20170502-辉立证券-Thai_Wah：Strong_foundation,_bright_outlook_with_growing_regional_presence_17页_1mb

详细总结：Thai Wah (TWPC)

核心内容

Thai Wah (TWPC) 是由泰国 Wah 纤维有限公司和泰国 Wah 食品产品有限公司合并而成，专注于木薯淀粉及相关产品的制造和分销，同时涉足房地产和其他公司的投资以分散业务风险。公司业务主要分为两个部分：木薯淀粉产品和粉丝及面条产品。

主要观点

• 强劲的 FY16 营收和利润增长：FY16 营收同比增长 11.6% 至 61.63 亿泰铢，净利同比增长 53.8% 至 66.9 亿泰铢，主要得益于木薯淀粉业务的增长、原材料成本下降以及土地出售带来的收益。
• FY17 净利润增长放缓：尽管预计 FY17 营收将增长 8.5% 至 66.87 亿泰铢，但由于木薯价格波动，净利润预计仅增长 3.9% 至 69.53 亿泰铢。
• 海外扩张与产能提升：公司计划在越南和柬埔寨建设新工厂，以提升产能并拓展海外市场。其中，越南工厂预计在 4QFY17 投产，柬埔寨工厂也在建设中。
• 高附加值产品（HVA）发展：公司计划将葡萄糖浆产能提升 60%，预计 FY17 HVA 业务营收增长 18.2%。
• 长期增长前景乐观：公司预计 FY18-FY19 净利润将以 11.6% 的 CAGR 增长，受益于海外客户拓展、产能扩张、M&A 活动和生物发电项目。
• ‘BUY’ 评级与目标价：基于 15 倍市盈率，公司获得 ‘BUY’ 评级，FY17 目标价为 11.80 泰铢/股。

关键信息

业务概况

• 木薯淀粉产品：主要产品包括原淀粉、α-淀粉、木薯粉和葡萄糖，用于食品工业，出口至中国、台湾、越南等国家。
• 粉丝及面条产品：主要品牌包括“Double Dragon”、“Phoenix”和“Double Kirin”，产品在泰国销售为主，部分出口至周边国家。
• 其他业务：包括房地产投资和其他公司的投资。

财务表现

• FY16 营收与利润：营收达 61.63 亿泰铢，净利达 66.9 亿泰铢。
• FY17 预测：营收预计增长至 66.87 亿泰铢，净利增长至 69.53 亿泰铢。
• FY18-FY19 预测：营收预计增长至 72.28 亿泰铢，净利增长至 779 亿泰铢。
• 财务指标：FY16 净利润率 10.86%，预计 FY17 净利润率 10.40%，FY18 净利润率 10.78%。

生产能力与工厂布局

• 现有工厂：泰国 4 家，越南 2 家，泰国 1 家生产粉丝，1 家生产面条。
• 在建工厂：柬埔寨 1 家（预计 4QFY17 投产），越南 1 家（预计 4QFY17 投产）。
• 产能提升：计划将葡萄糖浆产能提升至 50,000 吨/年，同时建设 9-MW 生物发电厂，预计在 3QFY17 投产。

市场与销售

• 出口占比：FY16 出口营收占 57%，主要出口至中国、台湾、越南等国家。
• 国内市场：食品产品营收占比 92%，主要销售于泰国市场。
• 销售结构：木薯淀粉业务占 FY16 营收的 53%，食品产品占 23%。

风险因素

• 政府政策风险：泰国政府可能对木薯出口价格进行干预。
• 海外市场风险：涉及汇率波动、政治经济环境变化和法律风险。
• 原材料价格波动：木薯价格受国际市场影响，可能影响盈利能力。
• 气候风险：农业产品易受自然灾害影响，公司通过优化生产系统和协调政府资源来应对。
• 替代品风险：木薯淀粉可能被玉米淀粉或马铃薯淀粉替代，影响市场需求。

投资建议

• ‘BUY’ 评级：基于其长期增长潜力和良好的财务表现。
• 目标价：11.80 泰铢/股，基于 15 倍市盈率。
• 财务指标：FY16 市盈率 13.2，市净率 1.6，股息收益率 3.0%。

总结

Thai Wah (TWPC) 作为一家专注于木薯淀粉和相关食品产品的公司，其业务结构清晰，具备较强的海外市场拓展能力。FY16 营收和利润均实现显著增长，主要得益于木薯淀粉业务的扩张和原材料成本下降。尽管 FY17 净利润增长预计放缓，但公司通过海外工厂建设、高附加值产品发展和生物发电项目等策略，为长期增长奠定了坚实基础。公司获得 ‘BUY’ 评级，目标价为 11.80 泰铢/股，反映出市场对其未来增长前景的乐观预期。然而，公司仍需关注原材料价格波动、政府政策干预和汇率风险等潜在挑战。