20140212-法国巴黎银行-Demystifying_Internet-based_money_market_funds_45页_967kb

报告摘要

总结：Demystifying Internet-based Money Market Funds

核心内容

本文分析了中国银行在互联网货币市场基金（MMFs）快速发展的背景下所面临的竞争压力与潜在影响，同时比较了中美市场经验，对相关银行的估值与投资建议进行了评估。

主要观点

互联网MMFs对银行的影响
互联网货币市场基金对银行的存款业务构成间接竞争，导致银行的净息差（NIM）下降。如果互联网MMFs在总存款中占比从0.6%提升至2%，并假设其收益率与银行存款利率之间有4%的利差，那么H股银行的NIM将平均下降7个基点。
中国银行虽然面临一定的资金成本压力，但与美国经验相似，银行可以通过调整资产和贷款组合来缓解这一压力。拥有稳固存款基础和强大风险定价能力的银行将受到较少影响。
互联网MMFs的吸引力
互联网MMFs因高流动性、低门槛和相对较高的收益率（5%以上）而受到投资者青睐。相比传统银行存款（年利率约0.35%），其收益率更具吸引力。
互联网MMFs的收益率与银行间利率、回购利率等基础资产收益率高度相关，因此其表现受市场利率波动影响较大。
中国与美国的对比
美国自1970年代开始利率自由化后，货币市场基金迅速发展，成为短期资金的重要替代品。美国经验表明，当MMFs收益率无法高于存款利率时，其规模会收缩。
中国互联网MMFs的发展趋势与美国类似，但其规模仍处于早期阶段，目前仅占总存款的0.6%。随着监管趋严和市场利率变化，其增长可能受到限制。
监管与风险
中国央行（PBOC）正在制定互联网金融相关规则，以控制影子银行风险。互联网MMFs存在期限错配问题，可能导致流动性风险。
目前，互联网MMFs允许T+0赎回，但传统MMFs通常为T+1或T+2，因此互联网MMFs可能需要更高的流动性支持。

关键信息

互联网MMFs的特征
- 收益率高：目前年化收益率可达5%以上，远高于银行活期存款（约0.35%）。
- 流动性强：支持T+0赎回，且赎回时间极短，部分基金甚至可在1秒内完成。
- 低门槛：最低投资金额为0.01元，远低于银行理财产品（5万元）和信托产品（100万元）。
- 便捷的购买与赎回方式：支持通过App、网站、微信平台等多种渠道进行操作，极大提升了用户体验。
主要互联网MMF产品
- Yu E Bao：由阿里巴巴和天弘资产发行，AUM达250亿元，支持T+0赎回。
- Xian Jin Bao：由网易和中国通用资产发行，AUM为12.07亿元。
- Huo Qi Tong：由腾讯和中国AMC发行，AUM为43.73亿元。
- Baidu Bai Zhuan：由百度发行，AUM为0.34亿元。
- Tencent Xian Jin Bao：由腾讯发行，AUM为1.23亿元。
对银行的影响
- 互联网MMFs的增长可能对银行的零售存款构成威胁，尤其是活期存款。
- 银行可能通过提供具有竞争力的收益率和便捷的赎回服务来应对挑战。
- 银行的净息差（NIM）可能因互联网MMFs的兴起而下降，但部分银行仍能保持稳定。
银行估值与投资建议
- 中国H股银行在2013年预计实现12.9%的净利润增长，但目标价格（TP）因风险溢价上升而下调3-15%。
- 银行整体估值具有吸引力，P/PPOP为2.9倍，P/E为4.6倍，P/B为0.8倍，对应19.5%的ROE和6.6%的股息收益率。
- 投资建议中，BNP Paribas推荐买入H股银行，尤其是ABC，认为其具有较好的反弹潜力。
未来趋势与不确定性
- 互联网MMFs的规模增长取决于收益率趋势和监管政策。
- 互联网公司可能会设置AUM上限，以控制流动性风险，防止用户过度集中投资。
- 监管趋严可能导致互联网MMFs的收益率下降，从而影响其吸引力。