20260226-中国银河-携程集团-S-09961.HK-公司业绩点评_国际业务驱动业绩增长_盈利能力边际改善_4页_464kb

携程集团2025年业绩总结

核心内容概述

携程集团在2025年全年及第四季度业绩表现出色，营收和净利润均实现显著增长，尤其是国际业务的强劲表现成为业绩增长的核心驱动力。尽管盈利指标在第四季度受到一定压力，但整体来看，公司盈利能力呈现边际改善趋势。此外，公司正在应对反垄断调查带来的短期风险，但其长期增长逻辑未发生改变。

主要观点

• 业绩增长显著：
  2025年公司实现营收624亿元，同比增长17.1%；归母净利333亿元，同比增长95.1%；经调归母净利318亿元，同比增长76.5%。
  4Q25营收154亿元，同比增长20.8%；归母净利43亿元，同比增长98.5%；经调归母净利35亿元，同比增长14.7%。

• 国际业务驱动增长：
  出境游需求强劲，推动机酒及度假产品营收显著提升。
  4Q25住宿预订服务营收63亿元（+21.4%），交通票务服务营收54亿元（+12.3%），旅游度假服务营收11亿元（+21.4%），商旅管理业务营收8亿元（+15.1%）。
  国际机酒预订量显著提升，国内业务保持稳定，整体国际业务表现亮眼。

• 入境游业务爆发式增长：
  入境游业务在2025年迎来爆发，全年服务超2000万入境游客，同比增长近100%。
  亚太地区仍为核心客源地，西方市场需求持续扩张。
  公司投入超10亿元用于搭建入境服务体系和宣传，提升服务能力与用户粘性。

• 春节假期带动业绩高增：
  春节假期延长催化旅游需求释放，公司国内酒店业务实现双位数增长，ADR小幅上涨。
  出境业务同样录得双位数增长，欧洲等长途目的地表现突出。
  国际OTA平台预订量同比提升约60%，印证旅游消费市场韧性。

• 盈利边际改善：
  4Q25毛利率为79%，同比下降0.3个百分点；销售费用率同比上升2.1个百分点，管理费用率下降0.3个百分点。
  经调归母净利率为66.9%，同比下降1.2个百分点，但环比Q3降幅收窄，显示盈利压力有所缓解。
  预计未来国际业务投入将逐步兑现效益，盈利水平有望稳步修复。

关键信息

• 反垄断调查风险：
  2026年1月，公司因涉嫌滥用市场支配地位被国家市场监管总局立案调查，若调查认定违规，可能面临2025年营收1%~10%的罚款，金额约为6.2~62.4亿元。
  公司现金流充裕，可有效覆盖潜在罚款及整改成本，不会对日常经营造成实质性资金压力。

• 财务预测：
  预计2026-2028年经调归母净利分别为133亿元、209亿元、234亿元，对应PE分别为22X、14X、13X。
  2026年经调PE为22.01X，2027年为14.06X，2028年为12.53X，显示未来盈利预期逐步提升。

• 投资建议：
  当前给予“谨慎推荐”评级，短期盈利能力下滑主要由海外业务营销投入导致，但降幅已见收窄，且国际业务增量空间巨大，预计未来利润释放空间较大。
  短期内业绩存在不确定性，但长期增长逻辑未改。

风险提示

• 新业务拓展不及预期的风险
• 反垄断监管风险
• 汇率波动风险

财务指标预测表

评级标准

公司财务预测（资产负债表）

公司财务预测（现金流量表）

总结

携程集团在2025年全年及第四季度业绩表现强劲，国际业务成为主要增长引擎，尤其是出境游需求的提升和入境游的爆发式增长。尽管短期面临反垄断调查带来的不确定性，但公司现金流充裕，能够有效应对潜在风险。随着国际业务投入逐步产出效益，公司盈利能力有望稳步修复。财务预测显示，未来三年经调归母净利持续增长，PE逐步下降，投资价值逐步显现。