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鹏华基金祝松：逆向投资与长期主义构建稳健低波“固收+”矩阵

核心内容

鹏华基金祝松在访谈中详细阐述了其在固收+产品管理中的核心理念与投资框架。他强调，固收+投资需要纪律性和价值投资理念的结合，致力于在控制回撤的同时实现中长期的超额收益。

主要观点

1. 投资框架与理念

• 纪律性：祝松强调对产品中不同资产的风险敞口进行严格限定，例如设定久期上限为五年、转债仓位上限为20%。这一策略有效控制了市场波动对组合的影响。
• 价值投资：他提出，价值投资的核心是“不能亏太多钱”，特别是在权益类资产（如转债）方面，需在市场非理性上涨时保持冷静，避免高估资产。

2. 资产配置思路

• 自上而下：祝松以宏观形势和政策方向为基础，判断市场中的“预期差”机会或风险，进而决定债券仓位、久期以及权益行业的配置。
• 逆向投资：其投资风格偏向逆向，即在市场情绪极端时做出与大众相反的选择。例如在2015年股市暴涨时清仓转债，在市场调整时提前加仓，体现了对市场情绪的精准把握。

3. 2026年市场展望

• 纯债市场：当前纯债利率已接近区间下沿，降息空间有限。祝松认为，除非经济基本面出现压力，否则一季度难以看到降息，债券市场向下机会不多。
• 权益市场：祝松看好固收“+”部分的配置价值，尤其是反内卷和涨价方向，以及具备安全边际的深度价值方向。他指出，当前上证指数点位虽高，但仍有上涨空间，投资价值仍可期待。

4. 转债市场价值

• 正名转债：祝松认为转债并非没有投资价值，其核心影响因素仍是股票。即便当前溢价率较高，只要股市情绪未极度悲观，转债估值大幅压缩的概率较低。
• 安全边际：转债具有债底支撑，其下跌空间远小于股票，尤其在板块有上涨预期时，转债的溢价率并非致命风险。

5. 择时与长期视角

• 不依赖短期择时：祝松认为，短期市场高度有效，难以通过事件性因素把握机会。他更倾向于“模糊的正确”，即判断某类资产在未来一段时间内有回报潜力，当下便是配置时机。
• 长期主义：他强调，投资应着眼于长期趋势，而非短期波动，避免因市场情绪而做出非理性决策。

关键信息

• 投资风格：逆向投资、价值投资、自上而下配置。
• 产品定位：稳健型固收+，追求长期稳健收益，而非短期排名。
• 市场判断依据：宏观政策、行业趋势、市场情绪、资产估值。
• 风险控制：通过严格的风险敞口管理，控制回撤，确保组合在极端行情中的稳定性。
• 团队协作：部门内部设有不同资产小组，支持固收+产品的投资决策，同时配备两位基金经理分工协作。

固收+产品策略差异

祝松所在团队管理的固收+产品，主要覆盖超低波、低波、中波等不同波动区间，但较少涉及高波产品，这与他偏保守的投资风格有关。

• 超低波产品：权益仓位、久期、券种选择更严格，强调安全边际。
• 低波产品：在标的选择和波段操作上频率更高，注重灵活性。
• 中波产品：更强调纯债久期管理，相对淡化个券操作。

总结

祝松认为，固收+投资的关键在于纪律性与价值投资的结合，通过自上而下的宏观判断，合理配置债券、转债与权益资产，实现风险与收益的平衡。他强调在市场极端情绪下进行逆向操作的重要性，并指出2026年权益市场仍有上涨潜力，但需关注反内卷和涨价逻辑。同时，他对转债市场持积极态度，认为其具备安全边际，不应因高溢价率而否定其价值。整体来看，祝松的策略更偏向长期主义，注重稳健与风险控制，而非短期投机。