20260403-国信证券-中国广核-003816.SZ-电价下降致业绩承压_辽宁广西建立核电可持续发展价格结算机制_8页_528kb

中国广核（003816.SZ）总结

核心内容

中国广核（003816.SZ）在2025年面临业绩承压，主要由于上网电价下降。尽管发电量保持增长，但电价下调导致公司营业收入和归母净利润同比分别下降4.11%和9.90%。公司全年运营管理的核电机组总发电量为2470.13亿kWh，同比增长2.0%；上网电量为2326.48亿kWh，同比增长2.4%。平均上网电价为380.31元/MWh（含税），较上年同期下降35.89元/MWh。

主要观点

• 业绩影响：2025年公司营收及净利润下降主要由电价下降导致，公司发电量仍保持增长。
• 机组开发：截至2025年底，公司管理28台在运机组，装机容量达3183.8万kW，其中大亚湾核电站新增装机至205.2万千瓦。在建机组20台，装机容量2422.2万kW，占全国在运及在建核电总装机容量的44.48%。
• 未来投产计划：2026-2030年预计投产机组数量为3/2/1/1/5台，显示公司核电业务长期发展具有确定性。
• 电价机制改革：辽宁和广西地区已建立核电可持续发展价格结算机制，有助于稳定核电上网电价，减少市场化电价波动对公司盈利的影响。机制电价为0.3798元/kWh（含税），差价电费由市场交易均价决定，费用由全体工商业用户分摊。
• 财务预测：2026-2028年公司归母净利润预计分别为105.7/119.7/127.8亿元，同比增速分别为8%/13%/7%。每股收益分别为0.21/0.24/0.25元，对应PE分别为22.3/19.7/18.4倍。
• 现金流状况：2025年经营性现金净流入为299.71亿元，同比减少21.2%；投资性现金净流出为323.36亿元，同比增长60.3%；融资性现金流转为净流入66.77亿元，主要用于满足公司经营及债务需求。

关键信息

• 电价调整：2025年10月31日前已投产的核电机组继续按原政策执行；2025年10月31日前核准但未投产的核电机组实行增值税先征后退政策，退税比例为已入库税款的50%。
• 资产注入：公司已完成惠州核电的资产注入，惠州核电股权比例为82%，其余三家为100%。
• 派息情况：公司2025年拟派息0.086元/股，预计现金分红总额为43.43亿元，股利支付率44.47%，较上年略增0.11个百分点。
• 财务指标变化：2025年公司毛利率为31.99%，净利率为19.46%，费用率有所提高，ROE为9.11%，同比降低0.22个百分点。

风险提示

• 电价下调
• 用电量增速不及预期
• 政策不及预期
• 核安全风险

投资建议

维持“优于大市”评级，预计公司未来三年盈利能力有望逐步恢复，随着新机组的陆续投产，公司现金流有望改善，核电项目价值有望重估。

可比公司估值表

财务指标

财务预测与估值

总结

中国广核在2025年因电价下降导致业绩承压，但发电量持续增长，显示出公司运营能力的稳定性。随着辽宁和广西地区核电价格结算机制的建立，公司有望获得更稳定的电价收入，改善盈利状况。未来几年，公司预计新增投产机组，进一步提升装机容量和发电能力，推动业绩回升。尽管存在电价下调、用电量不及预期、政策不确定性及核安全风险等挑战，但公司仍维持“优于大市”投资评级，显示其长期价值仍被看好。