20260425-国盛证券有限责任公司-紫金矿业-601899.SH-Q1金铜板块表现优异_碳酸锂开始贡献业绩增长_3页_602kb
报告摘要
紫金矿业（601899.SH）2026年一季度总结
核心内容
紫金矿业在2026年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于金铜板块的优异表现及碳酸锂板块的业绩贡献。公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长，且盈利能力显著提升。
主要观点
- 金铜板块表现优异：公司金铜业务在2026年一季度表现突出，成为推动业绩增长的核心动力。
- 碳酸锂板块加速发展：碳酸锂板块开始为公司业绩提供重要支撑，预计2026年产量达12万吨，未来三年将进一步提升至27-32万吨。
- 盈利能力显著增强：毛利率和净利率均实现大幅增长，显示公司在成本控制和产品售价提升方面成效显著。
- 投资建议维持“买入”：基于公司未来三年的业绩预测，分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力。
关键信息
业绩表现
- 营业收入：2026年一季度实现营业收入985亿元，同比增长24.8%，环比增长3.8%。
- 归母净利润：2026年一季度归母净利润为201亿元，同比增长97.5%，环比增长44.3%。
- 扣非归母净利润：2026年一季度扣非归母净利润为185亿元，同比增长86.8%，环比增长11.2%。
金板块
- 产量与销量：2026年一季度产量23.5吨，销量22.2吨，同比均增长23%。
- 成本与售价：2026年一季度成本276元/克，同比增长9.9%，环比下滑5.9%；售价1,058元/克，同比增长64.9%，环比增长13.9%。
- 毛利与毛利率：2026年一季度实现毛利173.2亿元，同比增长146.0%，环比增长18.9%；毛利率73.9%，同比增长13.1个百分点，环比增长5.5个百分点。
- 毛利占比：毛利占比48.4%，同比增长9.4个百分点，环比增长4.8个百分点。
铜板块
- 产量与销量：2026年一季度产量25.9万吨，环比增长1.6%，同比下滑10%（主要受卡莫阿-卡库拉减产影响）；销量22.3万吨，环比下滑0.3%，同比增长1.3%。
- 成本与售价：2026年一季度成本2.70万元/吨，同比增长11.9%，环比下滑3.4%；售价8.36万元/吨，同比增长34.8%，环比增长13.9%。
- 毛利与毛利率：2026年一季度实现毛利126.2亿元，同比增长51.4%，环比增长24.1%；毛利率67.7%，同比增长6.6个百分点，环比增长5.8个百分点。
- 毛利占比：毛利占比35.3%，同比下滑10.9个百分点，环比增长4.8个百分点。
锂板块
- 产量与销量：2026年一季度实现当量碳酸锂产量1.6万吨，销量1.3万吨。
- 单价与成本：单价10.1万元/吨，成本3.9万元/吨。
- 未来规划：预计2026年产量达12万吨，2028年将提升至27-32万吨，成为公司第三增长极。
财务预测
- 营业收入：预计2026-2028年营业收入分别为4183亿元、4811亿元、5532亿元。
- 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为827亿元、951亿元、1096亿元。
- PE估值：对应PE分别为11.0倍、9.6倍、8.3倍，显示估值持续下降，但盈利预期上升。
财务指标
- 资产负债表：2026年资产总计预计达5887亿元，流动资产和非流动资产分别增长至2072亿元和3815亿元。
- 现金流量表：2026年一季度经营活动现金流为1051亿元，投资活动现金流为-314亿元，筹资活动现金流为-141亿元，现金净增加额为587亿元。
- 利润表：2026年一季度净利润为1021亿元，归属母公司净利润为827亿元，EBITDA为1492亿元。
- 每股指标：2026年一季度每股收益（最新摊薄）为3.11元/股，每股经营现金流为3.95元/股，每股净资产为8.86元/股。
财务比率
- 毛利率：2026年一季度毛利率为35.0%，预计未来三年保持稳定。
- 净利率：2026年一季度净利率为19.8%，预计未来三年保持稳定。
- ROE：2026年一季度ROE为35.1%，显著提升。
- 资产负债率：2026年一季度资产负债率降至46.1%，显示公司财务结构优化。
- 净负债比率：2026年一季度净负债比率降至19.0%，预计未来三年进一步下降。
- 流动比率与速动比率：2026年一季度流动比率和速动比率分别提升至1.6和1.2，显示短期偿债能力增强。
- 估值比率：P/E从28.5倍降至8.3倍，P/B从6.5倍降至2.4倍，EV/EBITDA从9.1倍降至4.1倍。
风险提示
- 项目投产不及预期：新并购项目可能面临投产延迟或未达预期产量的风险。
- 金属价格波动：金价和铜价的波动可能影响公司盈利。
- 测算误差风险：未来业绩预测可能因市场变化而出现误差。
投资建议
分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力，未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。
股票信息
- 行业：有色金属
- 前次评级：买入
- 收盘价：34.31元
- 总市值：912,327.42百万元
- 总股本：26,590.71百万股
- 自由流通股：100.00%
- 30日日均成交量：294.89百万股
分析师声明
- 分析师：张航、王瀚晨
- 执业证书编号：S0680524090002、S0680525070012
- 邮箱：zhanghang@gszq.com、wanghanchen@gszq.com
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