> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固德威 (688390 CH) 总结 ## 核心内容 固德威是专注于光伏制造（逆变器）的公司，近期业绩表现及市场动态引发关注。尽管2Q26收入实现显著增长，但盈利未达预期，主要受汇兑损失和原材料成本上升影响。公司未来增长将更多依赖欧洲及亚非拉市场，而澳洲户储需求因补贴退坡出现阶段性回落。 ## 主要观点 - **2Q26业绩表现**： - 收入达38.9亿元，同比增长77%，环比增长65%。 - 净利润为1.85亿元，同比增长约15.2倍，环比增长82%。 - 毛利率为25.4%，同比上升5.1个百分点，环比下降0.9个百分点。 - 净利率为4.7%，同比提升3.5个百分点，环比提升0.5个百分点。 - 财务费用因汇兑损失增加约1亿元，导致费用率同比上升4.0个百分点。 - **产品销量**： - 上半年并网逆变器销量同比下降2%至35.85万台。 - 内地销量下降24%，澳洲和欧洲户储需求带动储能逆变器销量同比大增447%至18.17万台。 - 储能电池销量同比增长1020%至2.4GWh。 - 户用系统销量为334MW，同比下降48%。 - **市场动态**： - 澳洲自5月1日起对大容量户储补贴退坡，引发抢装效应，导致后续需求短期回落。 - 逆变器出口金额5-7月呈现波动，部分产品价格下降接近20%。 - 交银国际预计澳洲户储需求增长将告一段落，公司未来增长主要来自欧洲及亚非拉市场。 - **目标价与评级**： - 当前收盘价为人民币64.08元，目标价下调至人民币79.50元，潜在涨幅为24.1%。 - 维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力，尽管户储竞争加剧对盈利能力造成影响。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万人民币） | 年份 | 收入 | 同比增长 | 净利润 | 每股盈利 | 同比增长 | 市盈率 | 市账率 | 股息率 | |------|------|----------|--------|----------|----------|--------|--------|--------| | 2024 | 6,738 | -8.4 | (62) | (0.25) | -107.2 | ns | 5.65 | 0.0 | | 2025 | 8,889 | 31.9 | 135 | 0.56 | -317.9 | 115.4 | 5.69 | 0.0 | | 2026E| 12,793| 43.9 | 674 | 2.77 | 399.3 | 23.1 | 4.75 | 0.9 | | 2027E| 14,115| 10.3 | 964 | 3.97 | 43.0 | 16.2 | 3.85 | 1.2 | | 2028E| 15,133| 7.2 | 1,080 | 4.45 | 12.1 | 14.4 | 3.17 | 1.4 | ### 财务比率（单位：%） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 21.0 | 21.5 | 24.7 | 24.6 | 24.7 | | 净利率 | (0.9)| 1.5 | 5.3 | 6.8 | 7.1 | | ROA | (0.8)| 1.6 | 6.3 | 7.8 | 8.2 | | ROE | (2.1)| 4.7 | 21.5 | 25.4 | 23.5 | ## 股票信息 - **52周高位**：149.17元 - **52周低位**：50.10元 - **市值**：15,381.76百万人民币 - **日均成交量**：8.49百万 - **年初至今变化**：3.14% - **200天平均价**：93.67元 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较无确信观点。 ## 分析员披露 - 分析员及关联人士未在报告发布前30日交易相关证券。 - 分析员未担任相关公司的高级人员或拥有其证券的财务利益。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。 - 未经书面同意，不得复制、储存或分发本报告内容。 - 交银国际证券不保证数据的准确性或完整性，亦不承担因依赖报告内容而产生的损失责任。 - 报告内容仅为一般性参考，不构成投资建议。 ## 行业对比 | 公司名称 | 评级 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | |----------|------|--------|--------|----------| | 新奥能源 | 买入 | 48.26 | 73.66 | 52.6% | | 昆仑能源 | 买入 | 7.63 | 8.85 | 16.1% | | 华润燃气 | 中性 | 16.20 | 16.50 | 1.9% | | 中国燃气 | 中性 | 5.59 | 8.23 | 47.5% | | 固德威 | 买入 | 64.08 | 79.50 | 24.1% | | 阳光电源 | 买入 | 98.84 | 220.00 | 122.6% | | 新特能源 | 买入 | 4.15 | 6.20 | 49.6% | | 协鑫科技 | 买入 | 0.75 | 1.19 | 59.7% | | 福莱特玻璃 | 买入 | 6.91 | 8.35 | 20.9% | ## 结论 固德威在2Q26业绩表现亮眼，但盈利不及预期。公司需应对户储市场竞争加剧及澳洲补贴退坡带来的挑战，未来增长主要依赖欧洲及亚非拉市场。交银国际下调目标价至79.50元，维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力。投资者应独立评估报告内容，结合自身投资目标与风险承受能力进行决策。