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招财日报2026.3.26 重点公司点评总结

核心内容概览

本日报总结了招银国际对拼多多、快手、禾赛集团、石药集团、农夫山泉及南微医学等公司的点评，主要围绕财务表现、业务增长、战略方向及投资评级等方面进行分析。整体来看，多家公司展现出稳健增长潜力，部分公司因AI商业化、国际化布局及新产品拓展等获得上调目标价或维持买入评级。

拼多多（PDD US）

• 核心观点：仍处于持续投入阶段，但盈利修复可期。
• 财务表现：
  • 4Q25营收同比增长12.0%，符合预期，主要由Temu业务收入增长带动。
  • 非GAAP净利润同比下降16%，主要因所得税费用高于预期。
• 预测与估值：
  • 2026年非GAAP净利润预计增长16%。
  • 基于SOTP模型，目标价上调至161.7美元，对应2026年预测非GAAP市盈率8倍。
• 投资建议：重申“买入”评级，认为风险收益比具备吸引力。

快手（1024HK）

• 核心观点：AI商业化进展积极，但AI投入可能影响短期利润率。
• 财务表现：
  • 4Q25总营收同比增长12%，经调整净利润同比增长16%，均超预期。
  • FY25总营收/经调整净利润分别增长13% / 17%。
• 预测与估值：
  • FY26E总营收预计增长4%，增速放缓，主要受直播业务调整及海外业务压力影响。
  • AI商业化预计带来显著收入增长，但AI投入可能拖累短期利润。
  • 经调整净利润预测下调至171亿元/203亿元，目标价下调至80.0港元。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好AI投入的长期回报。

禾赛集团（HSAI US）

• 核心观点：核心业务增长稳健，积极拓展激光雷达以外的AI应用场景。
• 财务表现：
  • 4Q25总营收10.0亿元，同比增长39%，略低于彭博预期。
  • 非GAAP净利润1.81亿元，高于预期。
• 预测与估值：
  • 2026年激光雷达出货量指引上调至300-350万台。
  • 预计2026年营收44亿元，目标价下调至29.3美元，基于7.5倍市销率估值。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好L3级车型渗透率提升及新产品收入贡献。

石药集团（1093 HK）

• 核心观点：对外授权成为可持续收入引擎。
• 财务表现：
  • FY25总收入同比下降10.4%，但成药销售已触底，预计FY26E企稳。
  • 销售费用同比大幅下降25.4%，研发费用同比增长12.0%。
• 授权进展：
  • 2026年1月与阿斯利康达成8款减重及降糖项目授权，潜在总额超185亿美元。
  • 自2024年底以来，已达成6项授权交易，涵盖多个创新领域。
• 预测与估值：
  • FY26E/FY27E收入预计增长10.7% / 6.4%，归母净利润增长47.2% / -1.5%。
  • 基于DCF模型，目标价调整至13.05港元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为BD交易是未来盈利增长的核心催化剂。

农夫山泉（9633HK）

• 核心观点：茶饮、果汁业务表现亮眼，但维持高增面临挑战。
• 财务表现：
  • FY25收入同比增长22.5%，净利润增长30.9%，均超预期。
  • 包装水业务复苏、茶饮及果汁业务增长显著。
• 业务增长：
  • 茶饮业务FY25增长29%，2H25增速达38%。
  • 果汁饮料FY25增长27%，2H25增长33%，受益于健康意识提升。
• 预测与估值：
  • 2026-2028年收入及利润复合增速约11%。
  • 目标价上调至60.88港元，基于估值基准切换及市盈率调整。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司仍是消费板块少数优质标的。

南微医学（688029 CH）

• 核心观点：国际化渠道深耕与可视化产品布局共振，打开中长期增长空间。
• 业务增长：
  • 海外收入占比持续提升，已超越国内收入。
  • 2021-24年海外收入CAGR达22%，2025年前三季度同比增长42%。
• 产品布局：
  • 一次性胆道镜等可视化产品将推动第二增长曲线。
  • 灼识预计2032年全球一次性内镜市场将达90亿美元。
• 预测与估值：
  • 2025-2028年收入及归母净利润CAGR分别为14.6% / 13.6%。
  • 首次覆盖给予“买入”评级，目标价92.13元人民币，基于10年DCF模型。
• 投资建议：首次覆盖“买入”，看好其国际化与产品创新带来的增长动能。

中国宏桥（1378HK）

• 核心观点：受益于全球铝供应紧张，回购进度更新。
• 财务表现：
  • 2025年11月-2026年3月期间，公司以12亿港元回购约3,780万股。
  • 平均回购价32.8港元，高于去年11月配股价29.2港元。
• 市场环境：
  • 全球铝供应紧张，公司是主要受益者之一。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

总结

• 总体趋势：多数公司业绩符合或超预期，具备增长潜力。
• 关键驱动因素：
  • 拼多多：Temu业务减亏、核心业务盈利增长。
  • 快手：AI商业化加速、核心业务增长。
  • 禾赛集团：激光雷达出货量提升、新产品布局。
  • 石药集团：对外授权收入增长、创新管线丰富。
  • 农夫山泉：茶饮、果汁业务增长、成本优化。
  • 南微医学：国际化布局深化、可视化产品拓展。
• 风险提示：部分公司面临短期利润率压力、行业竞争加剧、原材料成本波动等挑战。
• 投资建议：整体维持“买入”评级，认为这些公司具备长期增长动能和投资价值。