> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招财日报2026.3.26 重点公司点评总结 ## 核心内容概览 本日报总结了招银国际对拼多多、快手、禾赛集团、石药集团、农夫山泉及南微医学等公司的点评，主要围绕财务表现、业务增长、战略方向及投资评级等方面进行分析。整体来看，多家公司展现出稳健增长潜力，部分公司因AI商业化、国际化布局及新产品拓展等获得上调目标价或维持买入评级。 --- ## 拼多多（PDD US） - **核心观点**：仍处于持续投入阶段，但盈利修复可期。 - **财务表现**： - 4Q25营收同比增长12.0%，符合预期，主要由Temu业务收入增长带动。 - 非GAAP净利润同比下降16%，主要因所得税费用高于预期。 - **预测与估值**： - 2026年非GAAP净利润预计增长16%。 - 基于SOTP模型，目标价上调至161.7美元，对应2026年预测非GAAP市盈率8倍。 - **投资建议**：重申“买入”评级，认为风险收益比具备吸引力。 --- ## 快手（1024HK） - **核心观点**：AI商业化进展积极，但AI投入可能影响短期利润率。 - **财务表现**： - 4Q25总营收同比增长12%，经调整净利润同比增长16%，均超预期。 - FY25总营收/经调整净利润分别增长13% / 17%。 - **预测与估值**： - FY26E总营收预计增长4%，增速放缓，主要受直播业务调整及海外业务压力影响。 - AI商业化预计带来显著收入增长，但AI投入可能拖累短期利润。 - 经调整净利润预测下调至171亿元/203亿元，目标价下调至80.0港元。 - **投资建议**：维持“买入”评级，看好AI投入的长期回报。 --- ## 禾赛集团（HSAI US） - **核心观点**：核心业务增长稳健，积极拓展激光雷达以外的AI应用场景。 - **财务表现**： - 4Q25总营收10.0亿元，同比增长39%，略低于彭博预期。 - 非GAAP净利润1.81亿元，高于预期。 - **预测与估值**： - 2026年激光雷达出货量指引上调至300-350万台。 - 预计2026年营收44亿元，目标价下调至29.3美元，基于7.5倍市销率估值。 - **投资建议**：维持“买入”评级，看好L3级车型渗透率提升及新产品收入贡献。 --- ## 石药集团（1093 HK） - **核心观点**：对外授权成为可持续收入引擎。 - **财务表现**： - FY25总收入同比下降10.4%，但成药销售已触底，预计FY26E企稳。 - 销售费用同比大幅下降25.4%，研发费用同比增长12.0%。 - **授权进展**： - 2026年1月与阿斯利康达成8款减重及降糖项目授权，潜在总额超185亿美元。 - 自2024年底以来，已达成6项授权交易，涵盖多个创新领域。 - **预测与估值**： - FY26E/FY27E收入预计增长10.7% / 6.4%，归母净利润增长47.2% / -1.5%。 - 基于DCF模型，目标价调整至13.05港元。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为BD交易是未来盈利增长的核心催化剂。 --- ## 农夫山泉（9633HK） - **核心观点**：茶饮、果汁业务表现亮眼，但维持高增面临挑战。 - **财务表现**： - FY25收入同比增长22.5%，净利润增长30.9%，均超预期。 - 包装水业务复苏、茶饮及果汁业务增长显著。 - **业务增长**： - 茶饮业务FY25增长29%，2H25增速达38%。 - 果汁饮料FY25增长27%，2H25增长33%，受益于健康意识提升。 - **预测与估值**： - 2026-2028年收入及利润复合增速约11%。 - 目标价上调至60.88港元，基于估值基准切换及市盈率调整。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司仍是消费板块少数优质标的。 --- ## 南微医学（688029 CH） - **核心观点**：国际化渠道深耕与可视化产品布局共振，打开中长期增长空间。 - **业务增长**： - 海外收入占比持续提升，已超越国内收入。 - 2021-24年海外收入CAGR达22%，2025年前三季度同比增长42%。 - **产品布局**： - 一次性胆道镜等可视化产品将推动第二增长曲线。 - 灼识预计2032年全球一次性内镜市场将达90亿美元。 - **预测与估值**： - 2025-2028年收入及归母净利润CAGR分别为14.6% / 13.6%。 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价92.13元人民币，基于10年DCF模型。 - **投资建议**：首次覆盖“买入”，看好其国际化与产品创新带来的增长动能。 --- ## 中国宏桥（1378HK） - **核心观点**：受益于全球铝供应紧张，回购进度更新。 - **财务表现**： - 2025年11月-2026年3月期间，公司以12亿港元回购约3,780万股。 - 平均回购价32.8港元，高于去年11月配股价29.2港元。 - **市场环境**： - 全球铝供应紧张，公司是主要受益者之一。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。 --- ## 总结 - **总体趋势**：多数公司业绩符合或超预期，具备增长潜力。 - **关键驱动因素**： - 拼多多：Temu业务减亏、核心业务盈利增长。 - 快手：AI商业化加速、核心业务增长。 - 禾赛集团：激光雷达出货量提升、新产品布局。 - 石药集团：对外授权收入增长、创新管线丰富。 - 农夫山泉：茶饮、果汁业务增长、成本优化。 - 南微医学：国际化布局深化、可视化产品拓展。 - **风险提示**：部分公司面临短期利润率压力、行业竞争加剧、原材料成本波动等挑战。 - **投资建议**：整体维持“买入”评级，认为这些公司具备长期增长动能和投资价值。