> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国进口持续回落，油价延续跌势总结 ## 核心内容 当前全球石油市场面临多重不确定性，主要受到地缘政治冲突、原油供应中断及市场需求变化的影响。中国原油进口持续回落，叠加美国原油出口增加，导致全球原油库存下降速度低于预期。油价方面，布伦特原油首行价格回落至92.05美元/桶，WTI原油首行合约回落至87.36美元/桶，Dubai原油首行价格小幅回落至103.7美元/桶。同时，三大基准油的月差出现分化，Brent与WTI月差持续转弱，而Dubai月差显著走高。 ## 主要观点 - **油价走势**：油价持续回落，绝对价格与月差同步走低，市场交易海峡重启预期推动油价下行。 - **市场结构**：成品油裂解价差整体偏弱，但新加坡汽油实货贴水依然坚挺。欧洲成品油裂解价差也出现回落，但主要依赖成品油进口的国家未出现能源危机，仅部分小国家如肯尼亚、秘鲁出现燃料危机。 - **库存变化**：全球原油库存（不含中国和美国SPR）持续下降至3亿桶以下，中国陆上原油库存维持在12.4亿桶左右，炼厂降负和进口减少导致库存去化较慢。 - **地缘政治影响**：霍尔木兹海峡中断导致中东原油发货停滞，伊朗原油发货量断崖式下降。美伊谈判未取得进展，预计僵局将持续，直至一方妥协或冲突升级。 - **炼厂利润与检修**：中国炼厂利润持续下滑，部分炼厂出现负利润。全球炼油厂检修规模较大，预计下周将有所缓解。 ## 关键信息 ### 原油价格与月差 - **布伦特原油**：首行价格为92.05美元/桶，M1-M2价差跌至0.93美元/桶。 - **WTI原油**：首行价格为87.36美元/桶，M1-M2价差跌至2.06美元/桶。 - **Dubai原油**：首行价格为103.7美元/桶，M1-M2价差涨至14.82美元/桶。 ### 地区价差 - **Brent Dubai EFS**：首行回落至6.85美元/桶。 - **WTI-Brent**：首行价差收窄至-4.22美元/桶。 - **炼厂采购行为**：中国买家买兴低迷，炼厂倾向于低库存运行，仅按刚需采购。 ### 原油发货量 - **中东原油**：发货量下降至不足700万桶/日，伊朗发货量断崖式降至30万桶/日。 - **俄罗斯原油**：发货量小幅下降至360万桶/日。 - **CPC原油**：发货量反弹至190万桶/日高位。 - **拉美原油**：发货量下降至620万桶/日，巴西发货量达230万桶/日，委内瑞拉持续增加至110万桶/日。 - **美国原油**：发货量突破600万桶/日，成品油出口同比增加100万桶/日。 ### 原油到货量 - **东北亚原油到货**：上周大幅下降至1100万桶/日，中国到货量降至600万桶/日以下。 - **东南亚原油到货**：下降至250万桶/日。 - **南亚原油到货**：回升至500万桶/日。 - **日韩印度**：预计随着美国拉美船货到港，到货量将回升。 ### 炼厂检修与利润 - **全球炼厂停产规模**：本周达1110万桶/日，预计下周降至约970万桶/日。 - **中国炼厂利润**：持续下降，部分炼厂出现负利润。 - **炼厂调整**：炼厂减化增油，调整产品结构，国内成品油库存显著增加。 ### 风险提示 - **下行风险**：中东战争缓和、海峡恢复通航、高通胀引发全球经济危机。 - **上行风险**：美伊重新开战、全球石油库存下降至阈值引发实质性短缺。 ## 图表摘要 - **图1：原油期货价格走势** 展示布伦特、WTI及上海原油期货价格变化，近期价格回落，预期未来波动较大。 - **图2：原油期货与国内成品油价格走势对比** 中国成品油价格相对稳定，但与原油期货价格走势不一致，显示市场结构变化。 - **图3：原油期货与美债收益率走势对比** 美债收益率与原油价格走势呈现一定关联，但具体关系需进一步分析。 - **图4：原油期货与铜价走势对比** 铜价与原油价格走势不一致，显示不同商品市场表现差异。 - **图5：原油基金净多持仓** 布伦特原油净多持仓持续增加，WTI则有所下降，显示市场情绪变化。 - **图6：西北欧原油库存** 库存水平呈下降趋势，但未来变化仍需关注。 - **图7：新加坡成品油库存** 成品油库存呈波动趋势，整体维持在一定水平。 - **图8：全球原油浮式库存** 浮式库存波动较大，近期有所回落。 - **图9：美国商业原油库存** 美国商业原油库存呈下降趋势，但波动较小。 - **图10：中国炼厂利润** 中国炼厂利润持续下降，部分炼厂出现负利润。 ## 策略建议 - **风险规避**：建议投资者使用期权工具规避石油市场的高风险。 ## 本期分析研究员 - **潘翔**：从业资格号 F3023104，投资咨询号 Z0013188 - **康远宁**：从业资格号 F3049404，投资咨询号 Z0015842 ## 联系人信息 - 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 - 客服热线：400-628-0888 - 官方网址：www.htfc.com - 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房