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招财日报2026.3.24 总结

核心内容概览

本日报主要对众安在线和绿城服务两家公司的2025年业绩表现及2026年展望进行点评，分析其盈利状况、业务驱动因素及未来发展趋势。

众安在线业绩点评

2025年关键财务数据

• 归母净利润：11.02亿元人民币，同比增长83%，低于预期12.09亿元。
• 2H25归母净利润：同比下降21%至4.34亿元。
• 经调整后净利润：18亿元人民币，同比增长198%。
• 承保综合成本率（COR）：95.8%，同比改善1.1个百分点，优于预期96.6%。
• 总保费收入：357亿元人民币，同比增长6.9%。
• 车险和健康险增长：分别增长35%和23%，是保费增长的主要动力。

业务亮点

• 健康险与车险盈利表现强劲：综合成本率分别降至92.1%和93.1%，显著优于行业平均水平。
• 众安银行首次全年盈利：2025年实现净利润1,727万港元，其中1H25盈利4,900万港元，2H25净亏损3,173万港元。
• 成本控制与效率提升：成本收入比同比下降32个百分点至77.7%，营运利润实现转正。
• 资本结构调整：2025年7月完成5亿美元H股配售，带动资产负债率下降8.3个百分点至45.5%。

2026年展望

• 综合成本率预期：下调至95.6%和95.4%。
• 总保费增速预测：下调至+8%和+7%。
• 目标价：基于分布估值法，目标价为18港元，对应1.1倍FY26E市净率。
• 当前估值：公司股价交易于0.74倍FY26E，低于近3年均值-1个标准差（0.73倍）。
• 评级：维持“买入”评级。

绿城服务业绩点评

2025年关键财务数据

• 净利润：8.80亿元人民币，同比增长12.1%，低于彭博一致预期6.3%。
• 核心经营利润：同比增长24.6%至18.78亿元人民币，显著高于管理层指引的15%。
• 毛利率：提升0.5个百分点至17.3%。
• 销售及管理费用率：下降0.9个百分点至7.5%。
• 成本节约：两项合计节约成本2.63亿元，贡献核心经营利润增量的70%。
• 员工规模：同比增长7%，人均净利润提升5%。

业务亮点

• 降本增效成效显著：通过精细化管理、跨项目协同、科技赋能及聚焦高质量业务，实现综合提效。
• 2026财年业绩指引：管理层指引核心经营利润同比增长超15%，毛利率进一步提升0.5个百分点，管理费用率再降0.5个百分点。
• 高分红承诺：公司表示将维持高分红比例，增强投资者信心。

2026年展望

• 新交付项目空置率：受商品房销售放缓影响，空置率走高，可能对物业费收缴率形成压制。
• 物业费收缴压力：预计未来1-2年高空置率格局仍将延续，成为行业中期增长的拖累因素。
• 目标价调整：基于2026年预测市盈率18倍，目标价下调1%至6.55港元。
• 评级：维持“买入”评级。

关键信息总结

众安在线

• 盈利表现：2025年归母净利润增长显著，但2H25有所回落。
• 业务驱动：健康险和车险是主要增长引擎。
• 资本优化：H股配售改善资本结构，资产负债率下降。
• 未来预期：健康险和车险仍为主要增长点，消金业务收缩可能持续。

绿城服务

• 盈利改善：核心经营利润大幅增长，超出市场预期。
• 效率提升：通过精细化管理实现成本节约，人均效益提升。
• 行业挑战：新房销售疲软导致新交付项目空置率上升，物业费收缴压力增加。
• 未来展望：2026年核心经营利润有望继续增长，但需关注空置率对物业费的影响。

总体分析

两公司均在2025年展现出较强的盈利能力与效率提升能力，但均面临一定的外部挑战。众安在线在车险和健康险领域表现突出，但需关注消金业务收缩对整体影响；绿城服务则通过降本增效实现盈利增长，但新房销售疲软可能持续影响其物业费收缴率及未来增长。整体来看，两家公司均具备长期投资价值，招银国际维持“买入”评级。