> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 服饰行业2025年及26Q1总结 ## 核心内容概览 2025年服饰行业整体呈现弱复苏趋势，其中运动服饰板块表现相对稳健，而美护板块在下半年加速修复，26Q1延续稳健增长。出口受地缘冲突影响，短期承压，但部分公司通过渠道优化和产品创新实现增长。整体来看，行业存在结构性分化，头部品牌和细分赛道表现更为突出。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. **零售环境回顾** - **纺服板块**：2025年全年社零总额同比增长约3.2%，但3-7月增速低于整体，9-11月因低基数及双十一前置有所反弹。26Q1因春节错期与低基数，同比增速显著提升，板块边际改善明显。 - **美护板块**：2025年下半年加速修复，全年社零总额同比增长5.1%，显著高于2024年全年-1.1%及2025年整体增速。26Q1延续稳健增长，增速达5.9%，行业结构持续升级，彩妆与美发赛道景气度高于护肤，增长重心转向头部品牌与细分赛道。 ### 2. **子版块25年报&26Q1表现** #### 纺服板块 - **运动服饰**：2025年主要公司营收增长稳健，安踏体育/李宁/特步国际/361度营收分别+13.26%/+3.22%/+4.23%/+10.64%。安踏体育继续发挥多品牌矩阵优势，李宁通过优化渠道与产品结构实现增长，特步国际在跑步领域持续深耕，361度通过产品创新保持增长。 - **男装女装**：男装板块经营分化，海澜之家/比音勒芬/报喜鸟/九牧王营收分别+3.19%/+7.73%/+0.31%/-6.48%。比音勒芬26Q1表现亮眼，营收+18.36%。女装行业整体承压，26Q1有所修复，歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份营收分别+7.77%/+6.20%/-3.30%/+7.15%。 - **家纺**：龙头公司受益于大单品战略，盈利水平提升。罗莱生活、水星家纺营收实现个位数增长，富安娜在低基数下增长14.3%，线上渠道带动品牌市占率与盈利水平提升。 - **纺织制造**：2025年稳健恢复，华利集团、申洲国际、晶苑国际营收分别增长4.06%/8.13%/6.95%。华利集团26Q1受地缘冲突影响，营收同比下降19.4%。 - **上游**：受益于原材料价格上涨，新澳股份/百隆东方26Q1营收同比增长16.53%/14.85%。 #### 美护板块 - **美护**：2025年全年社零总额同比增长5.1%，26Q1增速达5.9%。板块内公司营收表现分化，若羽臣/上美股份/毛戈平营收分别增长94.35%/35.12%/30.01%。 - **医美**：供给扩容与竞争加剧导致营收明显分化，锦波生物/乐普医疗/雍禾医疗/四环医药/新氧营收分别增长10.57%/6.2%/0.21%/37.71%/3.9%。利润弹性弱于收入弹性，整体盈利承压。 --- ## 投资建议 ### 1. **弹性方向** - **李宁**：目标高单增长高于行业平均，推出荣耀金标系列及拓展户外门店，公司持续增持，展现信心。 - **比音勒芬**：主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线。 - **家纺板块**：大单品战略带动品牌破圈，线上高增推动品牌成长。 - **海澜之家**：顺应消费降级趋势，拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大，主业成人装筑底恢复，分红水平维持高位。 ### 2. **确定性方向** - **纺织原材料板块**：景气度延续，业绩韧性突出，建议关注制造龙头如新澳股份。 ### 3. **美护板块细分机会** - **修复方向**：巨子生物、珀莱雅（管理层焕新，新品周期预计520开启）。 - **高端方向**：毛戈平依托东方美学心智拓展护肤、香水线，具备粉丝基础。 - **大众性价比方向**：若羽臣、上美股份具备高市场需求及渠道敏感度，复用成熟经验拓展多元品牌矩阵。 --- ## 风险提示 - 内需恢复不及预期 - 汇率波动 - 关税政策变化 --- ## 图表目录概要 - 图表1：2024年服装零售增速呈现V字形，2025Q1企稳弱复苏 - 图表2：抢出口现象持续，需关注美国关税变化 - 图表3：美护板块2025下半年加速修复，2026Q1稳健增长 - 图表4：细分赛道线上销售额月度同比增长（%） - 图表5：2025年体育龙头公司增速稳健（单位：亿元） - 图表6：2026年运动龙头预计维持稳健增长 - 图表7：2026Q1运动公司销售流水表现良好 - 图表8：2025年运动品牌盈利水平稳中向好（亿元） - 图表9：2025年运动品牌广宣费用率优化 - 图表10：运动品牌存货周转天数健康（单位：天） - 图表11：男装板块经营情况平稳（单位：亿元） - 图表12：男装板块盈利水平整体稳健 - 图表13：2025年男装板块费用率有所提升 - 图表14：男装存货周转天数优化（单位：天） - 图表15：2025年女装板块经营承压，26Q1有所恢复（单位：亿元） - 图表16：2025年女装板块盈利略有下降，26Q1有所回升 - 图表17：2025年&26Q1女装整体费用率有所改善 - 图表18：存货周转天数（单位：天） - 图表19：家纺个护板块稳健向上（单位：亿元） - 图表20：家纺龙头毛利率水平分化 - 图表21：家纺个护公司费用管控良好 - 图表22：家纺个护公司存货周转天数（单位：天） - 图表23：2025年中游制造营收稳健，26Q1华利出货受地缘影响（单位：亿元） - 图表24：2025年中游制造整体盈利承压 - 图表25：中游制造龙头控费稳健 - 图表26：中游制造公司存货周转天数下降（单位：天） - 图表27：2025年&2026Q1上游&户外制造板块营收乐观（单位：亿元） - 图表28：2025年上游原材料公司盈利能力提升 - 图表29：上游&户外制造控费稳健 - 图表30：上游&户外制造公司存货周转天数小幅优化（单位：天） - 图表31：潮宏基营收增速较快（单位：亿元） - 图表32：潮宏基盈利水平提升 - 图表33：潮宏基费用率持续优化 - 图表34：潮宏基存货周转天数（单位：天） - 图表35：2025年美护线上渠道竞争加剧，板块营收增长放缓（单位：亿元） - 图表36：2025年美护板块盈利能力分化 - 图表37：美护公司销售费用率持续上行 - 图表38：26Q1美护公司毛销差稳中有升 - 图表39：美护公司库存管理优化成效显著（单位：天） - 图表40：2025年医美板块营收整体明显分化（单位：亿元） - 图表41：2025年医美板块整体盈利承压 - 图表42：医美板块费用率 - 图表43：竞争加剧下医美板块动销承压（单位：天） --- ## 总结 2025年服饰行业整体弱复苏，运动服饰板块表现优于大盘，美护板块在下半年加速修复。26Q1受春节错期与低基数影响，纺服板块显著提速，而美护板块延续稳健增长。运动服饰龙头如安踏体育、李宁、特步国际、361度均实现营收增长，但盈利水平尚未完全恢复。男装板块分化明显，比音勒芬表现亮眼；女装板块承压后有所修复。家纺板块受益于大单品战略，盈利提升。纺织制造受地缘冲突影响，出口承压，但行业整体仍保持稳健。上游原材料价格提升带动盈利改善。美护板块中，头部品牌与细分赛道成为增长核心，建议关注具备品牌壁垒及新业务拓展潜力的公司。