> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩符合预期，自主研发与商业化双轮驱动总结 ## 核心内容 公司发布2025年度报告，2025年收入达7.2亿元，业绩符合预期。截至2025年12月31日，公司现金储备为19.6亿元。公司主要依靠自主研发与商业化双轮驱动发展，其中核心产品司普奇拜单抗（CM310）和CMG901在2025年及未来几年表现出显著的市场潜力。 ## 主要观点 - **司普奇拜单抗（CM310）**： - 2025年收入为3.2亿元。 - 三项上市申请已获国家药监局批准，2026年1月起所有适应症及两种包装形式纳入国家医保药品目录，极大提升患者的可负担性和可及性。 - 用于治疗青少年中重度特应性皮炎的上市申请已获受理；儿童中重度特应性皮炎适应症的Ⅲ期临床研究正在进行患者入组；用于结节性痒疹的Ⅲ期临床研究已于2025年4月完成患者入组，目前处于随访阶段。 - **CMG901（Claudin18.2 ADC）**： - 单药治疗Claudin18.2阳性的二线及以上成人晚期/转移性胃腺癌或胃食管结合部腺癌适应症处于临床III期，目前处于患者入组阶段。 - 联合卡培他滨联合或不联合Rilvegostomig一线治疗Claudin18.2阳性的晚期/转移性胃癌的III期临床研究于2026年2月完成首例患者给药，并于3月收到4500万美元的里程碑付款。 - 预计2027年在中国和美国获批上市，2027-2028年收入分别为0.9和4.9亿元。 - **CM512（TSLP/IL-13）**： - I期安全性和耐受性良好，目前处于临床II期，治疗中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、中重度哮喘、中度至重度慢性阻塞性肺疾病。 - 治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期临床研究已完成120例目标受试者入组。 - **CM518D1（CDH17 ADC）**： - 治疗晚期实体瘤处于I期剂量递增阶段。 - **对外合作**： - 公司通过一桥香港出售Ouro Medicines约15%的权益，获得2.5亿美元初始付款及最高7000万美元的里程碑付款，总收入最高达3.2亿美元。 - CM336的里程碑付款和销售净额的分层特许权使用费由吉利德继续履行。 ## 盈利预测 预计公司2026-2028年营业收入分别为9.7亿元、17.9亿元和33.2亿元。其中： - **CM310**：预计2026-2028年收入分别为7.7亿元、15亿元和26.3亿元。 - **CMG901**：预计2027-2028年收入分别为0.9亿元和4.9亿元。 - **合作收入**：预计2026-2028年分别为2亿元、2亿元和2亿元。 ## 关键财务指标 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 7.2 | 9.7 | 17.9 | 33.2 | | 归属母公司净利润(亿元) | -0.52 | -0.39 | -0.096 | 0.622 | | 每股收益EPS(元) | -1.75 | -1.31 | -0.32 | 2.08 | | ROE | -18.84% | -16.37% | -4.18% | 21.38% | | P/E | -30.58 | -40.95 | -166.99 | 25.68 | ## 风险提示 - 研发进展或不及预期 - 核心品种商业化进展或不及预期 - 海外合作或不及预期 - 政策风险 ## 增长率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营收增长率 | 67.31% | 35.00% | 85.50% | 85.20% | | EBIT增长率 | -2.78% | 30.20% | 94.40% | 4030.7% | | EBITDA增长率 | -26.92% | 55.72% | 148.80% | 728.44% | | 税后利润增长率 | -1.49% | 25.32% | 75.48% | 750.32% | ## 重要财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 87.71% | 87.71% | 87.71% | 87.71% | | 净利率 | -72.96% | -40.36% | -5.34% | 18.73% | | P/S | 22.31 | 16.53 | 8.91 | 4.81 | | P/B | 5.76 | 6.70 | 6.98 | 5.49 | | EV/EBITDA | 0.08 | -3.08 | 19.70 | 4.60 | ## 数据来源 - 公司公告 - 西南证券研究院 ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入、持有、中性、回避、卖出 - **行业评级**：强于大市、跟随大市、弱于大市 ## 附注 - 本报告由西南证券研究院发布 - 分析师：杜向阳、汤泰萌 - 本报告仅供本公司签约客户使用，不构成投资建议