> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 苏州天脉（301626.SZ）总结 ## 核心内容 苏州天脉（301626.SZ）是一家专注于导热散热产品制造的新材料企业。公司近年来在智能制造基地建设、产品技术升级、市场拓展等方面持续推进，展现出较强的行业竞争力和发展潜力。2026年5月，公司首次获得“增持-A”的投资评级，显示出市场对其未来增长的信心。 ## 主要观点 ### 1. 业务发展情况 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入11.17亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比降低16.57%。 - **2026年一季度**：营收2.63亿元，同比增长5.08%；归母净利润0.12亿元，同比降低77.10%，环比增长2.70%。 - **季度表现**：2025年第四季度营收2.99亿元，同比增长18.70%，环比降低3.71%；归母净利润0.12亿元，同比降低73.06%，环比降低74.78%，主要受特定客户研发投入影响。 ### 2. 项目进展与产能扩张 - **智能制造基地**：公司正在推进“导热散热产品智能制造用直基地建设项目”，计划总投资17亿元，预计新增年产3000万PCS高端均温板的产能。截至2026年2月，项目一期主体结构封顶，后续进展顺利。 - **汇凯路项目**：另一智能制造基地（汇凯路）计划投资6亿元，新增年产1800万PCS高端均温板的产能。截至2025年10月，项目已取得《江苏省投资项目备案证》，环评等手续正在办理中。 ### 3. 产业布局拓展 - **合资公司设立**：公司与建准电机工业股份有限公司共同设立合资公司“天脉建准”，布局微型风扇产品；同时筹备设立“天脉昇同科技（苏州）有限公司”，拓展服务器液冷散热产品领域。 - **技术升级方向**：公司正从被动散热向“被动+主动”协同散热模式演进，增强产品竞争力。 ### 4. 股权激励计划 - **激励方案**：公司于2025年10月发布股票激励计划，拟授予不超过128万股限制性股票，覆盖56名核心人员。 - **业绩目标**：设定2026-2028年营业收入/净利润增长率不低于80%/150%/200%，目标明确，彰显公司发展信心。 ## 关键信息 ### 估值与盈利预测 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | EPS（元） | P/E（倍） | |------|--------------|----------|---------------------|----------|-----------|-----------| | 2026E | 24.47 | 119.0% | 4.58 | 195.9% | 3.96 | 68.3 | | 2027E | 43.74 | 78.7% | 9.09 | 98.7% | 7.86 | 34.4 | | 2028E | 49.80 | 13.8% | 10.65 | 17.1% | 9.20 | 29.4 | ### 财务指标（2024A-2028E） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 40.5 | 37.1 | 39.5 | 41.4 | 41.4 | | 净利率(%) | 19.7 | 13.8 | 18.7 | 20.8 | 21.4 | | ROE(%) | 12.4 | 9.7 | 22.2 | 30.6 | 26.4 | | P/B(倍) | 20.9 | 19.6 | 15.2 | 10.6 | 7.8 | | 资产负债率(%)| 11.7 | 16.9 | 41.2 | 43.4 | 29.9 | ### 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“增持-A”评级。 - **理由**：公司智能制造基地产能将逐步释放，盈利能力有望显著提升。 ## 风险提示 - **客户集中风险**：2025年前五名客户销售额占比达34.82%，若客户减少采购可能影响业绩。 - **原材料价格波动风险**：原材料成本占比较大，价格波动可能影响利润。 - **下游认证风险**：消费电子等行业认证严格，若无法及时获得资质认证，可能影响项目效益。 - **技术迭代风险**：若无法准确预判市场趋势或研发效率下降，可能影响订单获取与技术竞争力。 ## 估值比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E(倍) | 168.6 | 202.1 | 68.3 | 34.4 | 29.4 | | P/B(倍) | 20.9 | 19.6 | 15.2 | 10.6 | 7.8 | | EV/EBITDA(倍) | 120.8 | 135.1 | 51.8 | 26.4 | 21.8 | ## 投资评级说明 - **公司评级**：增持-A，预计涨幅领先行业指数5%-15%。 - **行业评级**：未明确提及。 - **风险评级**：未明确提及。 ## 其他信息 - **分析师**：冀泳洁 博士（执业登记编码：S0760523120002） - **研究助理**：申向阳 - **资料来源**：常闻、山西证券研究所 ## 联系方式 - **山西证券研究所** 上海：上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家嘴滨江中心 N5 座 3 楼 太原：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 深圳：广东省深圳市南山区科苑南路 2700 号华润金融大厦 23 楼 北京：北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层 电话：0351-8686981 官网：[http://www.i618.com.cn](http://www.i618.com.cn)