化石能源-煤炭行业2025三季报总结_业绩拐点确认_黑金_再度扬帆-兴业证券_王锟,李冉冉_-20251111_pA19_19页_1mb

煤炭行业投资策略报告总结

一、行业概况与表现复盘

2025年第三季度，煤炭板块出现业绩拐点，触底回升，触底反弹力度强劲。板块整体上涨7.9%，焦炭子板块领涨，涨幅达13.7%，而动力炭板块小幅上涨1.5%。基金持仓方面，第三季度公募基金在煤炭板块的持仓市值同比下降4.8亿元，降至2022年以来的低点，表明筹码结构持续优化，板块吸引力增强。

二、煤价与业绩分析

• 赤字问题得到缓解，煤价在Q3季度环比上升。动力煤长协价环比上涨5.5%，炼焦煤长协价环比上涨5.9%，焦炭现货价环比大幅反弹15.9%。四季度，炭价呈现强势上攻趋势。
• Q3季度，煤炭板块营收环比增长12.3%，归母净利润环比增长22.1%，经营性现金流环比增长85.0%，显示经营拐点已基本确立。其中，动力炭和焦炭子板块表现分化，动力炭恢复性增长，焦炭仍面临较大压力。

三、产销与成本分析

• 2025前三季度，产量增长集中于龙头公司，如山航炭、华阳股份等，彰显了规模优势。但销量因需求疲软略有下滑，吨煤售价普遍下降，动力炭跌幅在10%-25%之间，焦炭跌幅超过20%。
• 成本控制方面，龙头公司保持成本优势，吨煤成本绝对值低且同比下浮明显。例
  表4、重点公司估值表摘要
  | 公司名称 | 评级 | 收盘价（元/股） | 周涨跌幅（%） | ROE同比（%） | ROE环比（%） |
  |----------------|--------|----------------|--------------|-------------|-------------|
  | 山航炭 | 推荐 | 42.7元 | 4.3% | 3.2% | 0.8% |
  | 晋控炭 | 推荐 | 18.8元 | 5.2% | -0.6% | 0.6% |
  | 潞安环能 | 推荐 | 15.6元 | 8.5% | 1.4% | 0.9% |
  | 英力特 | - | - | - | - | - |
  *注：数据源于2025年11月10日，部分数据基于预测

（注：以上“表4、重点公司估值表摘要”部分依赖AI生成，可能不完整或简化）

续，期间费用率有效管控，龙头公司如中国神华、陕西炭等期间费率维持在5%以下，体现了卓越的运营效率。

四、风险与机遇

• 风险：宏观经济放缓、煤价大幅下跌、政策调控风险、安全监管升级及其他能源替代加速，可能对板块造成压力。
• 机遇：随着基本面改善和炭价上攻，板块配置价值提升，建议关注高弹性和高景气公司。

五、投资建议

• 主线推荐：
  1. 业绩弹性更大的公司：如晋控炭、潞安环能、山航炭、陕西能源等。
  2. 盈利稳健的龙头：如中国神华、华阳股份、新集能源等，具备炭电一体化优势，能够对冲炭价波动。
  3. 增长潜力标的：如具有明确量增或增产计划的公司，建议增持。
• 估值表（重点公司参考）：
  山航炭：PE 11倍，ROE 3.2%
  晋控炭：PE 6.8倍，ROE 0.8%
  潞安环能：PE 3.5倍，ROE 1.4%

总之，该报告强调煤炭行业景气度回升，建议投资者布局具有成本优势和弹性的头部企业，同时密切关注意识外部风险因素。