核心内容
爱尔眼科（300015.SZ）是一家在眼科医疗领域具有较强品牌实力的公司，2026年4月27日发布投资评级报告，维持“买入”评级。公司业务覆盖国内与国际市场，近年来在业绩、门诊量、手术量等方面保持稳健增长，同时积极推进数字化转型与国际化布局。
2025年业绩表现
- 营业收入：223.53亿元（+6.53%）
- 归母净利润：32.40亿元（-8.88%）
- 扣非归母净利润：31.41亿元（+1.36%）
- 毛利率：47.11%（-1.01pct）
- 净利率：15.54%（-2.27pct）
2026年第一季度表现
- 营业收入：63.96亿元（+6.15%）
- 归母净利润：11.81亿元（+12.46%）
- 扣非归母净利润：11.76亿元（+10.92%）
- 毛利率：47.73%（-0.29pct）
- 净利率：20.55%（+1.19pct）
业绩预测（2026-2028年）
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
PE（倍） |
| 2026E |
37.18 |
27.6 |
| 2027E |
41.94 |
24.4 |
| 2028E |
48.06 |
21.3 |
业务结构分析
- 屈光项目：收入83.83亿元（+10.26%），占比37.50%，持续增长。
- 视光服务：收入57.88亿元（+9.64%），占比25.89%，表现良好。
- 白内障项目：收入34.78亿元（-0.31%），略有下降。
- 眼前段项目：收入20.31亿元（+7.00%）
- 眼后段项目：收入15.73亿元（+4.91%）
区域发展
- 境内收入：192.96亿元（+5.11%）
- 境外收入：30.57亿元（+16.47%），占比提升至13.68%，增速显著高于国内。
运营与战略
- 分级连锁模式：境内医院391家，门诊部/诊所272家，境外眼科中心及诊所179家。
- “1+8+N”战略布局：长沙、上海、广州等八大眼科中心已运营，北京项目在建。
- 数字化转型：推进“爱尔AI眼科医院”，AI眼底影像辅助诊断系统可识别11种眼病，累计调用超60万次；“AI屈光医生”覆盖30余家医院；AierGPT大模型赋能临床诊疗。
- 数据资产：7款数据产品在数据交易所挂牌，4项数据知识产权获批。
财务摘要
资产负债表（单位：亿元）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
9.67 |
10.08 |
13.39 |
19.17 |
23.62 |
| 现金 |
5.36 |
5.29 |
8.44 |
13.97 |
18.14 |
| 应收票据及应收账款 |
1.99 |
1.85 |
2.43 |
2.06 |
2.75 |
| 其他应收款 |
0.30 |
0.53 |
0.21 |
0.65 |
0.22 |
| 预付账款 |
0.14 |
0.22 |
0.12 |
0.27 |
0.12 |
| 存货 |
0.99 |
0.98 |
1.16 |
1.09 |
1.30 |
| 其他流动资产 |
0.88 |
1.22 |
1.05 |
1.13 |
1.09 |
| 非流动资产 |
23.59 |
26.59 |
25.23 |
24.86 |
23.90 |
| 长期投资 |
0.00 |
0.11 |
0.11 |
0.11 |
0.11 |
| 固定资产 |
5.21 |
6.54 |
6.07 |
5.57 |
4.99 |
| 无形资产 |
0.86 |
1.03 |
1.08 |
1.11 |
1.14 |
| 其他非流动资产 |
17.52 |
18.92 |
17.96 |
18.06 |
17.65 |
| 资产总计 |
33.26 |
36.68 |
38.62 |
44.03 |
47.53 |
利润表（单位：亿元）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
20.98 |
22.35 |
23.96 |
25.61 |
27.18 |
| 营业成本 |
10.89 |
11.82 |
12.60 |
13.41 |
14.20 |
| 营业税金及附加 |
0.07 |
0.05 |
0.07 |
0.07 |
0.07 |
| 营业费用 |
2.15 |
2.15 |
2.35 |
2.38 |
2.50 |
| 管理费用 |
2.99 |
3.21 |
3.38 |
3.46 |
3.59 |
| 研发费用 |
0.32 |
0.30 |
0.36 |
0.41 |
0.38 |
| 财务费用 |
0.21 |
0.18 |
0.13 |
0.02 |
-0.20 |
| 资产减值损失 |
-0.19 |
-0.16 |
-0.19 |
-0.19 |
-0.21 |
| 其他收益 |
0.22 |
0.08 |
0.15 |
0.12 |
0.13 |
| 公允价值变动收益 |
0.33 |
0.09 |
0.09 |
0.09 |
0.09 |
| 投资净收益 |
0.21 |
0.07 |
0.14 |
0.11 |
0.13 |
| 营业利润 |
4.83 |
4.60 |
5.14 |
5.84 |
6.62 |
| 营业外收入 |
0.02 |
0.02 |
0.02 |
0.02 |
0.02 |
| 营业外支出 |
0.25 |
0.20 |
0.23 |
0.21 |
0.22 |
| 利润总额 |
4.59 |
4.43 |
4.94 |
5.65 |
6.43 |
| 所得税 |
0.86 |
0.95 |
0.99 |
1.18 |
1.31 |
| 净利润 |
3.74 |
3.47 |
3.95 |
4.47 |
5.11 |
| 归属母公司净利润 |
3.56 |
3.24 |
3.72 |
4.19 |
4.81 |
| EBITDA |
5.72 |
5.75 |
6.27 |
6.97 |
7.73 |
现金流量表（单位：亿元）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
4.88 |
5.97 |
3.90 |
7.28 |
4.85 |
| 投资活动现金流 |
-2.85 |
-3.10 |
0.32 |
-1.05 |
-0.47 |
| 筹资活动现金流 |
-2.73 |
-2.95 |
-1.07 |
-0.70 |
-0.21 |
| 现金净增加额 |
-0.72 |
-0.08 |
3.14 |
5.53 |
4.17 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增长率(%) |
3.0 |
6.5 |
7.2 |
6.9 |
6.2 |
| 营业利润增长率(%) |
-2.5 |
-4.6 |
11.7 |
13.6 |
13.4 |
| 归母净利润增长率(%) |
5.9 |
-8.9 |
14.7 |
12.8 |
14.6 |
| 毛利率(%) |
48.1 |
47.1 |
47.4 |
47.6 |
47.8 |
| 净利率(%) |
16.9 |
14.5 |
15.5 |
16.4 |
17.7 |
| ROE(%) |
17.1 |
14.8 |
14.4 |
14.4 |
14.3 |
| ROIC(%) |
16.0 |
14.0 |
14.1 |
13.9 |
13.6 |
| 资产负债率(%) |
34.4 |
36.2 |
29.2 |
29.4 |
24.7 |
| 净负债比率(%) |
-14.1 |
-11.6 |
-24.5 |
-39.3 |
-45.8 |
| 流动比率 |
1.5 |
1.2 |
2.1 |
2.4 |
3.5 |
| 速动比率 |
1.3 |
1.1 |
1.9 |
2.2 |
3.3 |
| 总资产周转率 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
| 应收账款周转率 |
10.8 |
11.6 |
11.2 |
11.4 |
11.3 |
| 应付账款周转率 |
5.8 |
5.9 |
5.8 |
5.9 |
5.9 |
| 每股收益(元) |
0.38 |
0.35 |
0.40 |
0.45 |
0.52 |
| 每股经营现金流(元) |
0.52 |
0.64 |
0.42 |
0.78 |
0.52 |
| 每股净资产(元) |
2.22 |
2.36 |
2.75 |
3.12 |
3.60 |
| P/E |
28.8 |
31.6 |
27.6 |
24.4 |
21.3 |
| P/B |
4.9 |
4.7 |
4.0 |
3.5 |
3.1 |
| EV/EBITDA |
17.4 |
17.4 |
15.4 |
13.1 |
11.3 |
主要观点
- 公司在2025年实现稳健增长，尽管归母净利润略有下降，但扣非归母净利润增长。
- 屈光和视光业务增长显著，成为公司双轮驱动的核心。
- 国际业务增速快于国内市场，境外收入占比提升。
- 公司持续推进数字化转型，AI技术在眼科诊疗中的应用逐步深化。
- 财务指标显示公司盈利能力提升，估值性价比高。
关键信息
- 投资评级：买入（维持）
- 股价：10.99元
- PE：27.6 / 24.4 / 21.3 倍（2026-2028年）
- 风险提示：医疗风险、人力资源风险、公共关系危机风险、商誉减值风险等。
- 分析师承诺：报告内容基于各种假设，估值结果不保证交易价格。
- 法律声明：报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议。
估值与市场表现
- 估值指标：PE、P/B、EV/EBITDA逐步下降，显示估值趋于合理。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为37.18亿元、41.94亿元、48.06亿元。
- 股价走势：2026年4月24日股价为10.99元，2025年一年内最高13.95元，最低9.32元。
总结
爱尔眼科在2025年实现收入和门诊量的稳步增长，屈光和视光业务成为主要增长动力，同时国际业务增速显著。公司持续推进数字化转型与国际化战略，AI技术在临床应用中取得进展，数据资产实现突破。尽管2025年归母净利润有所下降，但2026年Q1已实现增长。预计未来三年公司业绩将稳步提升，估值逐步下降，具备较好的投资价值。
