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网易(NETE)报告分析总结

强制性披露与代理授权

核心观点

报告称网易与暴雪娱乐(Battle.net,Blizzard)重新签订出版协议，自2024年夏季起将该公司的游戏产品逐步重归中国市场。预计将自2024年第三季度起推动网易的游戏收入增长。暴雪授权游戏在2022年左右带来的中国年收入基准线约3-50亿元人民币，约占网易2024年预期游戏收入的3-5%/总2024年预期收入的3-4%，但由于利润较低，实际贡献预计低于3%。

分析师对网易的游戏管道表示乐观，认为该公司能在2024年继续超越游戏行业增长。维持对网易的目标价130.5美元和买入(BUY)评级。

报告维持买入评级，并对网易的增长预期保持积极态度，14倍2024年预测非净利润市盈率估值被认为具有吸引力。

游戏业务更新

暴雪游戏回归

• 网易于4月10日宣布与暴雪娱乐续约，将逐步重启《魔兽世界》、《炉石传说》、《暗黑破坏神》等知名游戏到中国市场（2024年夏季开始）。
• 网易与微软达成协议，将网易游戏引入Xbox及相关平台。
• 分析师预计从2024年第三季度开始，暴雪游戏将支持网易游戏收入增长。

新游戏发布

• SheDiao 发行后表现不及市场预期，累计iOS版下载量约110万次，发布以来iOS畅销榜平均排行第30。
• 新作《金铲铲之战》已于4月1日进行首次测试，反响良好，预计将于2024年/2024年第三季度发布，贡献未来季度游戏收入。
• 《鸣潮》(Where Winds Meet)仍在优化中，第四季度正式上线。

业绩预测

2024年网易游戏与增值服务收入预期达1120亿元人民币，同比增长9%，下半年将加速至两位数同比增幅。

2024年第一季度游戏收入预计增长5%至210亿元人民币，主要受益于《荒野乱斗》《蛋仔派对》收入恢复正常化。

公司估值与评级

买入评级

• 维持目标价130.5美元，较当前价格100.62美元有约29.7%上涨可能。
• 各业务部目标价格如下：
  • 游戏：每股121.6美元
  • 云音乐：每股2.6美元
  • 搜浪（Youdao）：每股2.2美元
  • 创新业务：每股1.9美元
  • 净现金：每股2.1美元

财务预测

• 净利润预测（2024-2026年）：333亿、351亿、375亿人民币
• 每股收益预测（2024-2026年）：51.2、54.0、57.7元人民币
• 经营利润复合年增长率（FY23-26）预期为10%
• 股权回报率（ROE）预期为25.7%/22.2%/20.4%/19.0%
• 预支收益目标：15.6-13.7倍

其他财务数据

• 当前市值647亿美元 ≈ 4.31万亿港元（折合）
• 2024年收入同比预计增长7.2%，毛利润率为61.8%
• 流动比率（Current Ratio）2.8倍，负债权益比率（Net debt to equity）0.8
• 已发布过去6个月综合股价表现：-5.5% / 13.1%

资金流动

网易近年分红+回购总计约132亿元人民币（FY23），约占其市值的约3%，管理层期望在2024年进一步提升资本回报。