20260506-财信证券-顺络电子-002138.SZ-2025年年报及2026年一季报点评_成本压力影响利润表现_新兴战略市场持续高增_4页_475kb

报告摘要

顺络电子（002138.SZ）在2025年及2026年一季度表现出强劲的业务增长势头，尤其在新兴战略市场领域。公司整体盈利能力和市场竞争力不断提升，但同时也面临原材料价格上涨带来的成本压力，影响了短期利润表现。

业绩表现：2025年公司实现营业收入67.45亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71%。尽管2026Q1因原材料价格上涨导致归母净利润同比下降23.71%，但整体业绩仍保持增长趋势。
业务结构：公司业务分为信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷、PCB及其他业务。其中，汽车电子或储能专用业务增长最快，同比增长38.10%；而陶瓷、PCB及其他业务略有下滑，同比下降9.14%。
成本压力：由于金属类原材料采购价格持续上涨，2026Q1毛利率和净利率均出现下滑，分别为32.53%和11.74%，同比分别下降4.03pp和6.10pp。公司通过内部优化、利用前期库存和与客户协商应对成本压力。
市场布局：公司持续加大研发投入，构建“应用场景 $\rightarrow$ 产品开发 $\rightarrow$ 技术平台 $\rightarrow$ 基础研究”的闭环创新体系，增强了其在数据中心、AI+应用、汽车电子等新兴市场的竞争力。
未来展望：公司前瞻布局高端电子元器件，有望受益于商业航天、低轨卫星及低空经济的发展；氢燃料固体氧化物电池（SOFC）业务也稳步推进，为新能源赛道带来中长期增长空间。
估值与评级：公司2026-2028年预计归母净利润分别为12.48/16.18/20.13亿元，对应EPS为1.55/2.01/2.50元。当前PE为22.36倍，PB为3.78倍，公司维持“增持”评级。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	58.97	67.45	79.57	98.60	118.27
归母净利润(亿元)	8.32	10.21	12.48	16.18	20.13
毛利率	36.50%	36.64%	36.86%	37.35%	37.74%
净利率	16.12%	16.91%	17.72%	18.54%	19.22%
P/E	33.54	27.33	22.36	17.24	13.87
P/B	4.46	4.12	3.78	3.38	2.96

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
EBIT	11.72	13.60	16.08	20.60	25.43
EBITDA	17.68	19.76	27.31	32.56	38.35
NOPLAT	10.36	12.26	14.44	18.49	22.82
EPS	1.03	1.27	1.55	2.01	2.50
BPS	7.77	8.41	9.15	10.23	11.68
PE	33.54	27.33	22.36	17.24	13.87
PB	4.46	4.12	3.78	3.38	2.96
PS	4.73	4.14	3.51	2.83	2.36
PCF	19.60	16.51	12.75	11.42	9.47

公司未来成长空间广阔，特别是在新兴战略市场领域。尽管短期受到成本压力影响，但公司通过内部优化和与客户协商，有望逐步缓解成本问题。投资者可关注其在高端电子元器件和新能源赛道的布局进展。

分析师：何晨，执业证书编号：S0530513080001，邮箱：hechen@hnchasing.com
研究助理：汪颜雯，邮箱：wangyanwen@hnchasing.com
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