20260427-东吴证券-大商股份-600694.SH-2025年年报_2026年一季报点评_Q1收入同比+2.7_重回增长_年报分红率提至70_3页_418kb

大商股份（600694）2025年年报及2026年一季报总结

核心内容概览

大商股份在2025年全年业绩有所下滑，但2026年第一季度收入实现同比增长，表明公司正在逐步恢复增长势头。2025年公司实现营业总收入62.0亿元，同比下降10.8%；归母净利润4.91亿元，同比下降16.3%。公司通过关闭低效门店、推进门店调改、优化费用结构等措施持续改善经营质量，并在2026Q1实现收入19.8亿元，同比增长2.7%，归母净利润同比增长3.6%。公司计划进行每10股派10元并送红股1股的分红方案，现金分红率约70%。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年：收入和净利润均出现下滑，分别同比下降10.8%和16.3%。
• 2026年第一季度：收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长3.6%，收入重回增长轨道。
• 非经常性收益：主要来自公允价值变动收益（0.46亿元）和资产处置收益（0.65亿元），对净利润有积极影响。

2. 财务结构变化

• 毛利率：2025年全年为40.6%，同比上升1.0个百分点；2026Q1为42.2%，同比下降2.6个百分点，主要受业务结构变化影响。
• 费用率：销售费用率同比下降0.2个百分点至11.0%；管理费用率同比上升1.9个百分点至12.8%；财务费用率同比下降0.2个百分点至1.3%。
• 净利率：2026Q1净利率为15.2%，同比上升0.1个百分点，显示公司盈利能力有所增强。

3. 分业务表现

• 百货业务：收入14.9亿元，同比下降8.4%；毛利率48.2%，同比下降1.7个百分点；累计完成调改31.3万平方米，升级品牌柜位1262个，引进首店290家。
• 超市业务：收入14.6亿元，同比下降14.1%；毛利率6.9%，同比上升0.3个百分点；顾客复购率达70%，线上订单量同比提升58%。
• 家电业务：收入10.4亿元，同比下降3.3%；毛利率18.4%，同比上升2.0个百分点；联动头部品牌开展全国性主推活动50场，品牌总曝光量超1660万次。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预期分别为5.04亿元、5.29亿元和5.52亿元，对应增长率分别为2.7%、5.0%和4.3%。
• 估值指标：2026-2028年对应PE分别为12.32倍、11.74倍和11.26倍，PB约为0.68倍，当前估值较低。
• 投资评级：公司当前估值较低，且经营质量持续改善，维持“买入”评级。

关键信息

1. 门店优化

• 公司持续关闭低效门店，2025年关闭了3家门店，包括麦凯乐大连西安路店、新玛特开封总店和大商超市大庆湖滨店。
• 年末百货/超市/电器门店数分别为62/20/12家，门店结构不断优化。

2. 分红政策

• 公司拟每10股派10元并送红股1股，现金分红率约70%，显示出较强的分红能力。

3. 资产与负债情况

• 资产负债表：2025年资产总计17,212百万元，负债合计8,009百万元，资产负债率46.53%。
• 2026-2028年资产与负债预计：资产总计将增长至17,924百万元，负债合计预计在8,068百万元左右，资产负债率逐步下降。

4. 现金流量

• 2025年经营活动现金流为461百万元，投资活动现金流为-117百万元，筹资活动现金流为-799百万元，现金净增加额为-458百万元。
• 2026年预计经营活动现金流为1,232百万元，投资活动现金流为45百万元，筹资活动现金流为-737百万元，现金净增加额为539百万元。

5. 估值与投资建议

• 市净率（PB）：当前约0.68倍，估值较低。
• 股息率：约5.5%，具备较高吸引力。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

风险提示

• 调改进度和效果：门店调改效果存在不确定性，可能影响业绩表现。
• 行业竞争加剧：零售行业竞争激烈，可能对公司盈利能力构成压力。
• 消费需求波动：宏观经济和消费环境的变化可能对公司的业绩产生影响。

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind、东吴证券研究所。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用本报告需自行判断风险。

投资评级标准

• 买入：预期个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

总结

大商股份在2025年通过门店优化和调改，逐步改善经营质量，尽管全年业绩有所下滑，但2026Q1收入实现同比增长，表明公司已开始复苏。公司分红率提升至70%，股息率约5.5%，具备较强的分红能力。当前估值较低，维持“买入”评级，但需关注调改进度、行业竞争及消费需求波动等风险。