20171029-天风证券-固收利率周报_为什么央行投放没阻止住市场波动__4页_208kb

文档总结：央行投放与市场波动关系分析

核心内容概述

本文分析了近期央行投放2个月期逆回购对市场波动的影响，并探讨了市场收益率上行的原因。尽管央行采取了宽松操作，但市场并未如预期般反应积极，反而出现收益率突破关键点位的走势。作者指出，市场波动主要由基本面、监管政策与资金面以及外围因素共同驱动，其中内因（即基本面判断与市场预期）是核心。

主要观点

1. 央行投放行为与市场预期的错位

• 央行通过63天逆回购工具，试图稳定市场流动性，但市场并未因此趋于平稳。
• 10Y国债收益率击破3.80%的关键点位，显示市场情绪偏向悲观。
• 尽管央行操作态度仍保持中性，但市场对政策信号的解读存在分歧，部分解读为“放水”，部分则担忧监管收紧。

2. 央行操作的背景与目的

• 63天逆回购的推出是为应对市场跨季资金需求波动，弥补现有工具（如MLF、OMO）的不足。
• MLF因期限较长不适合频繁操作，28D逆回购存在集中到期问题，而63D逆回购有助于“错峰”调节。
• 该工具的利率设定为2.90%，与现有政策利率保持等差数列关系，略低于3MMLF利率，旨在控制资金成本上行幅度。

3. 市场波动的驱动因素

• 基本面因素：宏观调控当局对经济基本面的乐观判断影响市场预期，供给侧结构性改革带来的盈利改善对长端利率形成支撑。
• 监管与资金面因素：去杠杆背景下，金融机构负债来源受限，流动性分层加剧，市场对监管政策进一步收紧存在担忧。
• 外围因素：美债收益率走高，美元指数反弹，加剧市场对全球货币政策收紧的担忧，但整体影响仍属次要。

4. 市场反应与未来展望

• 市场情绪波动较大，收益率持续上行，但央行操作并未显著改变资金面整体宽松的基调。
• 建议投资者关注后续宏观数据和央行流动性引导，继续以票息策略为主，而非过度依赖短期预期。

关键信息点

• 63天逆回购首次投放：500亿元，利率2.90%，与7D、14D、28D形成等差数列。
• 资金面状况：10月整体宽松，但临近月末，跨月资金需求旺盛，资金供给趋紧，DR007与R007利率上行。
• 市场收益率变化：10Y国债收益率突破3.80%，全周上行10BP至3.83%；10Y国开债上行9BP至4.41%。
• 宏观数据：9月工业企业利润总额同比增长27.0%，创2012年以来最高水平；主营业务收入同比增速降至11.0%，显示总需求偏弱。
• 监管与流动性：市场担忧央行压降同业负债比例，叠加资金面结构性紧张，加剧了收益率上行压力。
• 外围影响：美元指数反弹，美债收益率走高，对市场情绪形成一定压制，但非主导因素。

市场观察

• 一级市场：地方债继续放量发行。
• 二级市场：国债期货小幅下跌，利率互换明显上行。
• 外汇走势：美元指数持续反弹，CNH Hibor利率上行。
• 大宗商品：价格继续反弹。
• 海外债市：美债收益率持续上行，反映市场对全球货币政策的担忧。

结论与建议

• 央行投放行为未能有效稳定市场，主要源于市场对内因（基本面与监管）的担忧。
• 建议投资者关注宏观数据演变和央行流动性引导，以票息策略为主，理性看待市场波动，避免过度恐慌。

附：重要声明

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 本报告为天风证券股份有限公司发布，分析师包括孙彬彬、高志刚、唐笑天。