> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年一季报&2025年报深度分析总结 ## 核心内容概览 2026年一季度A股整体盈利出现明显改善，尤其是非金融和非石化（两非）板块，归母净利润同比增速达到双位数增长，为 $12.09\%$，高于2025年全年累计的 $0.05\%$。全A两非ROE（TTM）低位企稳，但仍处于底部区间。行业层面，TMT和中游制造表现亮眼，而下游消费整体仍承压。整体来看，A股呈现新旧经济复苏分化格局，成长风格盈利领先。 --- ## 主要观点 ### 1. 盈利改善与ROE企稳 - **全A两非盈利改善**：2026Q1全A两非归母净利润同比增速为 $12.09\%$，较2025年全年显著提升。 - **ROE低位企稳**：全A两非ROE（TTM）为 $6.18\%$，较2025Q4略有反弹，但仍未突破2025Q3的 $6.31\%$。 - **盈利能力因素**：毛利率显著回升，净利率改善幅度受汇兑损益影响，资产周转率仍承压，资产负债率低位企稳。 ### 2. 现金流表现 - **净现金流改善**：2026Q1全A两非净现金流占收入比重处于近年来较好水平。 - **经营现金流**：虽较2025年有所回落，但依然保持在近十年较高水平。 - **筹资现金流**：占比明显回升，显示企业偿债压力有所缓解。 - **投资现金流**：资本开支加速，但投资支出仍有所下降，显示结构性资本开支重启。 ### 3. 行业表现分化 - **上游资源**：有色金属表现突出，归母净利润同比增速达 $114.03\%$，受益于供需格局改善与全球定价机制。 - **中游材料**：化工利润明显改善，主要受益于反内卷政策和制造业复苏。 - **中游制造**：国防军工、电力设备业绩亮眼，归母净利润同比增速分别为 $85.46\%$ 和 $53.80\%$，受益于海外订单和国内需求回暖。 - **下游消费**：整体仍承压，仅部分结构性方向如休闲食品、互联网电商实现改善。 - **TMT行业**：计算机、电子等板块业绩大幅改善，归母净利润同比增速分别达 $45.95\%$ 和 $73.00\%$。 --- ## 关键信息 ### 1. 盈利与业绩增长 - **2026Q1全A两非归母净利润同比增速**：$12.09\%$ - **全A两非营收同比增速**：$6.22\%$ - **全A两非毛利率**：$18.2\%$，较2025年同期提升0.6pct。 - **全A两非净利率**：$6.4\%$，同比改善0.4pct。 ### 2. 板块与风格表现 - **板块表现**：科创板归母净利润同比增速达 $203.41\%$，大幅领先；主板为 $5.54\%$，北证为 $13.66\%$。 - **风格表现**：成长风格盈利领先，归母净利润同比增速达 $45.95\%$；周期风格增速改善，归母净利润同比增速达 $20.16\%$；消费风格增速较低，归母净利润同比增速为 $-8.86\%$。 ### 3. 现金流变化 - **经营现金流**：2026Q1为 $0.73\%$，较2025Q1略有回落，但仍在较高水平。 - **筹资现金流**：占比为 $8.35\%$，较2025年有所改善。 - **投资现金流**：资本开支增速加快，但投资支出仍有所下降。 ### 4. 行业具体表现 - **有色金属**：归母净利润同比增速达 $114.03\%$，毛利率和净利率均有明显改善。 - **化工行业**：归母净利润同比增速达 $14.09\%$，受益于反内卷和制造业复苏。 - **电力设备**：归母净利润同比增速达 $53.80\%$，受益于出海红利和国内需求回暖。 - **国防军工**：归母净利润同比增速达 $85.46\%$，受益于订单集中交付和海外需求。 - **下游消费**：整体仍承压，但部分细分行业如休闲食品、互联网电商出现改善。 --- ## 风险提示 - 数据统计不全带来的计算误差 - 经济复苏不及预期 - 美债见顶下行迟于预期 - 地缘政治事件黑天鹅 --- ## 图表与数据支持 - 图1：全A归母净利润累计同比增速 - 图2：全A营业收入累计同比增速 - 图3：2025年四季度全A两非归母净利润环比增速略弱于季节性 - 图4：2026年一季度全A两非归母净利润环比增速显著强于季节性 - 图5：全A两非利润表拆解 - 图6：人民币汇率波动影响汇兑损益 - 图7：剔除汇兑损益影响后的2025年下半年归母净利润同比增速 - 图8：ROE（TTM）走势 - 图9：全A两非ROE拆解 - 图10：一级行业ROE及其环比变化情况 - 图11：全A两非毛利率/净利率走势 - 图12：全A两非费用率走势 - 图13：一级行业毛利率及其环比变动情况 - 图14：资产周转率分子分母端同步改善 - 图15：库存周期开始反弹 - 图16：结构性资本开支重启 - 图17：资产负债率低位企稳 - 图18：一级行业资产负债率及其变化情况 - 图19：PPI领先ROE复苏 - 图20：历年一季报全A非金融净现金流占收入比重 - 图21：2026年一季报现金流拆解 - 图22：经营现金流占比回落 - 图23：销售商品、提供劳务收到的现金流累计同比增速 - 图24：历年一季报筹资现金流占收入比重 - 图25：偿还债务支付的现金同比增速 - 图26：资本开支和收入相匹配 - 图27：在建工程同比增速仍在探底 - 图28：一级行业归母净利润同比增速及其变动情况 --- ## 行业数据摘要 | 行业 | 2026Q1归母净利润同比增速 | 2025A归母净利润同比增速 | 增速差（pct） | |------|--------------------------|--------------------------|----------------| | 计算机 | +119.07% | +55.28% | +63.79% | | 有色金属 | +114.03% | +55.28% | +58.75% | | 国防军工 | +85.46% | +67.03% | +18.44% | | 电子 | +73.00% | +58.25% | +14.75% | | 电力设备 | +53.80% | +38.81% | +14.99% | --- ## 总结 2026年一季度A股盈利整体改善，尤其是非金融和非石化板块，呈现双位数增长，反映出经济复苏的初步迹象。ROE低位企稳，盈利修复基础逐步夯实。TMT和中游制造成为盈利增长的核心动力，而上游资源品如有色金属表现尤为突出。下游消费板块整体承压，但部分结构性方向有所改善。未来需关注全球经济复苏、通胀传导、汇率波动及政策支持对盈利的持续影响。