> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国广核（003816.SZ）总结 ## 核心内容 中国广核（003816.SZ）在2025年面临业绩承压，主要由于上网电价下降。尽管发电量保持增长，但电价下调导致公司营业收入和归母净利润同比分别下降4.11%和9.90%。公司全年运营管理的核电机组总发电量为2470.13亿kWh，同比增长2.0%；上网电量为2326.48亿kWh，同比增长2.4%。平均上网电价为380.31元/MWh（含税），较上年同期下降35.89元/MWh。 ## 主要观点 - **业绩影响**：2025年公司营收及净利润下降主要由电价下降导致，公司发电量仍保持增长。 - **机组开发**：截至2025年底，公司管理28台在运机组，装机容量达3183.8万kW，其中大亚湾核电站新增装机至205.2万千瓦。在建机组20台，装机容量2422.2万kW，占全国在运及在建核电总装机容量的44.48%。 - **未来投产计划**：2026-2030年预计投产机组数量为3/2/1/1/5台，显示公司核电业务长期发展具有确定性。 - **电价机制改革**：辽宁和广西地区已建立核电可持续发展价格结算机制，有助于稳定核电上网电价，减少市场化电价波动对公司盈利的影响。机制电价为0.3798元/kWh（含税），差价电费由市场交易均价决定，费用由全体工商业用户分摊。 - **财务预测**：2026-2028年公司归母净利润预计分别为105.7/119.7/127.8亿元，同比增速分别为8%/13%/7%。每股收益分别为0.21/0.24/0.25元，对应PE分别为22.3/19.7/18.4倍。 - **现金流状况**：2025年经营性现金净流入为299.71亿元，同比减少21.2%；投资性现金净流出为323.36亿元，同比增长60.3%；融资性现金流转为净流入66.77亿元，主要用于满足公司经营及债务需求。 ## 关键信息 - **电价调整**：2025年10月31日前已投产的核电机组继续按原政策执行；2025年10月31日前核准但未投产的核电机组实行增值税先征后退政策，退税比例为已入库税款的50%。 - **资产注入**：公司已完成惠州核电的资产注入，惠州核电股权比例为82%，其余三家为100%。 - **派息情况**：公司2025年拟派息0.086元/股，预计现金分红总额为43.43亿元，股利支付率44.47%，较上年略增0.11个百分点。 - **财务指标变化**：2025年公司毛利率为31.99%，净利率为19.46%，费用率有所提高，ROE为9.11%，同比降低0.22个百分点。 ## 风险提示 - 电价下调 - 用电量增速不及预期 - 政策不及预期 - 核安全风险 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，预计公司未来三年盈利能力有望逐步恢复，随着新机组的陆续投产，公司现金流有望改善，核电项目价值有望重估。 ## 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | 股价（元） | 总市值（亿元） | EPS 24A | EPS 25E | EPS 26E | EPS 27E | EPS 28E | PE 24A | PE 25E | PE 26E | PE 27E | PE 28E | PEG 投资评级 | |------------|------------|------------|----------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|----------------| | 601985.SH | 中国核电 | 9.16 | 1,884 | 0.46 | 0.45 | 0.49 | 0.54 | 0.54 | 22.4 | 20.4 | 18.7 | 17.0 | 17.0 | 7.61 | | 600900.SH | 长江电力 | 27.25 | 6,668 | 1.33 | 1.41 | 1.49 | 1.53 | 1.53 | 22.3 | 19.3 | 18.3 | 17.8 | 17.8 | 3.26 | | 600025.SH | 华能水电 | 10.16 | 1,893 | 0.46 | 0.47 | 0.50 | 0.53 | 0.53 | 20.6 | 21.4 | 20.2 | 19.4 | 19.4 | 3.23 | ## 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 0.21 | 0.19 | 0.21 | 0.24 | 0.25 | | 每股净资产（元） | 2.37 | 2.44 | 2.55 | 2.67 | 2.80 | | ROE | 9% | 8% | 8% | 9% | 9% | | 毛利率 | 34% | 32% | 36% | 37% | 37% | | EBIT Margin | 29% | 26% | 31% | 32% | 33% | | EBITDA Margin | 44% | 43% | 47% | 48% | 48% | | 资产负债率 | 72% | 76% | 78% | 79% | 80% | | 股息率 | 2.0% | 2.0% | 2.2% | 2.5% | 2.7% | | P/E | 21.8 | 24.1 | 22.3 | 19.7 | 18.4 | | P/B | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | | EV/EBITDA | 12.6 | 17.2 | 16.0 | 15.1 | 14.8 | ## 财务预测与估值 | 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|--------|--------|--------| | 现金及现金等价物 | 16795 | 20827 | 21868 | 22961 | 24110 | | 流动资产合计 | 75491 | 77891 | 81380 | 87962 | 93923 | | 固定资产 | 308543 | 367054 | 445852 | 491844 | 534437 | | 负债合计 | 253084 | 329442 | 397852 | 442383 | 482052 | | 股东权益 | 119441 | 123188 | 76122 | 134652 | 141154 | | 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 86804 | 75697 | 84060 | 92725 | 100137 | | 营业成本 | 57266 | 51479 | 54074 | 58414 | 62677 | | 归母净利润 | 10814 | 9765 | 10567 | 11966 | 12781 | | 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 38016 | 29971 | 31554 | 33485 | 36715 | | 投资活动现金流 | -20169 | -32336 | -57126 | -61677 | -59296 | | 融资活动现金流 | -17973 | 6677 | 35500 | 29286 | 23729 | ## 总结 中国广核在2025年因电价下降导致业绩承压，但发电量持续增长，显示出公司运营能力的稳定性。随着辽宁和广西地区核电价格结算机制的建立，公司有望获得更稳定的电价收入，改善盈利状况。未来几年，公司预计新增投产机组，进一步提升装机容量和发电能力，推动业绩回升。尽管存在电价下调、用电量不及预期、政策不确定性及核安全风险等挑战，但公司仍维持“优于大市”投资评级，显示其长期价值仍被看好。