> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新疆锌上游调研总结 ## 核心内容概述 本报告基于对新疆地区锌矿采选、冶炼及多金属综合回收企业的实地调研，分析了2026年8月锌行业在产能释放、原料供应、成本结构及环保政策等方面的表现与趋势。整体来看，锌市场在2026年呈现震荡走势，供应端增量有限，需求端仍面临弱预期，比价关系的修复路径主要依赖海外主动交仓或国内出口交割。 ## 主要观点 ### 1. 产能释放节奏温和，短期供给有限 - **矿端**：新疆大型矿区虽设计产能达250万吨/年，但实际产出以低硫氧化矿为主，与主流湿法炼厂适配性差，需搭配硫化矿或进行预处理，有效矿量远低于名义产量。 - **锭端**：配套冶炼产能目前处于爬坡阶段，开工率60%~70%，全年产量目标为20~25万吨，预计2027年底至2028年初实现完全达产。 - **产量预期**：中性测算2026~2028年项目锌锭产量分别为20/35/42万吨，对应市场流通锌元素（矿+锭）供应增量23.5/12/3.5万吨。 ### 2. 原料紧缺加剧统计口径风险，马太效应加深 - **统计风险**：部分独立炼厂因原料紧缺，存在外购锌锭、锌皮补充产出的情况，第三方机构统计易重复计算，导致锌锭表观供给存在边际高估。 - **成本分化**：矿冶一体化企业凭借自有资源、副产品收益及能源配套优势，成本显著低于独立炼厂，盈利结构更稳定。 - **原料依赖**：进口矿因品位低、杂质高难以入关，正规进口精矿价格高企，进一步加剧独立炼厂成本压力，导致其开工率受限。 ### 3. 环保与审批壁垒抬升，行业集中度提升 - **环保压力**：重金属排放指标成为冶炼行业的重要准入门槛，新建冶炼产能审批严格，超低排放和危废处置要求显著推高合规成本。 - **产能集中**：不合规小产能稳定性差，面临关停风险，行业资源与产能加速向头部企业集中。 - **技术优势**：头部企业具备更高的回转窑回收率、更低的能耗与成本结构，竞争优势明显。 ## 关键信息 ### 供应端 - **新疆锌矿产能占比**：约占全国12.2%。 - **新疆锌冶炼产能占比**：约占全国7.1%。 - **外销矿石**：截止8月中旬，外销矿石30万吨，全年计划50万吨，以高品位矿为主。 - **锌锭产量**：截至8月中旬，累计产出10万吨，全年目标20~25万吨，预计2027年底至2028年初完全达产。 ### 成本与利润 - **冶炼成本**：矿冶一体化企业成本较低，核心利润来自硫酸及伴生金属（如银、镉）。 - **燃料成本**：焦粉到厂价约600元/吨，喷吹煤成本约300元/吨，可显著降低冶炼成本。 - **电力成本**：电解锌耗电量约5000~6000度，电力成本约2000元/吨。 ### 风险提示 - **全球债务压力**：可能影响市场对锌价的预期。 - **项目爬产不及预期**：可能影响锌锭供应节奏。 - **调研样本代表性有限**：结论基于部分企业调研，可能存在偏差。 ## 调研纪要要点 ### 4.1 锌矿冶一体化企业A - **设计产能**：锌金属约56万吨，铅约7万吨。 - **外销矿石**：全年计划50万吨，目前已外销30万吨。 - **运输成本**：公路运输约0.31~0.32元/吨·公里，规划铁路运输。 - **生产节奏**：现阶段开工率60%~70%，计划2027年底至2028年初达产。 - **产品结构**：以锌锭为主，逐步向深加工延伸。 ### 4.2 锌冶炼企业B - **设计产能**：锌锭约10万吨，铅锭约5.5万吨。 - **原料供应**：90%使用附近大型项目氧化矿，品位约20%~35%。 - **环保标准**：执行超低排放与高能耗双控，长期向零碳排放方向推进。 - **产品结构**：次氧化锌为主要产品，锌合金盈利性较好，产品结构灵活。 ### 4.3 锌矿冶一体化企业C - **设计产能**：锌金属约10万吨，经焙烧改造后产能达16万吨。 - **原料结构**：自有矿山供应12万吨，其余4万吨通过贸易商采购氧化矿。 - **运输模式**：汽运与铁路并行，发往天津市场需额外运费。 - **副产品**：硫酸年产能24万吨，铅、镉、银为伴生回收产品。 - **库存管理**：锌锭库存维持低周转模式，成品库存约9000吨。 ### 4.4 锂矿冶一体化企业D - **锂矿产能**：年采选产能60万吨，自有矿山供应。 - **锂盐产能**：现有碳酸锂产线稳定，二期规划5万吨硫酸锂产能。 - **副产品问题**：元明粉处置压力大，新疆本地消纳能力有限。 - **产品路线**：硫酸锂可跳过碳酸锂环节，避免元明粉副产问题。 ## 总结与展望 ### 市场走势 - **国内锌锭供应与社库拐点或在9月出现**，基本面有望改善。 - **外盘方面**，LME头寸集中度下降，但交仓体量有限，不排除9月伦锌进一步挤仓。 - **内外锌价**：建议以震荡偏多思路对待，但国内弱需求可能限制沪锌上行空间。 ### 交易策略 - **单边策略**：关注回调买入机会。 - **套利策略**：月差方面，中期正套机会可关注；内外反套可继续持有。 ### 比价修复路径 - **海外主动交仓**：修复速度快。 - **国内出口交仓**：修复速度较慢，建议耐心等待交易信号变化。 ## 图表说明 - **图表1**：新疆锌矿产能占比。 - **图表2**：新疆锌冶炼产能占比。 - **图表3**：锌锭成品库存。 - **图表4**：锌皮成品库存。 - **图表5**：国内和进口TC持续下跌。 - **图表6**：不同口径下锌冶炼利润显著走弱。 - **图表7**：SMM国内七地锌锭社库。 - **图表8**：LME锌库存。 ## 分析师信息 - **姓名**：魏林峻 - **高级分析师（有色金属）** - **从业资格号**：F03111542 - **投资咨询号**：Z0021721 - **Email**：linjun.wei@orientfutures.com ## 附录 - **相关报告**：涵盖2024年至今的锌相关研究报告。 - **图表目录**：包括产能、库存、TC及利润等关键指标图表。 - **免责声明**：报告不构成投资建议，数据来源合规，分析结论独立，不承担另行通知义务。 ## 风险提示 - **全球债务压力**：可能影响市场预期。 - **项目爬产不及预期**：影响锌锭供应节奏。 - **调研样本代表性有限**：结论可能存在偏差。 ---