> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发计算机 | 需求维持高景气，算租的长租重资产模式价值初显 ## 核心内容 在当前算力需求持续旺盛、高端AI芯片供给紧缺的背景下，算力租赁模式正成为国内获取高端算力资源的重要补充方式。该模式不仅有助于降低企业初期资本开支，还能优化资产负债表结构，平滑现金流压力。同时，算力租赁具备较强的商业模式优势，其核心竞争力体现在三个方面：**稳定的高端算力资源获取能力**、**全链路算力交付与运维落地能力**、**稳健的资金周转与资本调度能力**。 --- ## 主要观点 ### 1. 算力需求持续增长 - AI Agent的Token消耗远高于传统AI模型，推动算力需求快速增长。 - 国内AI大模型日均Token使用量已从2025年底的100万亿增至2026年3月底的140万亿。 - 海外OpenRouter平台Token调用量从2025年5月的2.29T提升至2026年5月的28.3T，增长显著。 ### 2. 高端GPU芯片紧缺，租赁成为重要供给 - 美国对高端GPU芯片的出口管制持续收紧，导致国内高端芯片供应紧张。 - 企业自建算力集群成本高昂，算力租赁成为有效补充。 - GPU实际服役周期远超会计折旧年限，具备长期使用价值和残值。 ### 3. 算力租赁商业模式优势 - **长周期签约模式**：五年期合同可锁定稳定现金流，盈利可预测性强。 - **硬件残值保障**：GPU设备具有长期残值，可有效平滑重资产投入风险。 - **Token分成模式**：作为新兴盈利模式，有望打开中长期增长空间。 --- ## 关键信息 ### 算力租赁业务流程 1. **上游**：提供GPU服务器及相关算力资源（如智算中心、云厂商）。 2. **中游**：完成算力资源部署、运行保障及统一调度。 3. **下游**：客户按需调用算力资源，用于AI训练、推理、推荐算法等场景。 ### 算力租赁财务表现 - 构建的算租股票池显示，相关公司在26Q1进入明显放量拐点。 - 关键财务指标如在建工程、预付款项、存货、固定资产等显著增长，表明行业景气度提升。 ### 项目盈利周期分析 - **初期**：项目处于部署阶段，利润率较低甚至为负。 - **中期**：进入收入确认阶段，利润率逐步提升。 - **后期**：稳定运营后，利润率可达25%以上，固定成本被摊薄，盈利持续修复。 ### 五年期合同对盈利的影响 - 若客户续约，新增收入不受前期债务约束，经营杠杆提升，盈利能力增强。 - 单个五年期合同可覆盖约5年的数据中心租赁成本，为项目提供稳定现金流保障。 --- ## 市场格局 - **需求端**：以互联网行业为主，占比约62%，其次为政府、金融、医疗、教育、制造等。 - **供给端**：云服务商及电信运营商占据约70%市场份额，第三方IDC服务商约7%，地方政府、跨界厂商等约23%。 - **行业梯队**： - 第一梯队：公有云服务商 - 第二梯队：电信运营商 - 第三梯队：第三方IDC服务商 - 第四梯队：地方政府、跨界厂商等 --- ## 风险提示 1. **海外芯片出口管制风险**：可能限制高端芯片进口，影响企业算力资源获取。 2. **重资产扩张风险**：现金流紧张、残值收益不及预期，可能影响项目进度。 3. **Token分成模式落地风险**：尚未形成统一规则，商业化示范不足，可能影响盈利弹性。 4. **下游客户资本开支收缩风险**：若客户缩减投资或违约，将导致算力集群空置率上升，影响企业稳定收益。 --- ## 投资建议 算力租赁行业在当前高景气环境下，具备持续发展的潜力。企业通过长租合约锁定现金流，利用Token分成模式拓展盈利空间，同时需具备稳定资源获取、高效交付运维及良好资金调度能力。随着AI商业化进程加快，算力租赁将成为支撑算力需求的重要力量，行业景气度有望持续提升。