> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商积余2026年半年报总结 ## 核心内容 招商积余于2026年8月28日发布了2026年半年报，报告显示公司上半年实现营收97.71亿元，同比增长6.64%；归母净利润4.98亿元，同比增长0.15%；基本每股收益0.4725元/股，同比增长0.68%。整体表现稳健，但归母净利润增速低于营收增速，主要受到毛利率下滑、投资收益减少及少数股东损益占比上升等因素影响。 ## 主要观点 ### 1. 营收增长与利润小幅提升 - **营收增长**：2026年上半年公司营收达97.71亿元，同比增长6.64%。 - **利润小幅提升**：归母净利润同比增长0.15%，基本每股收益同比增长0.68%。 - **利润增速低于营收增速**：主要由于毛利率下滑、投资收益减少及少数股东损益占比上升。 ### 2. 物业管理业务表现 - **物管业务收入**：上半年实现94.8亿元，同比增长7.02%。 - **毛利率下滑**：2026年H1毛利率为10.98%，较去年同期下降1.41个百分点。 - **非住业态占比提升**：非住物管业务占物业管理收入的56.57%，较去年同期进一步提高。 - **新签合同额增长**：物管新签约年度合同额20.93亿元，同比增长18.65%。 - **在管项目来源**：第三方项目占比达66.37%，其中非住业态占比82.26%。 ### 3. 重点赛道拓展 - **非住赛道优势稳固**：公司持续在办公、园区、政府等非住领域拓展。 - **IFM与高校赛道增长显著**：IFM新签合同额同比增长14%，高校赛道同比增长63%。 - **存量住宅市场发力**：市场化存量住宅项目新签合同额同比增长17%。 ### 4. 资产管理业务表现 - **商业运营业务**：营收0.86亿元，同比下降6.11%，但毛利率提升至29.58%。 - **持有物业出租经营**：营收2.07亿元，同比下降3.22%，出租率保持在较高水平（94%）。 - **出租率表现**：酒店、购物中心、零星商业出租率分别为100%、93%、100%。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 利润增长率 | EPS（元/股） | PE | |------|------------------|------------|---------------------|-------------|-------------|----| | 2026E | 21.48 | 11.43% | 9.77 | 49.18% | 0.93 | 9.38X | | 2027E | 23.64 | 10.07% | 10.69 | 9.46% | 1.01 | 8.57X | | 2028E | 25.42 | 7.52% | 11.63 | 8.78% | 1.10 | 7.88X | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 11.09% | 11.93% | 11.55% | 11.30% | | 净利率 | 3.4% | 4.6% | 4.6% | 4.7% | | ROE | 6.1% | 8.5% | 8.7% | 8.8% | | ROIC | 5.8% | 8.2% | 8.5% | 8.7% | | 资产负债率 | 45.9% | 45.6% | 45.0% | 44.1% | | 净资产负债率 | 84.9% | 83.8% | 81.8% | 78.9% | | 流动比率 | 1.28 | 1.36 | 1.45 | 1.54 | | 速动比率 | 1.11 | 1.19 | 1.28 | 1.37 | | 总资产周转率 | 0.98 | 1.03 | 1.07 | 1.09 | ### 投资建议 - **评级**：推荐 - **理由**：公司收入稳健增长，物管业务持续拓展，资管业务表现良好，具备长期发展潜力。 ## 风险提示 - **宏观经济风险**：若宏观经济不及预期，可能影响公司业务发展。 - **基础物管拓展风险**：基础物管服务拓展不及预期可能影响整体业绩。 - **关联方业务风险**：关联方业务发展不达预期可能影响公司收益。 - **资管业务运营风险**：若资管业务运营不达预期，可能影响公司利润。 - **增值服务风险**：增值服务运营不达预期可能影响公司盈利能力。 ## 附录：财务预测表 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 10,278 | 11,776 | 13,097 | 14,423 | | 现金 | 5,623 | 6,528 | 7,384 | 8,357 | | 应收账款 | 2,441 | 2,707 | 2,907 | 3,180 | | 其他应收款 | 785 | 1,056 | 1,206 | 1,262 | | 预付账款 | 92 | 107 | 111 | 123 | | 存货 | 1,044 | 1,103 | 1,162 | 1,159 | | 其他 | 293 | 274 | 327 | 343 | | 非流动资产 | 9,794 | 9,725 | 9,672 | 9,548 | | 长期投资 | 118 | 130 | 131 | 140 | | 固定资产 | 564 | 515 | 451 | 371 | | 无形资产 | 21 | 20 | 19 | 17 | | 其他 | 9,091 | 9,060 | 9,071 | 9,020 | | 资产总计 | 20,072 | 21,501 | 22,769 | 23,972 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 1,641 | 1,211 | 1,185 | 1,297 | | 投资活动现金流 | 51 | -44 | -64 | 5 | | 筹资活动现金流 | -737 | -261 | -265 | -328 | | 现金净增加额 | 954 | 906 | 855 | 973 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 19,273 | 21,477 | 23,639 | 25,417 | | 营业利润 | 956 | 1,427 | 1,593 | 1,728 | | 归母净利润 | 655 | 977 | 1,069 | 1,163 | | EPS | 0.62 | 0.93 | 1.01 | 1.10 | ## 分析师信息 - **分析师**：胡孝宇 - **经验**：6年房地产研究经验 - **学历**：美国东北大学硕士，同济大学金融学学士 - **曾就职**：天风证券 - **现任**：中国银河证券研究院 ## 评级标准 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 - **公司评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 ## 联系方式 - **中国银河证券研究院** - **地址**： - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - **电话**： - 苏一耘：0755-83479312 - 程曦：0755-83471683 - 林程：021-60387901 - 李洋洋：021-20252671 - 田薇：010-80927721 - 褚颖：010-80927755 - **邮箱**： - suyiyun\_yj@chinastock.com.cn - chengxi\_yj@chinastock.com.cn - lincheng\_yj@chinastock.com.cn - liyangyang\_yj@chinastock.com.cn - tianwei@chinastock.com.cn - chuying\_yj@chinastock.com.cn - **网址**：www.chinastock.com.cn