20260506-天风证券-天风策略吴开达_地缘危机里的攻坚牛_2026年中期策略_4页_905kb

天风策略吴开达：地缘危机里的攻坚牛——2026年中期策略总结

核心内容

本报告由天风研究总经理助理、策略首席分析师吴开达撰写，聚焦2026年中期市场策略，重点分析地缘危机对全球经济与市场的影响，并探讨中国在“十五五”规划背景下的政策方向与投资机会。

主要观点

1. 地缘危机对市场的影响

• 石油价格粘性：当前地缘冲突导致石油价格维持高位，预计上半年原油价格在70-85美元/桶之间运行，高于冲突前水平。
• 美国补库意愿增强：美国正进入主动补库周期，与油价上涨引发的预防性备货需求结合，支撑出口链及相关制造业。
• 中国库存周期波动收窄：受房地产筑底与出口韧性影响，国内库存周期波动性降低，制造业投资成为核心驱动力。

2. 美元走势与非美资产

• 美元短期走强，中期或回落：2月美伊冲突升级前，美元处于下行通道，美联储政策受限，美元中期或回归下行趋势。
• 人民币重估趋势：弱美元环境利好非美资产，人民币资产吸引力提升。

3. 历史经验与当前差异

• 1970年代滞胀原因：能源供给约束持续性与通胀预期脱锚是关键，当前全球石油供给多元化，能源消耗效率提升，通胀压力可控。
• 美元贬值与油价上涨：20世纪70年代初美元贬值推动油价上涨，当前美元走势与油价关系不同。

4. 中国资产吸引力提升

• 全球基金配置中国：主动型纯多头基金对中国市场配置已趋于正常化，截至2026年2月底首次达到基准中性水平。
• 港股科技板块折价：港股通科技指数相对标普500折价20.7%，处于阶段性底部，后续有上涨空间。

5. 行业配置逻辑

• 行业天平转向“涨盈利”：市场交易更多定价基本面改善，剩余流动性接近历史高位，PPI转正与需求恢复可期。
• 关注独立景气行业：如煤化工、石油化工链、出海链等，寻找供需格局变化可能的行业。
• 科技行业内部机会：关注“预收账款+合同负债”加速改善或近两季度同比高增的细分行业。

6. 大小盘风格分析

• 大票承接小票流动性：需全A业绩好转作为支撑，市场对ROE回升幅度存在分歧。
• 科技小票上涨乏力：若无超预期EPS或新叙事催化，难以实现劈叉式上涨。

7. 产业赛道与主题投资

• 新型电力系统：海内外景气周期共振，产业链价值重估，高压建设、出海高增、算电协同等需求增长。

关键信息

• 2026年经济开局良好：一季度GDP同比增长5.0%，各产业均实现增长。
• 财政政策延续积极：赤字率维持4%左右，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元。
• 货币政策适度宽松：保持流动性充裕，支持经济稳定增长与物价合理回升。
• “十五五”规划重点：突出改革创新、民生为大、务实可操作，科技创新与新兴&未来产业优先级提升。

风险提示

1. 历史经验仅供参考，不能直接用于当前市场判断。
2. 政策出台与落地存在不确定性。
3. 海外流动性可能超预期收紧。
4. 全球地缘风险可能失控。

投资建议

• 关注具有独立景气的行业，如煤化工、石油化工链、出海链。
• 科技行业内部寻找“预收账款+合同负债”改善或业绩高增的细分领域。
• 看好人民币重估趋势，非美资产可能受益。

附注

• 本报告内容仅限签约客户使用，非专业投资者请勿参考。
• 报告观点不代表天风证券正式立场，仅供参考。