20260525-中邮证券-铟行业专题报告_AI需求爆发_铟资源亟待重估_31页_2mb

AI需求爆发，铟资源亟待重估

核心内容概述

本报告聚焦铟行业，分析其供给结构、需求变化及未来增长点，指出随着AI技术的快速发展，铟资源正面临新的需求增长压力，尤其是磷化铟在光模块等高端应用领域的爆发式增长，使铟资源稀缺性进一步提升，行业迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 铟供给格局

• 供给来源：铟主要来自原生铟和再生铟两部分，其中再生铟是精铟供给的主要来源。
• 原生铟：2024年国内原生铟产量同比明显下滑，主要受锌冶炼亏损、环保政策、伴生矿品位下降等因素影响。
• 再生铟：回收率和产量持续增长，但技术门槛高，海外回收技术领先，日本回收率达70%。
• 全球供需：2025年全球精铟产量预计达2682吨，其中中国占比超过70%。

2. 铟需求结构

• 传统需求：ITO靶材仍为铟消费的核心，占全球总消费量的近80%。
• 新兴需求：AI算力建设推动800G/1.6T光模块发展，磷化铟成为关键材料，预计2030年光模块领域对高纯铟需求将达440.69吨，占精铟总需求的15.41%。
• 需求增长：2026年和2027年全球精铟消费量预计分别增长至2510吨和2813吨，复合增长率分别为8.38%和12.07%。

3. 磷化铟市场分析

• 市场垄断：磷化铟市场高度集中，日本住友、北京通美（AXT）等占据全球95%以上产能。
• 供需缺口：全球磷化铟衬底有效合规产能仅60-70万片，而需求达200-210万片，供需缺口近70%。
• 国内突围：云南锗业、三安光电、九峰山实验室等国内企业加速技术突破，逐步实现磷化铟国产化，部分企业已进入华为、苹果等供应链。

4. 高纯铟需求与供应

• 高纯铟：是磷化铟制造的关键材料，6英寸以上衬底需7N以上高纯铟。
• 海外优势：Dowa、Rasa等企业掌握高纯铟核心技术，供应住友、AXT等龙头企业。
• 国内进展：部分企业具备一定高纯铟生产基础，但整体纯度和良率仍落后于海外，技术瓶颈亟待突破。

关键信息总结

铟产业链

• 上游：包括矿产开采、冶炼、提纯等环节，铟通常作为伴生矿存在于锌矿中。
• 中游：精铟进一步提纯为高纯铟或氧化铟，用于制造ITO靶材、焊料、半导体材料等。
• 下游：3C电子、光伏、化合物半导体、航空航天等，其中ITO靶材占比最高。

原生铟与再生铟

• 原生铟：产量受锌冶炼行业影响，长期处于亏损状态，缺乏扩产动力。
• 再生铟：回收技术门槛高，但随着环保政策推动，回收率和产量持续上升。

铟需求增长

• 传统需求：ITO靶材维持稳定，占总需求79%。
• 新兴需求：光模块、化合物半导体等需求快速增长，预计2030年光模块领域高纯铟需求将达440.69吨，占比提升至15.41%。

磷化铟市场

• 技术壁垒：磷化铟制备涉及多晶合成、单晶生长、外延片加工等复杂工艺，良率低、成本高。
• 市场格局：高度垄断，日本住友、美国AXT、法国II-VI等占据主导地位。
• 国内进展：云南锗业、三安光电等企业加速突破，实现磷化铟国产化，逐步替代进口。

行业公司对比

投资建议

• 建议关注：云南锗业、锡业股份、株冶集团、中金岭南。
• 风险提示：
  • 价格波动风险；
  • 下游需求不及预期；
  • 国内外项目投产进度不及预期；
  • 模型假设与实际不符；
  • 政策超预期风险。

结论

随着AI技术的快速发展，磷化铟在光模块、化合物半导体等领域的应用迅速扩大，成为铟需求的新增长点。当前铟资源稀缺性持续提升，供给端受限，而国内企业正通过技术突破和产能扩张逐步打破海外垄断，有望在未来实现更大市场份额。