> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱尔眼科 (300015.SZ) 总结 ## 核心内容 爱尔眼科（300015.SZ）是一家在眼科医疗领域具有较强品牌实力的公司，2026年4月27日发布投资评级报告，维持“买入”评级。公司业务覆盖国内与国际市场，近年来在业绩、门诊量、手术量等方面保持稳健增长，同时积极推进数字化转型与国际化布局。 ## 2025年业绩表现 - **营业收入**：223.53亿元（+6.53%） - **归母净利润**：32.40亿元（-8.88%） - **扣非归母净利润**：31.41亿元（+1.36%） - **毛利率**：47.11%（-1.01pct） - **净利率**：15.54%（-2.27pct） ## 2026年第一季度表现 - **营业收入**：63.96亿元（+6.15%） - **归母净利润**：11.81亿元（+12.46%） - **扣非归母净利润**：11.76亿元（+10.92%） - **毛利率**：47.73%（-0.29pct） - **净利率**：20.55%（+1.19pct） ## 业绩预测（2026-2028年） | 年份 | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | |------|------------------|---------| | 2026E | 37.18 | 27.6 | | 2027E | 41.94 | 24.4 | | 2028E | 48.06 | 21.3 | ## 业务结构分析 - **屈光项目**：收入83.83亿元（+10.26%），占比37.50%，持续增长。 - **视光服务**：收入57.88亿元（+9.64%），占比25.89%，表现良好。 - **白内障项目**：收入34.78亿元（-0.31%），略有下降。 - **眼前段项目**：收入20.31亿元（+7.00%） - **眼后段项目**：收入15.73亿元（+4.91%） ## 区域发展 - **境内收入**：192.96亿元（+5.11%） - **境外收入**：30.57亿元（+16.47%），占比提升至13.68%，增速显著高于国内。 ## 运营与战略 - **分级连锁模式**：境内医院391家，门诊部/诊所272家，境外眼科中心及诊所179家。 - **“1+8+N”战略布局**：长沙、上海、广州等八大眼科中心已运营，北京项目在建。 - **数字化转型**：推进“爱尔AI眼科医院”，AI眼底影像辅助诊断系统可识别11种眼病，累计调用超60万次；“AI屈光医生”覆盖30余家医院；AierGPT大模型赋能临床诊疗。 - **数据资产**：7款数据产品在数据交易所挂牌，4项数据知识产权获批。 ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 9.67 | 10.08 | 13.39 | 19.17 | 23.62 | | 现金 | 5.36 | 5.29 | 8.44 | 13.97 | 18.14 | | 应收票据及应收账款 | 1.99 | 1.85 | 2.43 | 2.06 | 2.75 | | 其他应收款 | 0.30 | 0.53 | 0.21 | 0.65 | 0.22 | | 预付账款 | 0.14 | 0.22 | 0.12 | 0.27 | 0.12 | | 存货 | 0.99 | 0.98 | 1.16 | 1.09 | 1.30 | | 其他流动资产 | 0.88 | 1.22 | 1.05 | 1.13 | 1.09 | | 非流动资产 | 23.59 | 26.59 | 25.23 | 24.86 | 23.90 | | 长期投资 | 0.00 | 0.11 | 0.11 | 0.11 | 0.11 | | 固定资产 | 5.21 | 6.54 | 6.07 | 5.57 | 4.99 | | 无形资产 | 0.86 | 1.03 | 1.08 | 1.11 | 1.14 | | 其他非流动资产 | 17.52 | 18.92 | 17.96 | 18.06 | 17.65 | | 资产总计 | 33.26 | 36.68 | 38.62 | 44.03 | 47.53 | ### 利润表（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 20.98 | 22.35 | 23.96 | 25.61 | 27.18 | | 营业成本 | 10.89 | 11.82 | 12.60 | 13.41 | 14.20 | | 营业税金及附加 | 0.07 | 0.05 | 0.07 | 0.07 | 0.07 | | 营业费用 | 2.15 | 2.15 | 2.35 | 2.38 | 2.50 | | 管理费用 | 2.99 | 3.21 | 3.38 | 3.46 | 3.59 | | 研发费用 | 0.32 | 0.30 | 0.36 | 0.41 | 0.38 | | 财务费用 | 0.21 | 0.18 | 0.13 | 0.02 | -0.20 | | 资产减值损失 | -0.19 | -0.16 | -0.19 | -0.19 | -0.21 | | 其他收益 | 0.22 | 0.08 | 0.15 | 0.12 | 0.13 | | 公允价值变动收益 | 0.33 | 0.09 | 0.09 | 0.09 | 0.09 | | 投资净收益 | 0.21 | 0.07 | 0.14 | 0.11 | 0.13 | | 营业利润 | 4.83 | 4.60 | 5.14 | 5.84 | 6.62 | | 营业外收入 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | | 营业外支出 | 0.25 | 0.20 | 0.23 | 0.21 | 0.22 | | 利润总额 | 4.59 | 4.43 | 4.94 | 5.65 | 6.43 | | 所得税 | 0.86 | 0.95 | 0.99 | 1.18 | 1.31 | | 净利润 | 3.74 | 3.47 | 3.95 | 4.47 | 5.11 | | 归属母公司净利润 | 3.56 | 3.24 | 3.72 | 4.19 | 4.81 | | EBITDA | 5.72 | 5.75 | 6.27 | 6.97 | 7.73 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 4.88 | 5.97 | 3.90 | 7.28 | 4.85 | | 投资活动现金流 | -2.85 | -3.10 | 0.32 | -1.05 | -0.47 | | 筹资活动现金流 | -2.73 | -2.95 | -1.07 | -0.70 | -0.21 | | 现金净增加额 | -0.72 | -0.08 | 3.14 | 5.53 | 4.17 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 3.0 | 6.5 | 7.2 | 6.9 | 6.2 | | 营业利润增长率(%) | -2.5 | -4.6 | 11.7 | 13.6 | 13.4 | | 归母净利润增长率(%) | 5.9 | -8.9 | 14.7 | 12.8 | 14.6 | | 毛利率(%) | 48.1 | 47.1 | 47.4 | 47.6 | 47.8 | | 净利率(%) | 16.9 | 14.5 | 15.5 | 16.4 | 17.7 | | ROE(%) | 17.1 | 14.8 | 14.4 | 14.4 | 14.3 | | ROIC(%) | 16.0 | 14.0 | 14.1 | 13.9 | 13.6 | | 资产负债率(%) | 34.4 | 36.2 | 29.2 | 29.4 | 24.7 | | 净负债比率(%) | -14.1 | -11.6 | -24.5 | -39.3 | -45.8 | | 流动比率 | 1.5 | 1.2 | 2.1 | 2.4 | 3.5 | | 速动比率 | 1.3 | 1.1 | 1.9 | 2.2 | 3.3 | | 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | | 应收账款周转率 | 10.8 | 11.6 | 11.2 | 11.4 | 11.3 | | 应付账款周转率 | 5.8 | 5.9 | 5.8 | 5.9 | 5.9 | | 每股收益(元) | 0.38 | 0.35 | 0.40 | 0.45 | 0.52 | | 每股经营现金流(元) | 0.52 | 0.64 | 0.42 | 0.78 | 0.52 | | 每股净资产(元) | 2.22 | 2.36 | 2.75 | 3.12 | 3.60 | | P/E | 28.8 | 31.6 | 27.6 | 24.4 | 21.3 | | P/B | 4.9 | 4.7 | 4.0 | 3.5 | 3.1 | | EV/EBITDA | 17.4 | 17.4 | 15.4 | 13.1 | 11.3 | ## 主要观点 - 公司在2025年实现稳健增长，尽管归母净利润略有下降，但扣非归母净利润增长。 - 屈光和视光业务增长显著，成为公司双轮驱动的核心。 - 国际业务增速快于国内市场，境外收入占比提升。 - 公司持续推进数字化转型，AI技术在眼科诊疗中的应用逐步深化。 - 财务指标显示公司盈利能力提升，估值性价比高。 ## 关键信息 - **投资评级**：买入（维持） - **股价**：10.99元 - **PE**：27.6 / 24.4 / 21.3 倍（2026-2028年） - **风险提示**：医疗风险、人力资源风险、公共关系危机风险、商誉减值风险等。 - **分析师承诺**：报告内容基于各种假设，估值结果不保证交易价格。 - **法律声明**：报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议。 ## 估值与市场表现 - **估值指标**：PE、P/B、EV/EBITDA逐步下降，显示估值趋于合理。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为37.18亿元、41.94亿元、48.06亿元。 - **股价走势**：2026年4月24日股价为10.99元，2025年一年内最高13.95元，最低9.32元。 ## 总结 爱尔眼科在2025年实现收入和门诊量的稳步增长，屈光和视光业务成为主要增长动力，同时国际业务增速显著。公司持续推进数字化转型与国际化战略，AI技术在临床应用中取得进展，数据资产实现突破。尽管2025年归母净利润有所下降，但2026年Q1已实现增长。预计未来三年公司业绩将稳步提升，估值逐步下降，具备较好的投资价值。