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宏观经济与利率周报总结

核心内容

本报告聚焦于2017年8月及9月的宏观经济与利率走势，分析了美国、欧元区和中国的主要经济数据，以及美联储和欧央行的政策动向。重点在于评估美联储缩表对全球流动性及金融市场的影响，以及欧央行在通胀未达目标情况下可能推迟削减量化宽松（QE）的判断。

主要观点

• 美联储缩表与加息前景

  • 美联储9月宣布缩表是“板上钉钉”的决定，但12月是否加息仍存疑。
  • 尽管就业市场强劲，经济增长良好，但薪资增长和通胀表现疲软，导致美联储对加息持谨慎态度。
  • 缩表将替代部分加息紧缩效应，因此年内加息概率较低。
  • 缩表将导致美元全球流动性趋紧，可能引发美元指数回升和黄金价格下跌。

• 欧央行货币政策前景

  • 欧元区制造业扩张加速，但通胀未达2%目标，可能导致欧央行推迟削减QE。
  • 欧央行行长德拉吉在9月货币政策会议上可能继续强调宽松政策，欧元面临回调，美元指数可能上涨。

• 中国宏观经济数据

  • 8月官方制造业PMI为51.7%，较前值略有上升，但非制造业PMI下滑至53.4%，整体经济增长放缓。
  • 制造业价格快速上涨，主要受环保督查影响，为国有大型企业盈利提供支撑。
  • 大中小型企业PMI持续分化，大型企业扩张，中型企业波动，小型企业仍处衰退。
  • 房地产与出口转弱，对未来的经济增长形成拖累。

关键信息

美国经济数据

• 二季度经济数据
  • 实际GDP年化季环比修正值为3%，创2015年一季度以来新高。
  • 个人消费支出（PCE）年化季环比修正值为3.3%，创一年新高。
  • GDP平减指数修正值为1%，核心PCE物价指数年化季环比修正值为0.9%。
• 8月非农数据
  • 新增非农就业人数为15.6万，低于预期，薪资增长疲软。
  • 失业率上升至4.4%，但仍在历史低位。
• 制造业PMI
  • 8月ISM制造业PMI达58.8%，创2014年10月以来新高。
  • 制造业供需两旺，但进出口略有放缓，自有库存上升，客户库存下降。

欧元区经济数据

• 8月制造业PMI
  • 欧元区制造业PMI达57.4%，创2011年4月以来新高。
  • 德国、法国、意大利制造业PMI均有所上升，显示欧元区经济复苏强劲。
• 通胀与失业率
  • 欧元区通胀率距离2%目标仍有差距，可能导致欧央行推迟削减QE。
  • 失业率持续下降，但尚未达到目标水平。

中国宏观经济数据

• 8月PMI
  • 官方制造业PMI为51.7%，财新制造业PMI为51.6%，非制造业PMI为53.4%。
  • 制造业景气度回升，但非制造业回落，整体经济增长放缓。
• 价格与库存
  • 制造业价格快速上涨，主要原材料购进价格指数与出厂价格指数分别上升7.4%和4.7%。
  • 原材料库存与产成品库存继续去化，显示经济处于去库存阶段。

财经日历

上周重要财经日历

• 美国
  • 7月批发库存环比初值0.7%，修正值0.4%。
  • 7月商品贸易帐为-639.0亿美元。
  • 7月零售库存环比初值0.6%，修正值-0.2%。
  • 8月非农就业人口变动为15.6万，失业率为4.4%。
  • 8月ISM制造业PMI终值为58.8%。
• 欧洲
  • 德国8月制造业PMI为59.3%，法国为55.8%，意大利为56.3%。
  • 欧元区8月制造业PMI终值为57.4%。
  • 德国7月零售销售环比-1.2%，同比2.7%。
• 日本
  • 7月工业产出同比5.5%，环比-0.8%。
  • 8月制造业PMI终值为52.2%。

本周重要财经日历

• 日本
  • 8月基础货币同比15.6%，预期16.3%。
  • 8月服务业PMI为51.8%，预期51.9%。
• 中国
  • 8月财新服务业PMI为51.5%，综合PMI为51.9%。
  • 8月贸易帐为467.4亿美元，出口同比7.2%，进口同比11.0%。
• 欧洲
  • 欧元区8月服务业PMI终值为54.9%，综合PMI终值为55.8%。
  • 德国7月工业产出环比-1.1%，同比2.4%。
  • 法国7月工业产出环比-1.1%，同比2.6%。
• 美国
  • 9月1日当周API原油库存变动为-578.0万桶，EIA原油库存变动为-539.2万桶。
  • 8月非农就业人口变动为15.6万，失业率4.4%。
  • 美联储将发布经济状况褐皮书，并有多位官员发表讲话。

结论

整体来看，美国经济表现强劲，但通胀疲软制约加息预期；欧元区经济复苏，但通胀不足导致QE退出延迟；中国制造业有所回暖，但非制造业拖累整体增长。美联储缩表将对全球流动性与资产价格产生重要影响，市场应重点关注其实施节奏及对美元与黄金的影响。