20260407-东兴证券-安井食品-603345.SH-周期向好_结构优化开启高质量增长新阶段_6页_953kb

安井食品（603345）总结

核心内容

安井食品（603345）发布了2025年年报，全年实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%。扣非归母净利润为12.44亿元，同比下降8.49%。尽管Q4受商誉减值影响，扣非归母净利润同比仅增长5.12%，但若剔除商誉减值影响，全年归母净利润同比增长3.01%。公司未来3-6个月的重要事项包括2026年4月29日一季报披露。

主要观点

• 营收与利润表现
  公司全年营收同比增长7.05%，但归母净利润有所下滑，主要由于商誉减值影响。Q4营收同比增长19.05%，但归母净利润同比下降6.34%。随着价格战趋缓和新品结构优化，公司盈利质量逐步改善。

• 产品与渠道增长
  新品和新渠道成为增长引擎，其中速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米分别同比增长25.76%、16.27%、5.34%。Q4新零售及电商渠道同比增长50.12%，主要得益于公司与盒马鲜生、美团等平台合作的加强，以及在抖音、天猫等电商渠道的投入。

• 策略调整与费用优化
  管理层调整竞争策略，转向更理性的盈利质量导向。公司已与主流商超及新零售企业建立合作关系，从“全面拥抱商超定制化”转向“有管控地推进定制业务”。销售费用率和管理费用率分别下降至5.96%和2.57%，反映公司费用率持续优化和规模效应增强。

• 盈利预测
  公司预计2026-2028年归母净利润分别同比增长25.70%、12.46%、10.43%，对应EPS分别为5.13元、5.76元、6.37元。当前股价对应的PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“强烈推荐”评级。

• 财务指标分析
  营业收入增长稳定，毛利率在2025年为21.60%，同比下降1.7个百分点，但Q3、Q4有所回升。净利率从2024年的10.01%降至2025年的8.46%，但预计未来三年将逐步回升。资产负债率从24%降至15%，流动比率和速动比率持续优化，显示公司偿债能力增强。

关键信息

营收与利润

• 2025年营业收入161.93亿元，同比增长7.05%。
• 归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%；若剔除商誉减值影响，同比增长3.01%。
• 2026-2028年预计归母净利润分别增长25.70%、12.46%、10.43%，对应EPS分别为5.13元、5.76元、6.37元。

产品与渠道

• Q4速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米分别同比增长25.76%、16.27%、5.34%。
• 新零售及电商渠道同比增长50.12%，主要得益于与盒马鲜生、美团等平台的合作加强。
• 销售积极的产品包括火锅料全家福、400克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠、虎皮炸蛋及象形包。

财务指标

财务比率

风险提示

• 餐饮业复苏不及预期。
• 原材料价格波动风险。
• 食品安全风险。

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，工商管理硕士，6年食品饮料行业研究经验。
• 王洁婷：普渡大学硕士，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。

公司简介

安井食品集团股份有限公司的主营业务包括速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。主要产品有速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、烘焙食品。

交易数据

• 52周股价区间：96.9-69.83元。
• 总市值：321.99亿元。
• 流通市值：283.35亿元。
• 总股本/流通A股：33,329万股/29,329万股。
• 流通B股/H股：-/3,999万股。
• 52周日均换手率：2.23。

附表：公司盈利预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

附注

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告依据公开信息，力求客观公正。
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