> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风策略吴开达：地缘危机里的攻坚牛——2026年中期策略总结 ## 核心内容 本报告由天风研究总经理助理、策略首席分析师吴开达撰写，聚焦2026年中期市场策略，重点分析地缘危机对全球经济与市场的影响，并探讨中国在“十五五”规划背景下的政策方向与投资机会。 ## 主要观点 ### 1. 地缘危机对市场的影响 - **石油价格粘性**：当前地缘冲突导致石油价格维持高位，预计上半年原油价格在70-85美元/桶之间运行，高于冲突前水平。 - **美国补库意愿增强**：美国正进入主动补库周期，与油价上涨引发的预防性备货需求结合，支撑出口链及相关制造业。 - **中国库存周期波动收窄**：受房地产筑底与出口韧性影响，国内库存周期波动性降低，制造业投资成为核心驱动力。 ### 2. 美元走势与非美资产 - **美元短期走强，中期或回落**：2月美伊冲突升级前，美元处于下行通道，美联储政策受限，美元中期或回归下行趋势。 - **人民币重估趋势**：弱美元环境利好非美资产，人民币资产吸引力提升。 ### 3. 历史经验与当前差异 - **1970年代滞胀原因**：能源供给约束持续性与通胀预期脱锚是关键，当前全球石油供给多元化，能源消耗效率提升，通胀压力可控。 - **美元贬值与油价上涨**：20世纪70年代初美元贬值推动油价上涨，当前美元走势与油价关系不同。 ### 4. 中国资产吸引力提升 - **全球基金配置中国**：主动型纯多头基金对中国市场配置已趋于正常化，截至2026年2月底首次达到基准中性水平。 - **港股科技板块折价**：港股通科技指数相对标普500折价20.7%，处于阶段性底部，后续有上涨空间。 ### 5. 行业配置逻辑 - **行业天平转向“涨盈利”**：市场交易更多定价基本面改善，剩余流动性接近历史高位，PPI转正与需求恢复可期。 - **关注独立景气行业**：如煤化工、石油化工链、出海链等，寻找供需格局变化可能的行业。 - **科技行业内部机会**：关注“预收账款+合同负债”加速改善或近两季度同比高增的细分行业。 ### 6. 大小盘风格分析 - **大票承接小票流动性**：需全A业绩好转作为支撑，市场对ROE回升幅度存在分歧。 - **科技小票上涨乏力**：若无超预期EPS或新叙事催化，难以实现劈叉式上涨。 ### 7. 产业赛道与主题投资 - **新型电力系统**：海内外景气周期共振，产业链价值重估，高压建设、出海高增、算电协同等需求增长。 ## 关键信息 - **2026年经济开局良好**：一季度GDP同比增长5.0%，各产业均实现增长。 - **财政政策延续积极**：赤字率维持4%左右，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元。 - **货币政策适度宽松**：保持流动性充裕，支持经济稳定增长与物价合理回升。 - **“十五五”规划重点**：突出改革创新、民生为大、务实可操作，科技创新与新兴&未来产业优先级提升。 ## 风险提示 1. 历史经验仅供参考，不能直接用于当前市场判断。 2. 政策出台与落地存在不确定性。 3. 海外流动性可能超预期收紧。 4. 全球地缘风险可能失控。 ## 投资建议 - 关注具有独立景气的行业，如煤化工、石油化工链、出海链。 - 科技行业内部寻找“预收账款+合同负债”改善或业绩高增的细分领域。 - 看好人民币重估趋势，非美资产可能受益。 ## 附注 - 本报告内容仅限签约客户使用，非专业投资者请勿参考。 - 报告观点不代表天风证券正式立场，仅供参考。