> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 温氏股份（300498.SZ）总结 ## 核心内容 温氏股份在2022年第二季度实现扭亏为盈，经营状况有所改善，预计下半年猪鸡业务将共振上涨，带来盈利增长。 ## 主要观点 - **Q2扭亏为盈**：公司2022年第二季度实现营收169.54亿元，同比增长22.71%，归母净利润2.47亿元，实现扭亏为盈。预计包含Q1存货跌价准备冲回影响后，Q2归母净亏损为7.5亿元，主要受生猪业务亏损影响，但6月随猪价回升，生猪养殖业务已实现扭亏。 - **生猪业务表现**：2022年Q1/Q2生猪出栏量分别增长91.9%/53.7%，主要受益于能繁产能恢复及效率提升。Q2生猪销售收入同比增长31.62%，销售均价提升至15.30元/kg，显示猪价持续上涨对业务的拉动作用。 - **生产指标优化**：公司能繁母猪存栏接近120万头，预计年底将增至140万头。窝均健仔数提升至10.8头以上，PSY回升至20左右，产保死淘率降至8%以下，接近非瘟前水平。生猪养殖综合成本已降至17元/kg左右，部分三级公司成本低于16元/kg，成本端持续改善。 - **黄鸡业务反转**：黄鸡销售量Q1/Q2分别增长0.14%/1.52%，尽管毛利率略有下降，但实现正向盈利。预计下半年鸡价回暖，黄鸡盈利有望显著改善。 - **资金状况良好**：截至2022Q1，公司资产负债率66.48%，库存资金规模超110亿元，资金状况和偿债能力优于行业平均水平。 - **资本开支与模式升级**：2022年资本开支预计40-50亿元，推动养殖模式向“公司+养殖小区+农户”升级，有助于提升运营效率。 - **盈利预测**：预计公司FY2022-2024归母净利润分别为17.6/67.4/54.4亿元，对应PE分别为77.4/20.2/25.0X，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 营收与盈利数据 - **2022H1营收**：315.44亿元，同比增长2.97% - **2022H1归母净亏损**：35.17亿元，同比转盈为亏 - **2022Q2营收**：169.54亿元，同比增长22.71% - **2022Q2归母净利润**：2.47亿元，实现扭亏为盈 ### 生猪业务 - **出栏量**：Q1/Q2分别销售肉猪402.4万头/398.2万头 - **销售收入**：Q1/Q2分别为61.52/72.85亿元 - **销售均价**：Q1/Q2分别为12.98/15.30元/kg - **综合成本**：Q2降至17元/kg左右，部分三级公司低于16元/kg ### 黄鸡业务 - **销售量**：Q1/Q2分别销售肉鸡2.27亿只/2.62亿只 - **销售收入**：Q1/Q2分别为66.35/75.09亿元 - **销售均价**：Q1/Q2分别为13.95/13.82元/kg - **出栏成本**：5月份毛鸡出栏成本低于6.7元/斤 ### 财务状况 - **资产负债率**：2022Q1为66.48% - **库存资金**：超110亿元 - **资本开支**：预计2022年为40-50亿元 ### 盈利预测 - **FY2022归母净利润**：17.6亿元，对应PE 77.4X - **FY2023归母净利润**：67.4亿元，对应PE 20.2X - **FY2024归母净利润**：54.4亿元，对应PE 25.0X ## 风险提示 - 行业疫病爆发 - 新冠疫情反复 - 猪价反转不及预期 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 养殖业 | | 前次评级 | 买入 | | 8月4日收盘价（元） | 23.15 | | 总市值（百万元） | 151,545.59 | | 总股本（百万股） | 6,546.25 | | 自由流通股（%） | 81.51 | | 30日日均成交量（百万股） | 57.03 | ## 财务报表与主要财务比率 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 23055 | 35589 | 36886 | 51022 | 48937 | | 现金 | 1865 | 7633 | 10111 | 13332 | 15138 | | 负债合计 | 32912 | 62039 | 64964 | 84454 | 82300 | | 归属母公司股东权益 | 45788 | 32448 | 34207 | 38249 | 41108 | | 资产负债率(%) | 40.9 | 64.1 | 64.0 | 67.5 | 65.4 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 74939 | 64965 | 76521 | 100895 | 114561 | | 营业利润 | 8387 | -12964 | 2018 | 7160 | 5768 | | 归属母公司净利润 | 7426 | -13404 | 1760 | 6741 | 5440 | | EPS（元） | 1.17 | -2.11 | 0.28 | 1.06 | 0.86 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 19.6 | -8.3 | 11.5 | 15.8 | 13.9 | | 净利率(%) | 9.9 | -20.6 | 2.3 | 6.7 | 4.7 | | ROE(%) | 15.7 | -39.0 | 4.9 | 16.8 | 12.6 | | P/E | 18.3 | -10.2 | 77.4 | 20.2 | 25.0 | | P/B | 3.0 | 4.3 | 4.1 | 3.7 | 3.4 | ## 分析师声明 本报告由分析师孟鑫和李宣霖撰写，执业证书编号分别为S0680520090003和S0680522040001，邮箱分别为mengxin@gszq.com和lixuanlin@gszq.com。 ## 投资评级说明 投资建议的评级标准为报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现，其中A股市场以沪深300指数为基准。评级分为买入、增持、持有、减持，行业评级分为增持、中性、减持。