20191024-东兴证券-纺织服装：国际对比系列报告之二-国牌崛起，从产业链看运动服饰行业的投资机会_37页_2mb

国牌崛起，从产业链看运动服饰行业的投资机会

核心内容概述

本报告分析了中国运动服饰行业的发展历程、增长驱动因素、行业格局变化以及产业链各环节的升级趋势，同时提出对李宁、安踏体育、申洲国际等重点公司的投资建议。报告指出，中国运动服饰行业经历了初始崛起、高速发展、危机调整、优化升级四个阶段，当前处于品牌升级和市场细分的阶段，行业集中度持续提升，未来五年市场规模将保持10%以上的增长。

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主要观点

1. 行业发展历程

   • 中国运动服饰行业起步较晚，发展过程曲折，经历四个阶段后进入升级优化期。
   • 国内品牌经历了库存危机，但通过渠道、产品和品牌升级，逐渐走出低谷，安踏、李宁等品牌成为行业领先者。

2. 增长驱动因素

   • 消费人群上升：全民健康意识增强，体育人口约4.3亿，渗透率持续提升。
   • 穿着场景拓宽：运动服饰逐渐向时尚化、休闲化发展，带动市场增量。
   • 消费升级：运动服饰线上价格提升，推动整体市场价值增长。
   • 渠道优化：品牌向“类直营”模式发展，提升运营效率与市场响应速度。

3. 行业集中度提升

   • 中国运动服饰CR5从2010年的44.7%上升至2017年的57.3%，高于美日。
   • 耐克和阿迪达斯仍保持领先，国内品牌安踏、李宁等在追赶。

4. 三维升级模型

   • 低端品牌：侧重渠道升级，提升市场覆盖率。
   • 中端品牌：侧重产品升级，增强科技与时尚属性。
   • 中高端/高端品牌：侧重品牌升级，通过文化营销和新兴方式提升溢价能力。

5. 产业链各环节发展

   • 制造端：申洲国际、裕元集团为行业龙头，拥有领先的研发与制造能力。
   • 分销端：滔搏、宝胜为国际品牌在中国的主要分销商，推动品牌下沉。
   • 品牌端：通过创新、营销、设计等手段，提升品牌影响力与市场占有率。

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关键信息

市场规模与增长

• 2018年中国运动服饰市场规模超过400亿美元，同比增长19.52%。
• 预计2023年市场规模将达到658亿美元，未来五年复合增速保持10%以上。

品牌分类与升级策略

• 国内品牌分为高端、中高端、中端和低端四类，不同层级品牌侧重不同升级方向。
• 低端品牌：重点提升渠道效率，减少分销层级。
• 中端品牌：提升产品科技与时尚属性。
• 高端品牌：通过品牌文化、新兴营销提升品牌溢价。

重点企业表现

• 李宁：盈利能力改善，品牌力持续提升，电商和线上价格明显增长。
• 安踏体育：实施零售改革，品牌矩阵合理，增速强劲。
• 申洲国际：垂直一体化能力强，业绩稳健增长，为品牌提供供应链支持。

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推荐标的

品牌	评级	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）
李宁	强烈推荐	0.29 / 0.56 / 0.77 / 1.06	22.55 / 41.22 / 30.05 / 22.60	8.14
安踏体育	强烈推荐	1.53 / 1.9 / 2.25 / 2.29	21.53 / 26.54 / 22.41 / 22.02	9.24
申洲国际	强烈推荐	3.02 / 3.44 / 4.10 / 4.94	25.74 / 28.81 / 24.18 / 20.08	5.97

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风险提示

• 宏观经济压力下，服装行业可能继续承压。
• 行业竞争加剧，品牌需持续创新与升级以保持市场份额。

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产业链分析

• 上游制造：申洲国际和裕元集团为全球领先的制造商，技术与研发能力支撑品牌发展。
• 中游品牌：安踏、李宁等品牌通过渠道、产品和品牌升级，提升市场竞争力。
• 下游分销：滔搏和宝胜作为分销商，推动品牌下沉，形成规模效应。

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投资建议

• 关注具备渠道优化能力、产品科技升级和品牌溢价提升能力的头部企业。
• 国内品牌在高端市场和细分赛道具备发展潜力，未来有望进一步提升市场份额。
• 随着国潮兴起和Z世代消费崛起，具有文化营销能力和时尚设计能力的品牌更具增长潜力。

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行业趋势

• 运动服饰向时尚化、科技化、轻奢化发展。
• 女性市场成为增长主力，女性消费占比持续上升。
• 新兴营销（如社群营销、饥饿营销、跨界合作）成为品牌溢价的重要驱动力。
• 电商渠道发展迅速，形成“预热-销售-补货-折扣”的闭环，提升销售效率。

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结论

中国运动服饰行业在经历库存危机后，已进入优化升级阶段，市场规模持续增长，行业集中度不断提升，头部品牌通过三维升级（渠道、产品、品牌）获得竞争优势。未来，随着技术、时尚与营销的融合，行业将迎来新的增长周期，国产品牌有望进一步缩小与国际品牌的差距。