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天然橡胶周度报告：基本面支撑与需求偏谨慎，价格偏强震荡

报告摘要

本周天然橡胶基本面矛盾并不明显，供需两端呈现一定对冲。天气方面，东南亚主产区部分区域降雨减少，对割胶影响有所缓解，而部分高降雨区影响加重；而此次ADP就业数据远低于预期，市场几乎确认美联储将在9月降息，国内央行亦进行3个月期逆回购操作，宏观情绪显著改善，商品共振上行。下游方面，虽“金九银十”传统旺季预期仍在，但终端需求并未全面复苏，经销商库存压力导致采购偏谨慎，全钢胎与半钢胎产能利用率均有下滑，基本面整体偏中性略偏弱。

多空焦点分析

多方因素

• 宏观利好：美国8月ADP就业不及预期，美联储9月降息可能性超90%；国内央行开展3000亿3个月逆回购，资金宽松预期增强。
• 原料支撑：东南亚部分区域虽降雨减少，泰国等地原料价格稳中偏强，成本支撑显著。
• 小幅去库：天然橡胶库存延续小幅去化，青岛库存降幅有所收窄，库存压力有所减轻。

空方因素

• 需求偏弱：下游轮胎企业因检修导致产能利用率下滑，且经销商进货心态谨慎，需求恢复乏力。
• 顺丁橡胶基本面偏弱：丁二烯供应收紧与下游需求偏弱，供需宽松，价格震荡运行。
• 终端需求未提振：尽管存在季节性预期，但实际终端需求尚未出现明显改善迹象。

数据分析

1. 天胶原料与库存
   截至9月4日，泰国新鲜胶水价格55.8泰铢/公斤，国内云南地区胶水价格14600元/吨，原料价格整体偏强。青岛天胶保税与一般贸易库存合计60.2万吨，环比减少0.4万吨，去库节奏放缓。

2. 顺丁橡胶
   丁二烯供应端收缩明显，国内产量减少；需求端因检修计划和刚需疲软，价格保持窄幅震荡。9月4日本土顺丁橡胶理论亏损185元/吨，利润略有修复。

3. 轮胎产能与库存
   全钢胎与半钢胎产能利用率环比分别下降4.15%和4.05%，库存可用天数有所下降，主要因检修和需求偏弱。其中全钢胎同比下滑1.12%，半钢胎同比跌幅扩大至12.98%。

4. 合约价差
   “RU-NR”价差维持稳定，“NR-BR”价差震荡小幅波动，橡胶内部暂无显著分化的迹象。

后市研判

短期来看，宏观面回暖与资金宽松给橡胶带来支撑，基本面库存小幅去库、原料价格偏强亦构成利多因素。但下游需求尚未全面启动，终端库存仍有一定压力，轮胎产能利用率下滑也抑制市场乐观情绪。预计短期橡胶价格偏强震荡运行，但需密切关注需求是否超预期及美联储降息节奏落地情况。

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