> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 历史油价上行阶段的大类资产表现总结 ## 核心内容 本报告分析了历史油价上行阶段对全球大类资产配置及A股相对收益的影响，重点在于识别油价冲击是否能演变为持续高油价，并进一步传导至通胀与政策层面。核心结论是：**油价冲击对市场的影响并非线性，而是经历恐慌交易、反转交易、滞涨预期交易和现实交易四个阶段**。最终资产表现取决于油价能否高位维持以及政策应对的重心。 ## 主要观点 - **油价冲击的持续性是关键**：若油价仅是短期脉冲式上冲，市场将更多交易避险与修复，资产价格中期仍会回归基本面；若油价中枢持续抬升，将对经济和通胀产生更显著影响，资产定价逻辑发生系统性变化。 - **政策应对决定资产表现**：若政策以抗通胀为优先，通常对应美元和利率偏强、权益资产承压、黄金和能源占优；若政策仍以稳增长为主，则权益资产中期未必悲观，油价冲击更多体现为阶段性扰动。 - **滞涨交易特征**：能源、黄金、防御资产占优，而成长和流动性敏感板块承压。在滞涨环境下，市场更倾向于结构性重定价。 - **非滞涨型油价冲击特征**：供给冲击对通胀与政策的持续传导有限，市场更容易从短期冲击回到基本面修复。权益资产未必进入系统性滞涨熊市，但修复并非普遍发生，而是呈现明显的市场与风格分化。 ## 关键信息 ### 油价冲击下大类资产表现 - **恐慌交易阶段**：风险溢价抬升，防御类资产相对占优。 - **反转交易阶段**：冲突烈度下降、利空出尽，市场开始出现超跌修复。 - **滞涨预期交易阶段**：若油价持续高位，市场交易高通胀、低增长和更紧政策的组合。 - **现实交易阶段**：当油价走势与政策应对更明朗后，市场重新回到基本面和政策现实。 ### 历史油价冲击事件分析 | 事件 | 起始时间 | 截止时间 | 油价涨幅(%) | 油价上涨核心原因 | |--------------|----------------|----------------|-------------|----------------------------------------| | 第一次石油危机 | 1973年10月 | 1974年3月 | 127.54% | 第四次中东战争爆发，沙特等国禁运 | | 第二次石油危机 | 1978年11月 | 1980年11月 | 151.90% | 两伊战争爆发，工人罢工、产油设施受损 | | 第三次石油危机 | 1990年8月 | 1990年10月 | 24.08% | 海湾战争爆发，伊拉克和科威特石油出口停摆 | | 伊拉克战争 | 2002年11月 | 2003年8月 | 17.40% | 战争导致原油断供、航运受阻 | | 利比亚内战 | 2011年2月 | 2011年4月 | 17.49% | 内战导致石油出口中断、中东地缘动荡 | | 俄乌战争 | 2022年2月 | 2022年6月 | 10.49% | 战争导致石油供给中断 | ### 滞涨环境下大类资产表现 | 资产类别 | 主要资产 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 1年 | 2年 | |----------|----------------|--------|--------|--------|------|------| | 股指 | 标普500 | 2.31 | -2.44 | -2.39 | -12.6 | 12.78 | | 股指 | 欧洲股指 | -2.05 | -8.17 | -4.6 | -11.51 | 6.99 | | 股指 | 日经225 | 3.55 | -0.33 | 3.17 | -2.11 | 16.44 | | 股指 | 万得全A | -8.78 | -14.59 | -4.69 | -8.02 | -26.27 | | 股指 | 恒生指数 | -7.64 | -17.72 | -25.08 | -24.23 | 11.17 | | 债券 | 10Y美债 | +7bp | +28bp | +70bp | +155bp | +220bp | | 债券 | 10Y国债 | -2bp | -3bp | -21bp | +8bp | -38bp | | 外汇 | 美元指数 | 4.39 | 7.55 | 8.96 | 7.55 | 7.89 | | 商品 | 布油 | 27.48 | 41.67 | 162.33 | 158.2 | 162.69 | | 商品 | 黄金 | -3.22 | 0.07 | 19.75 | 37.72 | 75.47 | ### 非滞涨型油价冲击下大类资产表现 | 资产类别 | 主要资产 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 1年 | 2年 | |----------|----------------|--------|--------|--------|------|------| | 股指 | 标普500 | -4.4 | -7.21 | -3.27 | 8.82 | 19.44 | | 股指 | 欧洲股指 | -7.34 | -10.95 | -13.77 | -7.03 | -1.2 | | 股指 | 日经225 | -10.14 | -9.07 | -14.47 | -5.23 | -4.87 | | 股指 | 万得全A | -3.41 | -1.17 | -7.39 | -19.44 | -19.51 | | 股指 | 恒生指数 | -4.45 | -5.38 | -8.36 | 11.15 | 37.87 | | 债券 | 10Y美债 | +16bp | +1bp | -64bp | -39bp | -94bp | | 债券 | 10Y国债 | -14bp | -20bp | -9bp | -52bp | -44bp | | 外汇 | 美元指数 | -2.08 | -4.02 | -7.62 | -5.07 | -8.26 | | 商品 | 布油 | 13.93 | 26.88 | 15.23 | 32.07 | 98.12 | | 商品 | 黄金 | 3.43 | 8.98 | 19.03 | 20.96 | 23.43 | ### 权益结构分化 在滞涨交易中，**防御风格和上游周期板块占优**，而**成长与流动性敏感板块承压**。 #### 滞涨型样本（第一次、第二次、俄乌战争） - **能源**：相对收益持续为正，胜率100%。 - **公用事业**：相对收益与胜率呈波动，但中期表现相对稳健。 - **原材料**：相对收益与胜率总体偏正。 - **通信、医疗保健、必需消费**：表现相对分化，部分时间段表现较弱。 - **地产、科技、工业、可选消费**：相对收益偏负，胜率较低。 #### 非滞涨型样本（第三、第四、第五轮） - **煤炭、轻工制造、纺织服饰、医药生物、社会服务、公用事业、基础化工、传媒**：相对收益偏正，胜率较高。 - **交通运输、农林牧渔、通信、商贸零售、房地产、电力设备、建筑装饰、食品饮料、环保、家用电器、机械设备、银行、汽车、有色金属、电子、计算机、钢铁、美容护理、非银金融、石油石化、国防军工**：表现分化，部分板块相对收益偏负。 ### 对当下的启示 - **关注油价能否高位维持**：短期价格波动不决定中期配置，关键在于油价是否持续传导至通胀与政策层面。 - **政策取向是核心变量**：若政策以抗通胀为先，市场将偏向滞涨交易；若仍以稳增长为主，权益资产中期表现未必悲观。 - **起始估值影响表现幅度**：估值越高的市场，对高利率和滞涨约束越敏感。 - **后续跟踪三变量**：油价高位持续性、通胀预期再抬升幅度、政策在稳增长与抗通胀之间的权衡。 ## 风险提示 - 本报告基于公开信息，不构成投资建议。 - 样本数据有限，可能不足以代表整体市场。 - 数据处理可能存在误差，过往业绩不代表未来表现。 - 历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。 - 报告中提到的公司可能持有相关证券并进行交易，不构成唯一参考依据。