> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # CPC原油出口仍未完全恢复 # 市场要闻与重要数据 1、纽约商品交易所3月交货的轻质原油期货价格下跌40美分，收于每桶63.96美元，跌幅为 $0.62\%$ ；4月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌24美分，收于每桶68.80美元，跌幅为 $0.35\%$ 。SC原油主力合约收涨 $0.21\%$ ，报474元/桶。（来源：Bloomberg） 2、2月11日，特朗普政府官员已讨论是否扣押更多运输伊朗石油的油轮，以进一步向德黑兰施压。但由于担忧伊朗几乎必然的报复行动以及对全球石油市场的影响，美国官员表示目前尚未采取行动。如果美国采取行动阻止其他受制裁船只在伊朗装载石油，将挤压德黑兰的主要收入来源。此举将扩大白宫去年12月在加勒比海地区实施的激进战略。然而，一些官员表示，该方案作为白宫迫使德黑兰达成限制核计划协议的数个选项之一，面临重重障碍，扣押行为甚至被视为一种战争行为。针对美国升级的打击行动，伊朗很可能通过扣押该地区美国盟友的油轮，甚至在霍尔木兹海峡布设水雷作为回应。任何一种举动都可能导致油价大幅攀升，使白宫面临政治风暴的风险。（来源：Bloomberg） 3、2月10日，印度海岸警卫队扣押了三艘据称涉及石油走私的油轮，这是该国对所谓影子船队采取强硬态度的首个迹象。该国海岸警卫队上周五在孟买附近海域查获了这三艘船只。该机构在社交平台X上发文称，其“破获了一个国际石油走私团伙”，并指出这些船只“频繁变换身份”。据熟悉印度航运业的人士称，这是新德里首次采取此类行动。当前，美国和欧洲正牵头加强对运输受制裁石油的船舶的打击力度。许多影子船队油轮存在文件不合标准、船旗注册不当或伪造以及维护不善等问题，对安全和海上航行构成风险。（来源：Bloomberg） 4、2月10日，两家沙特阿拉伯公司和三家美国公司计划组建一个财团，在叙利亚东北部进行石油天然气勘探和能源生产。贝克休斯油服(BKR.O)、亨特能源和Argent LNG计划与沙特可再生能源领域的巨头ACWA Power和TAQA地热能源公司合作开展该项目，该项目将覆盖东北部地区约四到五个勘探区块。这将是自一年前叙利亚前总统阿萨德被推翻，以及去年12月美国最严厉制裁解除以来，叙利亚经济领域达成的一系列重大商业交易中的最新一例。（来源：Bloomberg） 5、2月11日，委内瑞拉多年来首次向以色列运送原油，此前该国总统马杜罗被捕，委内瑞拉的出口也随之开放。知情人士表示，这批原油将运往地中海地区最大的原油加工商Bazan Group。今年年初美军抓捕马杜罗后，特朗普政府表示将接管委内瑞拉的石油销售。以色列并不公开其原油来源，油轮在接近该国港口时，有时会从数字追踪系统中消失。据Kpler数据显示，这批原油一旦抵达，将是自2020年中期以来以色列首次进口原油。这一交易是马杜罗被解除总统职务后，委内瑞拉原油流向发生变化的最新迹象。过去一个月，委内瑞拉原油已售往印度、西班牙、美国，如今又流向以色列。（来源：Bloomberg） # 投资逻辑 年初以来全球原油发货量从4400万桶以上降至4300万桶/日，除了CPC原油出口大幅下降外，科威特原油出口也大幅下降，主要是阿祖尔炼厂复产，此外，巴西原油出口也明显下降，可能与近期油田检修有关，但预计未来巴西 原油出口将恢复至250万桶/日以上，CPC原油出口也在恢复中，虽然没有达到150万桶/日的高位，但已经恢复至110万桶/日。 # 策略 油价短期区间震荡，中期空头配置 # 风险 下行风险：制裁油转化为合规油，宏观黑天鹅事件 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 # 图表 图1：原油期货价格走势 4 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比 4 图3：原油期货与美债收益率走势对比 4 图4：原油期货与铜价走势对比 4 图5：原油期货与金价走势对比 4 图6：中国炼厂利润 4 图1：原油期货价格走势 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 图3：原油期货与美债收益率走势对比 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 图4：原油期货与铜价走势对比 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 图5：原油期货与金价走势对比 资料来源：Bloomberg、华泰期货研究院 图6：中国炼厂利润 资料来源：卓创，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 潘翔 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 # 康远宁 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 # 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元 | 邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房