2022-12-13-Deutsche_Bank_AG-Deutsche_Bank-Global_Fixed_Income_Outlook_2023_Rates_Outlook_Over_the_hill,_but_not_far_away_81页_6mb

Deutsche Bank 2023 Global Rates Outlook 总览

核心观点 (Key Takeaways)

• 利率峰值已过（短期仍有上行压力）: 美国10年期国债收益率在2023年可能见顶于3.65%，德国收益率峰值也可能已过（预计到2.60%），但需等待经济疲软信号确认久期导向转向。
• 黑天鹅风险压顶，政策路径不确定性高：财政政策、中国放缓等事件可能导致终端利率目标更高。
• 跨市场套利机会：美债-德债利差收束：财政政策差异（尤其是美国财政支持政策）将推动核心通胀分化，导致利率曲线进一步收窄。

主要预测 (Main Forecasts)

• 美国利率路径：

  • 峰值后美联储于2024年至2025年执行50bps以上降息
  • 10年期美债收益率终值5.2%，点位走低
  • 曲线将变陡，2s10s从-80bps负值趋近50bps正值
  • 到2023年底，10年期美债收益率可能收报3.65%

• 欧元区利率管理：

  • 中期无上行空间（预计2023年8月进入降息周期，需等待实际通胀数据）
  • 德国与德债利差将于2023年底收束至260bp

• 美国国债期限溢价：

  • 需偿付能力驱动（老龄人口储蓄释放+购债刚需）
  • 高通胀维持下，期限溢价普遍居历史低位

下行不对称风险

分析师	主要风险
Matthew Raskin	劳工市场韧性超预期+财政支持延迟（工资增长未握手松） <br> Fed终点利率可能不及预期（约3-4%区间）<br> 中国解封滞后
Soniya Sadeesh	欧元流动性枯竭：非银存款在OTC市场剥离 & 高息市场资金分流 ★
Vincent Chong	欧元ZLB可能性约三份之一 下行极端值应为-90bp（历史上曾引发汇率危机）★★

跨市场产品定价参考

产品	结构与风险特点
曲线趋势：<br> 5s10s与10s30s期限溢价 → 上修带动全年曲线上行<br> 界面驱动关系不变
EDSAS曲线套利：<br> 前端与夹层风格暴烈波动，长端因久期下修获得支撑<br> BB级西班牙主权反弹有望延续至2023年Q1
FRAs期限结构博弈：<br> 美元区期货价格反映终端利率5.2% vs 市场5.0%，欧央行曲线终点利率敏感点高

估值演绎与结构性要素

• 曲线形态趋势：
  • 10年德债(-2%+300bp)带动德国全面下修曲线预估值
  • 美元区隔5年期曲线处于估值极值，

核心观点 + 预测与风险分析 + 估值演绎 涵盖美/德/欧主要经济体利率路径、期限结构、跨市场资产类别（德债ASW、CDS溢价等）在通胀收敛阶段的联合演绎逻辑。