20260227-银河期货-聚酯产业链月报_成本支撑增强_格局预期改善_13页_39mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 目录 # 第一部分 基本面情况 3 一、PX海内外开工高位，检修季即将来临 二、TA产能周期拐点，格局预期改善 5 三、乙二醇连续累库，3月负荷预计下调. 7 四、聚酯需求温和恢复，金三银四预期仍在.9 # 第二部分 后市展望及策略推荐 12 # 免责声明 14 # 成本支撑增强，格局预期改善 # 【行情回顾】 PX行业利润带来了海内外的高开工，近两个月PX-MX价差维持在160-190美元/吨，同比去年表现较好，PXN目前较1月高点有所回落，但依然维持在300美元/吨上方，亚洲PX负荷接连升高，2月截至26日，国内PX装置负荷在 $92.4\%$ ，亚洲PX负荷在 $84.9\%$ ，同比高于去年同期水平。TA在经过两轮冲高后，PTA加工差修复，远期盘面在400-500元/吨，后续关注节后需求复工情况、资金对产业的影响及成本变化。二月整体维持震荡格局，截至26日，PTA负荷回升至 $76.6\%$ ，环比上月持平。 # 【市场展望】 进入3月伴随传统检修季开始，国内外PX装置检修逐步增多，PX供应压力有望缓解，计划检修的装置有中石化金陵70万吨产能4月预计检修两个月，浙石化200万吨装置3月中预计检修30天，青岛丽东100万吨3月底检修至5月上，富海200万吨装置5月计划检修40天。海外也有部分装置检修计划，二季度PX维持去库格局。3-5月PTA检修装置检修集中，仪征化纤300万吨装置计划3月初检修3周附近，恒力大连4号线250wPTA3月初检修，3月底惠州250w或检修一条，百宏也有检修计划。伴随几套装置重启，3月去库量或小于去年同期。 乙二醇供应端古雷石化70万吨装置降负荷运行，3月上旬开始停车检修，预计持续至4月底前后，陕西榆林化学180万吨3月份部分产能检修，沙特kayan85万吨装置计划3-4月份停车检修1-2个月，美国Indorama34万吨3-4月份计划停车检修一个月左右，乙二醇供需结构环比改善，但26年乙二醇投产幅度较大，库存连续累库，随着三月部分装置停车检修，3月乙二醇负荷预计下调，乙二醇供需结构环比改善。 # 【策略推荐】 1.单边：PX、TA逢低多，若无成本端原油驱动配合继续向上驱动不强。乙二醇震荡，注意市场交易供应过剩累库预期和化工板块反弹情绪的切换。 2.套利：多PX、TA空乙二醇乙二醇关注正套机会逢高做缩TA加工差 3.期权：观望。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：温健翔 电话：17660221204 邮箱： wenjianxiang_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03118724 投资咨询资格证号：Z0022792 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 # 第一部分 基本面情况 # 一、PX海内外开工高位，检修季即将来临 23-25年连续三年PX没有新增产能投放，26年PX新增产能不多，主要集中在下半年投放，华锦阿美200万吨PX下半年投放，海南炼化扩建50万吨，若裕龙石化300万吨PX装置下半年落地成功，则PX产能将到达4894万吨。 PX行业利润带来了海内外的高开工，近两个月PX-MX价差维持在160-190美元/吨，同比去年表现较好，PXN目前较1月高点有所回落，但依然维持在300美元/吨上方，亚洲PX负荷接连升高，2月截至26日，国内PX装置负荷在 $92.4\%$ ，亚洲PX负荷在 $84.9\%$ 同比高于去年同期水平。 进入3月伴随传统检修季开始，国内外PX装置检修逐步增多，PX供应压力有望缓解，计划检修的装置有中石化金陵70万吨产能4月预计检修两个月，浙石化200万吨装置3月中预计检修30天，青岛丽东100万吨3月底检修至5月上，富海200万吨装置5月计划检修40天。海外也有部分装置检修计划，二季度PX维持去库格局。 成本端来看美伊局势升级明显，白宫内部正考虑对伊朗实施新一轮军事打击，伊朗方面进入全面战备状态，总统和最高领袖释放强硬信号，并举行海军演习，地缘政治担忧为原油近月合约价格提供了支撑，芳烃成本支撑增强。 图1：PX行业产能变化 数据来源：银河期货，CCF 单位：万吨 图2：PX国内负荷 数据来源：银河期货，CCF 图3：亚洲PX负荷 单位： $\%$ 数据来源：银河期货，CCF 图4：PX-石脑油价差 数据来源：银河期货，CCF 图5：PX-MX 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，CCF 图6：布伦特原油主力结算价 数据来源：银河期货，CCF 图7：日本石脑油 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，CCF 图8：PX社会库存 数据来源：银河期货，CCF # 二、TA产能周期拐点，格局预期改善 TA随着行业产能扩张收尾，25年虹港石化3期250万吨装置于6月投产，三房巷3期320万吨装置两条线分别于7、8月投产，独山能源4期300万吨装置于10月投产，全年新增产能累计870万吨，截至目前中国大陆地区PTA产能基数调整至9209万吨。PTA2026年迎来投产真空期。下游聚酯产能增速延续放缓，2026年聚酯预计新增产能在376万吨，产能增速在 $4.17\%$ ，终端需求增速预计平稳。 图9：PTA2025年产能投放及未来产能投放 单位：万吨 图片来源：银河期货，华瑞资讯 图10：PTA2025年产能投放及未来产能投放 单位：万吨 年度 企业 产能 投产时间 2025 虹港石化#3 250 2025年6月 三房巷#3 320 2025年7、8月 独山能源#4 300 2025年10月 未来投产 乌鲁木齐石化 200 2027年 九江石化 300 2027-2028年 福海创 300 暂未确定 嘉兴石化 250 暂未确定 图片来源：银河期货，华瑞资讯 TA在经过两轮冲高后，PTA加工差修复，远期盘面在400-500元/吨，后续关注节后需求复工情况、资金对产业的影响及成本变化。二月整体维持震荡格局，截至26日，PTA负荷 回升至 $76.6\%$ ，环比上月持平。供应方面逸盛新材料360万吨装置1.15起停车检修，英力士1.16停车，独山能源250万吨装置2.10停车，三套装置均在2月末附近重启，3-5月PTA检修装置检修集中，仪征化纤300万吨装置计划3月初检修3周附近，恒力大连4号线250wPTA3月初检修，3月底惠州250w或检修一条，百宏也有检修计划。伴随几套装置重启，3月去库量或小于去年同期。 节后PTA的码头到货会增加明显，库存明显增加。PTA社会库存上升，截至25日在256万吨相较节前大幅增长。TA基差偏弱，截至26日主流现货基差在05-63。 图11：PTA华东市场价格 数据来源：银河期货，CCF 单位：元/吨 图12：PTA利润 数据来源：银河期货，CCF 图13：PTA05基差 数据来源：银河期货，CCF 单位：元/吨 图14：PTA5-9月差 数据来源：银河期货，CCF 图15：PTA开工率 数据来源：银河期货，CCF 单位： $\%$ 图16：PTA社会总库存 数据来源：银河期货，CCF # 三、乙二醇连续累库，3月负荷预计下调 据华瑞资讯，截至24日华东部分主港地区MEG港口库存约98.2万吨附近，环比上期增加4.7万吨。2月24日至3月1日，张家港到货数量约为5.4万吨，太仓码头到货数量约为5.9万吨，宁波到货数量约为1.2万吨，上海到货数量约为0万吨，主港计划到货数量约为12.5万吨。乙二醇港口库存连续累库，煤炭港口库存堆积，产地煤价走弱。供应方面，二月镇海炼化、中科炼化、海南炼化、三江石化负荷下降，内蒙古兖矿一条线提前停车更换催化剂，华谊重启计划延后半月，中海壳牌40万吨供应回归，台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划停车，乙二醇进口量有下调预期。下游聚酯下游库存下降，终端织造季节性转弱，乙二醇供需双弱。 供应端古雷石化70万吨装置降负荷运行，3月上旬开始停车检修，预计持续至4月底前后，陕西榆林化学180万吨3月份部分产能检修，沙特kayan85万吨装置计划3-4月份停车检修1-2个月，美国Indorama34万吨3-4月份计划停车检修一个月左右，乙二醇供需结构环比改善，但26年乙二醇投产幅度较大，库存连续累库，随着三月部分装置停车检修，3月乙二醇负荷预计下调，乙二醇供需结构环比改善。 图17：华东乙二醇市场价格 单位：元/吨 数据来源：银河期货，CCF 图18：乙二醇开工率 数据来源：银河期货，CCF 图19：合成气制乙二醇开工率 单位： $\%$ 数据来源：银河期货，CCF 图20：乙二醇部分港口库存 数据来源：银河期货，CCF 图21：乙二醇油制利润 单位：元/吨 数据来源：银河期货，CCF 图22：乙二醇煤制利润 数据来源：银河期货，CCF 图23：乙二醇乙烯制利润 数据来源：银河期货，CCF 单位：元/吨 单位：元/吨 数据来源：银河期货，CCF 图24：乙二醇甲醇制利润 数据来源：银河期货，CCF 图26：乙二醇5-9月差 单位：元/吨 单位：元/吨 数据来源：银河期货，CCF # 四、聚酯需求温和恢复，金三银四预期仍在 2月临近春节聚酯负荷下降，大部分聚酯工厂公布春检计划，终端纺织品、服装出口订单表现般，春节坯布库存较高。临近春节，涤纶短纤下游下游加弹和织造企业工厂集中放假检修，开工幅度下降较大，对涤纶短纤需求减弱，短纤表现销售顺畅，库存快速下降。长丝生产企业库存可控，市场供应压力相对偏小。聚酯瓶片在近期检修陆续执行后，效益显著改善，也呈现去库格局。市场对节后的传统旺季的保持乐观预期。聚酯瓶片检修逐步落地，减停产影响预计延续到3月初，瓶片加工差走扩。短纤开工维持高位，加工差基本维持在900元/吨-1000元/吨区间。长丝适度跟涨，加工差也变化不大。 厦门翔鹭、宁波大发，宁波卓成、江南高纤、福建经纬计划一月底至二月初时间段开始 检修，短纤多数大厂开机在2月底，进入3月短纤负荷将快速提升，美国关税若下降对亚洲国家纺织服装产业形成利好，这对于未来的纺织品服装出口预计将会有所拉动。； 逸盛大化35万吨瓶片装置1月中旬重启，逸盛海南50万吨、福建腾龙25万吨装置1月下旬检修目前供应回归、三房巷一套75万吨原计划春节检修装置提前到1月上旬，2月重启，华润江阴工厂1月中旬检修，出口报价多上调，瓶片开工下降，市场现货供应量缩减，供应预计继续偏紧。二三季度随着下游进入采购和消费旺季，社会库存预计将出现明显下滑趋势。 图27：短纤利润 单位：元/吨 数据来源：银河期货，CCF 图28：瓶片利润 数据来源：银河期货，CCF 图29：短纤开工率 单位： $\%$ 数据来源：银河期货，CCF 图30：瓶片开工率 数据来源：银河期货，CCF 图31：短纤库存天数 单位：元 数据来源：银河期货，CCF 图32：长丝平均利润 数据来源：银河期货，CCF 图33：长丝开工率 单位： $\%$ 数据来源：银河期货，CCF 图34：长丝库存 数据来源：银河期货，CCF 图35：江浙加强弹开机率 单位： $\%$ 数据来源：银河期货，CCF 图36：江浙织机开机率 数据来源：银河期货，CCF # 第二部分 后市展望及策略推荐 进入3月伴随传统检修季开始，国内外PX装置检修逐步增多，PX供应压力有望缓解，计划检修的装置有中石化金陵70万吨产能4月预计检修两个月，浙石化200万吨装置3月中预计检修30天，青岛丽东100万吨3月底检修至5月上，富海200万吨装置5月计划检修40天。海外也有部分装置检修计划，二季度PX维持去库格局。节后PTA的码头到货会增加明显，库存明显增加。PTA社会库存上升，截至25日在256万吨相较节前大幅增长。TA基差偏弱，3-5月PTA检修装置检修集中，仪征化纤300万吨装置计划3月初检修3周附近，恒力大连4号线250wPTA3月初检修，3月底惠州250w或检修一条，百宏也有检修计划。伴随几套装置重启，3月去库量或小于去年同期。 乙二醇供应端古雷石化70万吨装置降负荷运行，3月上旬开始停车检修，预计持续至4月底前后，陕西榆林化学180万吨3月份部分产能检修，沙特kayan85万吨装置计划3-4月份停车检修1-2个月，美国Indorama34万吨3-4月份计划停车检修一个月左右，乙二醇供需结构环比改善，但26年乙二醇投产幅度较大，库存连续累库，随着三月部分装置停车检修，3月乙二醇负荷预计下调，乙二醇供需结构环比改善。 # 策略推荐： 1. 单边：PX、TA逢低多，若无成本端原油驱动配合继续向上驱动不强。乙二醇震荡，注意市场交易供应过剩累库预期和化工板块反弹情绪的切换。 2. 套利：多PX、TA空乙二醇乙二醇关注正套机会逢高做缩TA加工差。 3. 期权：观望。 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 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