 可转债市场：利空出尽，情绪有望改善

• 利空落地：三房、龙大等转债被实施风险警示的“靴子”落地，市场情绪有望改善。
• 供需矛盾：转债供需矛盾仍是估值波动的核心因素，短期内难以缓解。
• 市场预期：市场关注点将重回基本面改善、产业政策及流动性宽松预期，转债估值预计易上难下。

3. 地方债市场：供给回落，30Y利差修复

• 发行节奏：5-6月地方债发行规模合计17338亿元，供给节奏有所放缓。
• 利差变化：10Y和30Y地方债减国债利差大幅走阔，30Y利差已回到24.20BP，性价比有所修复。
• 配置建议：建议关注30Y地方债，因其性价比相对较高。

4. 公募REITs市场：产权类加速调整，商业不动产申报规模近700亿

• 市场表现：产权类REITs单边调整，派息率与10Y国债利差增厚至226BP，处于历史高位。
• 申报情况：本周新增2单商业不动产REITs申报，合计拟募资699亿元，其中华夏华润置地REIT拟募资54.05亿元，中金开元旅业REIT拟募资18.44亿元。
• 配置机会：调整后可能带来新的配置机会，建议关注商业不动产REITs。

5. 高频经济数据：工业下行，消费回暖

• 工业生产：整体延续下行趋势，上游电厂耗煤量、高炉开工率等指标环比下行。
• 消费表现：电影市场表现强劲，观影人次和票房环比大幅上行，猪肉、蔬菜等农产品价格有所上涨。
• 经济信号：消费呈现季节性回暖，但工业生产仍面临下行压力。

专题研究亮点

利率策略：方向大于空间，把握轮动机会

• 市场环境：当前债市仍处于“看资金与负债做债”的阶段，流动性宽松逻辑仍在。
• 收益率预期：10年国债收益率可能在1.7%-1.8%区间运行，更多体现为阶段性博弈机会。
• 资产排序：超长期国债 > 长久期国债 > 政金债 > 二永债 > 普信债 > 存单。
• 策略建议：建议关注利率债与信用债的轮动机会，采取哑铃型策略。

信用专题：错位而立，各行其势

• ETF持仓结构：信用债ETF整体持仓以高等级信用债为主，久期和资质定位存在明显差异。
• 交易行为：多数信用债ETF的PCF日加减券率不高，交易频率较低。
• 风险提示：信用债ETF对市场波动的敏感度较高，需关注其持仓结构变化。

转债专题：中波二级债基为扩容主力

• 基金持仓：26Q1固收+基金转债持仓呈现结构性特征，中波和高波固收+基金大票占比高。
• 持仓分布：偏股和偏债固收+基金转债持仓期限最长，中低波固收+以低价转债为主。
• 市场趋势：转债市场在2026年一季度以二级债基为扩容主力，需关注其持仓结构与市场波动。

电话会议要点

• 时间：2026年5月6日（周三）7:30
• 参与人员：
  • 黄伟平（固收首席分析师）
  • 栾强（利率组主管）
  • 王哲一（分析师）
  • 王明路（可转债组主管）
  • 杨雪芳（信用领域牵头人）
  • 卢子墨（助理分析师）
• 讨论内容：
  • 黄伟平：5月债市关注点
  • 栾强：利率周度回顾 & 宏观高频跟踪
  • 王哲一：机构行为高频跟踪
  • 王明路：近期转债路演观点及反馈
  • 杨雪芳：信用周度回顾和展望
  • 卢子墨：资金及流动性观点汇报

投资者提示

• 风险提示：市场情绪易波动，需关注资金面变化及机构行为对市场的影响。
• 策略建议：把握利率债与信用债的轮动机会，配置流动性较好的资产。
• 信息来源：报告基于Wind、iFinD等数据平台，建议投资者结合完整研究报告进行决策。

申万宏源固收研究团队简介

• 黄伟平：固收首席分析师，中山大学金融学硕士，13年固收研究经验，多次获得新财富、金牛奖等最佳分析师奖项。
• 栾强：资深高级分析师，上海交通大学经济学博士，5年宏观与固收研究经验，擅长利率策略与机构行为分析。
• 王哲一：分析师，莱斯大学统计学硕士，研究风格偏向量化，关注机构行为与组合管理。
• 卢子墨：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士，研究覆盖资金面、货币政策、存单市场等。
• 王明路：资深高级分析师，可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，8年可转债研究经验。
• 徐亚：高级分析师，同济大学经济学硕士，侧重转债策略与深度报告。
• 杨雪芳：高级分析师，信用领域牵头人，上海交通大学经济学硕士，4年信用债研究经验。
• 张晋源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，关注信用策略、城投债等。
• 曹璇：助理分析师，上海交通大学工学本硕，擅长行业研究与量化分析。

法律声明

• 本报告为申万宏源研究官方发布，未经授权不得复制、转载。
• 所有信息仅供参考，不构成投资建议或产品推荐。
• 投资者应自行评估信息的适用性，并在专业顾问指导下决策。
• 申万宏源研究不承担因使用本报告信息而产生的任何责任。