20220425-国金证券-策略思维（5）_基本面和情绪的纠缠——写在上证指数跌破3000点之际_5页_783kb

股票投资策略简报总结：基本面与情绪的纠缠

一、中期基本面和短期情绪处在什么位置？

1.1 基本面因素指向当前市场处在中期底部区间

• 基本面是驱动股票的核心因素：当前经济基本面和企业盈利并未出现单边下行趋势。
• 市场定价逻辑转向分子端：近期股市探底，市场开始更加关注企业盈利表现。
• 疫情对上半年业绩影响有限：国内疫情虽影响上半年业绩增速，但不会改变全年盈利趋势和节奏。
• 盈利底或在二季度：基于宏观和中观层面的分析，企业盈利的底部预计出现在二季度。
• PMI与股票指数正相关：历史数据显示，中期市场表现与PMI呈现明显的正相关关系，表明基本面是市场走势的重要锚点。

1.2 短期市场情绪呈现过度悲观特征

• 投资者情绪影响短期市场：短期市场情绪波动是基本面研究无法预判的。
• 私募基金仓位反映悲观情绪：3月底私募基金仓位降至59%，预计4月底进一步下降，接近2015年股灾和2018年熊市的水平。
• 当前市场情绪或过度悲观：尽管基本面有所改善，但市场情绪仍较为悲观，短期底点需市场自行判断。

二、2018年基本面和资金面的负反馈重演？

2.1 2018年市场走熊的三大因素

• 中美贸易战升温：打压市场风险偏好。
• 资管新规与去杠杆：信用环境恶化，中小企业和民营企业信用违约风险上升。
• 股票质押风险与市场下跌形成负反馈：经济下行叠加信用收紧，导致市场情绪极度悲观。

2.2 当前市场环境并不像2018年那么极端

• 基本面并非单边下行：下半年经济企稳回升仍是大势所趋。
• 信用环境宽松：当前不存在主动去杠杆，政策稳增长诉求较强。
• 股票质押风险可控：近年来股票质押回购几乎没有增量，存量规模持续下降，国有资本对股价下跌风险承受能力更强。

三、基本面是最后屏障，坚定信心，相信未来

• 疫情第三年，上证指数再度跌破3000点：表明市场情绪极度低迷。
• 基本面担忧是冲击A股的最后一个因素：尽管短期受疫情反复影响，但基本面趋势未变。
• 中期对市场不悲观：二季度将迎业绩底，当前市场大概率处于中期底部区间。
• 坚定信心，相信未来：短期情绪波动难以预测，但政策和市场仍存在调整空间。

风险提示

• 外资流出超预期：国内外经济政策环境变化可能引发外资流出。
• 经济复苏不及预期：稳增长政策力度不足或海外经济下行可能影响复苏进程。
• 海外黑天鹅事件：地缘政治风险可能对市场造成冲击。

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