> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安井食品（603345）总结 ## 核心内容 安井食品（603345）发布了2025年年报，全年实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%。扣非归母净利润为12.44亿元，同比下降8.49%。尽管Q4受商誉减值影响，扣非归母净利润同比仅增长5.12%，但若剔除商誉减值影响，全年归母净利润同比增长3.01%。公司未来3-6个月的重要事项包括2026年4月29日一季报披露。 ## 主要观点 - **营收与利润表现** 公司全年营收同比增长7.05%，但归母净利润有所下滑，主要由于商誉减值影响。Q4营收同比增长19.05%，但归母净利润同比下降6.34%。随着价格战趋缓和新品结构优化，公司盈利质量逐步改善。 - **产品与渠道增长** 新品和新渠道成为增长引擎，其中速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米分别同比增长25.76%、16.27%、5.34%。Q4新零售及电商渠道同比增长50.12%，主要得益于公司与盒马鲜生、美团等平台合作的加强，以及在抖音、天猫等电商渠道的投入。 - **策略调整与费用优化** 管理层调整竞争策略，转向更理性的盈利质量导向。公司已与主流商超及新零售企业建立合作关系，从“全面拥抱商超定制化”转向“有管控地推进定制业务”。销售费用率和管理费用率分别下降至5.96%和2.57%，反映公司费用率持续优化和规模效应增强。 - **盈利预测** 公司预计2026-2028年归母净利润分别同比增长25.70%、12.46%、10.43%，对应EPS分别为5.13元、5.76元、6.37元。当前股价对应的PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“强烈推荐”评级。 - **财务指标分析** 营业收入增长稳定，毛利率在2025年为21.60%，同比下降1.7个百分点，但Q3、Q4有所回升。净利率从2024年的10.01%降至2025年的8.46%，但预计未来三年将逐步回升。资产负债率从24%降至15%，流动比率和速动比率持续优化，显示公司偿债能力增强。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - 2025年营业收入161.93亿元，同比增长7.05%。 - 归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%；若剔除商誉减值影响，同比增长3.01%。 - 2026-2028年预计归母净利润分别增长25.70%、12.46%、10.43%，对应EPS分别为5.13元、5.76元、6.37元。 ### 产品与渠道 - Q4速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米分别同比增长25.76%、16.27%、5.34%。 - 新零售及电商渠道同比增长50.12%，主要得益于与盒马鲜生、美团等平台的合作加强。 - 销售积极的产品包括火锅料全家福、400克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠、虎皮炸蛋及象形包。 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 15,126.65 | 16,192.61 | 17,729.16 | 19,182.41 | 20,541.01 | | 增长率(%) | 7.70% | 7.05% | 9.49% | 8.20% | 7.08% | | 归母净利润(百万元) | 1,484.83 | 1,359.24 | 1,708.50 | 1,921.37 | 2,121.79 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 23.30% | 21.60% | 21.82% | 22.27% | 22.19% | | 净利率(%) | 10.01% | 8.46% | 9.71% | 10.09% | 10.41% | | ROE(%) | 11.46% | 8.77% | 9.99% | 10.22% | 10.26% | | 资产负债率(%) | 24% | 23% | 20% | 16% | 15% | | P/E | 19.02 | 21.96 | 18.85 | 16.76 | 15.18 | | P/B | 2.19 | 2.08 | 1.88 | 1.71 | 1.56 | | EV/EBITDA | 10.83 | 11.87 | 8.78 | 8.39 | 7.40 | ## 风险提示 - 餐饮业复苏不及预期。 - 原材料价格波动风险。 - 食品安全风险。 ## 分析师信息 - **孟斯硕**：首席分析师，工商管理硕士，6年食品饮料行业研究经验。 - **王洁婷**：普渡大学硕士，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。 ## 公司简介 安井食品集团股份有限公司的主营业务包括速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。主要产品有速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、烘焙食品。 ## 交易数据 - 52周股价区间：96.9-69.83元。 - 总市值：321.99亿元。 - 流通市值：283.35亿元。 - 总股本/流通A股：33,329万股/29,329万股。 - 流通B股/H股：-/3,999万股。 - 52周日均换手率：2.23。 ## 附表：公司盈利预测表 ### 资产负债表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产合计 | 10351 | 13226 | 13830 | 14529 | 15880 | | 货币资金 | 2779 | 4980 | 4990 | 7006 | 7795 | | 应收账款 | 626 | 671 | 735 | 795 | 851 | | 其他应收款 | 20 | 23 | 25 | 27 | 29 | | 预付款项 | 65 | 95 | 108 | 133 | 154 | | 存货 | 3285 | 3647 | 3953 | 2328 | 2584 | | 其他流动资产 | 255 | 166 | 197 | 226 | 253 | | 非流动资产合计 | 7025 | 7541 | 7953 | 8361 | 8843 | | 资产总计 | 17375 | 20767 | 21783 | 22890 | 24723 | ### 利润表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 15127 | 16193 | 17729 | 19182 | 20541 | | 营业成本 | 11602 | 12695 | 13861 | 14910 | 15983 | | 营业费用 | 986 | 966 | 993 | 997 | 1007 | | 管理费用 | 505 | 416 | 443 | 460 | 493 | | 营业利润 | 1954 | 1798 | 2236 | 2541 | 2801 | | 净利润 | 1514 | 1370 | 1721 | 1936 | 2138 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2104 | 2317 | 2268 | 3437 | 2320 | | 投资活动现金流 | -3205 | -1146 | -1203 | -1213 | -1192 | | 筹资活动现金流 | -1198 | 1488 | -1056 | -181 | -202 | | 现金净增加额 | -2299 | 2658 | 9 | 2043 | 926 | ## 附注 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告依据公开信息，力求客观公正。 - 任何机构和个人不得擅自翻版、复制和发布本报告。