> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 证券研究报告/基金研究/基金深度 2026年1月1日 # 主题ETF及场外指数型基金分类体系与研究框架 # 研报摘要 一、A股行业分化显著，主题ETF及场外指数型基金成破局关键。2025年A股市场结构性行情凸显，申万一级行业中仅约 $26\%$ 跑赢市场指数，通信、有色金属等行业涨幅领先，而超七成行业表现平淡。拉长周期看（2018年以来），行业轮动频繁，年均跑赢市场的行业比例仅 $40\%$ 。在此背景下，主题投资因其能跨越传统行业边界、聚焦如人工智能、新能源等长期产业趋势，成为捕捉超额收益的关键工具。目前国内有ETF及场外指数型基金跟踪的指数约633只，其中行业类ETF仅占 $22\%$ ，主题类产品已成为供给主体，但在细分领域和跨主题整合上仍有广阔发展空间。 二、构建统一分类体系，精准指导资产配置。为解决主题ETF及场外指数型基金界定模糊的问题，报告构建了一套五维分类框架：（1）产业趋势与升级（占比 $24\%$ ）：涵盖制造业、科技成长、绿色主题等，代表经济核心驱动力。（2）经济结构与周期（占比 $6 \%$ ）：包括消费、周期等，反映经济运行内在规律。（3）企业属性与治理（占比 $6 \%$ ）：聚焦国企、民企、地域经济等所有制相关主题。（4）策略与配置工具（占比 $33\%$ ）：包含SmartBeta策略、跨境ETF等精细化投资工具。（5）市场基准与分析框架（占比 $31\%$ ）：提供宽基、（申万）行业ETF等市场“锚定”工具。该体系有助于投资者清晰识别产品特征，实现精细化资产配置。 三、主题ETF及场外指数型基金研究全流程：从框架、规则到实证应用。本报告提出系统化的研究框架，其核心环节包括：（1）指数编制规则是决定ETF及场外指数型基金投资价值的根本。①样本空间：决定主题“纯度”，如“宽基衍生型”（创业板动量成长）覆盖广，“主题限定型”（浙江国资指数）纯度更高；②选样方法：多因子模型是核心。例如，创业板动量成长指数结合“成长+动量”因子体现进攻性；上证红利低波指数结合“红利+低波”因子体现防御性；③加权方式：市值加权可能偏离主题，而因子倾斜加权（如股息率加权、因子得分加权）能增强策略暴露；④调整周期与权重限制：季度调整更灵活，适合高成长主题；半年/年度调整更稳定。个股权重上限（如 $10\%$ ）是重要风控措施。（2）宏观策略需与环境匹配：主题ETF需根据市场周期动态配置。经济复苏/扩张期利于进攻型策略（如创成长ETF）；经济滞胀/衰退期宜采用防御型策略（如上红低波指数基金）；政策驱动期则适合区域或产业主题（如浙江国资ETF）。（3）指数与产品的实证分析：①历史表现与归因：分析长期/短期超额收益及在不同市场环境下的适应性，并拆解收益来源（如因子暴露、个股选择）；②成份股与组合结构：分析权重集中度、行业分布是否契合主题，并通过“权重×涨跌幅”分解个股贡献；③基本面与估值：评估整体成长性、盈利能力(ROE/ROA)及估值水平（PE/PB历史分位数），判断安全边际；④基金产品评估：需考察其规模流动性、跟踪误差、费率结构及管理人实力。（4）筛选逻辑与投资应用：本报告总结出“五步筛选法”：定策略→选指数→验成色→挑产品→控风险。在资产配置中，主题ETF及场外指数型基金可扮演多重角色：作为风格轮动工具动态调整攻防配置；作为长期产业趋势布局工具战略性持有；在核心-卫星策略中作为“卫星”搏取超额收益；最终可通过构建ETF或场外指数型基金组合，实现比单一产品更优的风险收益比。 四、风险提示：指数编制逻辑失效风险（模型风险）；估值回调与风格轮动风险；宏观经济与政策风险；历史业绩不确定性风险；跟踪误差风险；流动性风险。 # 证券分析师 陈阳 S0670525120001 chenyang@cnht.com.cn # 联系人 # 相关研究： 20250826-恒泰证券-浙江国资ETF投资价值分析：四维均衡模型+经济强省筑基，超额收益显著 20250912-金融街证券-上红低波指数基金投资价值分析：多因子模型铸就，逐年正收益穿牛熊稳超额 20251111-金融街证券-华夏创成长ETF投资价值分析：动量+成长双因子驱动，把握趋势行情进攻属性 # 目录 # 一、A股行业分化显著，主题ETF科学分类成破局关键 5 （一）A股行业分化明显，主题投资成破局关键 5 （二）主题ETF及场外指数型基金发展空间广阔，科学分类亟待解决 8 # 二、主题投资跨行业布局，构建ETF统一分类体系精准指导配置 9 （一）主题投资跨行业高效布局，ETF精准追踪特定主题 9 （二）构建ETF统一分类体系，精准指导资产配置 11 # 三、主题ETF研究全流程：框架、规则、匹配、实证与应用 15 （一）构建主题ETF及场外指数型基金系统研究框架，实现全流程精准配置……15 （二）指数编制规则是主题ETF及场外指数型基金投资价值的决定因素……16 （三）主题ETF及场外指数型基金的宏观策略需与市场环境精准匹配 21 （四）理解编制逻辑和宏观策略匹配后，对指数和产品实证分析 24 （五）主题ETF筛选逻辑与投资应用 30 # 四、风险提示 32 附录：国内当前拥有ETF及场外指数型基金产品跟踪的633个指数及其产品分类体系总表（每个指数只保留一只规模最大的所跟踪ETF或指数型基金） 33 # 图表目录 图1：2025年（截至20251210)，申万一级行业涨跌幅情况 图2：2018-2025年，申万一级行业跑赢中证全指/沪深300占比 图3：国内有ETF及场外指数型基金跟踪的指数大约633只，（申万）行业类仅141只.8 图4：与主动管理基金相比，指数基金的优势 9 图5：主题投资的特点 10 图6：主题投资的步骤 10 图7：上海证券交易所关于主题ETF的定义 11 图8：人工智能主题ETF（515980）行业配置情况（2025H）（占基金净值比，%）……11 图9：中证指数分类体系 12 图10：金融街证券，ETF及场外指数型基金分类体系—“一级宏观分类”说明. 14 图11：主题ETF及场外指数型基金研究核心框架 16 图12：指数编制规则是主题ETF及场外指数型基金的“基因”，是研究的起点和重中之重 图13：“创业板动量成长指数”样本空间为创业板 17 图14：“中证浙江国资创新发展指数”明确要求注册地在浙江且国资持股达标……17 图15：创业板动量成长指数（399296）编制方法示意图 18 图16：上证红利低波动指数（H50040）编制方法示意图 19 图17：中证浙江国资创新发展指数（931372）编制方法示意图 20 图18：股息率加权（上证红利低波动指数） 20 图19：因子得分倾斜加权（创业板动量成长指数） 20 图20：指数调整频率决定了对市场变化的反应速度 21 图21：沪深交易所修订基金自律监管规则适用指引 21 图22：策略选择需与市场环境匹配 22 图23：截至20251022创业板动量成长指数20190123（发布）以来累计收益率……22 图24：截至20251022创业板动量成长指数20250501以来累计收益率 22 图25：2015-2024年浙江省GDP及增速 23 图26：浙江省民营经济增加值占生产总值的比重 24 图27：浙江省规模以上工业企业数字经济核心产业制造业工业增加值（亿元） 24 图28：历史表现检验与收益归因拆解 25 图29：截至20250812浙江国资指数20191209发布以来累计收益率 25 图30：截至20250812浙江国资指数20240101以来累计收益率 25 图31：历史表现检验与收益归因拆解 26 图32：成份股与组合结构分析 27 图33：截至20251022创业板动量成长指数成份股申万一级行业权重分布 27 图34：截至20251022创业板动量成长指数申万二级行业成份股（前十大权重）分布...27 图35：基本面数据验证与估值分位数评价 29 图36：创业板动量成长指数2019年以来营业收入情况（亿元） 29 图37：创业板动量成长指数2019年以来归母净利润情况（亿元） 29 图38：截至20250831上证红利低波动指数20200101以来净资产收益率情况（%）.....29 图39：截至20250831上证红利低波动指数20200101以来总资产收益率情况（%）.....29 图40：截至20250812浙江国资指数发布以来的PE(TTM)情况 30 图41：主题ETF及场外指数型基金产品评估分析 30 图42：主题ETF及场外指数型基金的筛选逻辑 31 图43：主题ETF及场外指数型基金的投资应用 32 表 1: 2018-2024 年,申万一级行业涨跌幅情况. 表 2: 易方达基金, 指数基金分类说明. 12 表 3：金融街证券, ETF 及场外指数型基金分类体系 13 表 4：金融街证券,ETF 及场外指数型基金分类体系—“二级细分分类”说明............14 表 5: 平安上红低波指数基金(020457)所跟踪指数, 历年年度回报收益率(%, 截至 20250831) 表 6：浙江国企改革,构建“1+3+11+N”体系,激发创新与活力 .24 表 7：历年年度回报收益率(%,截至 20250812) ..... 25 表 8: 截至 20250812 浙江国资指数前十大权重股基本信息 ..... 27 表 9：上证红利低波动(全收益)指数前十大权重股对指数上涨的贡献估算(20240101- 20241213 (指数调整前一交易日) 涉及 14 只股票) # 一、A股行业分化显著，主题ETF科学分类成破局关键 # （一）A股行业分化明显，主题投资成破局关键 2025年A股行业分化显著，主题投资成关键抓手。2025年前11个月，A股申万一级行业表现呈现显著的结构性分化。在全部31个行业中，仅有8个（占比 $26\%$ ）跑赢中证全指（涨幅 $+22.28\%$ ），其中通信、有色金属涨幅分别高达 $85.35\%$ 和 $78.05\%$ ，表现突出。与此同时，超过七成行业表现平平或落后，更有4个行业出现下跌。这种“少数行业领涨、多数行业沉寂”的格局，意味着仅依靠传统的行业轮动，难以捕捉超额收益。市场资金高度集中于以科技、高端制造为核心的少数赛道，凸显了主题投资的重要性——投资者需超越传统行业边界，精准聚焦于如人工智能、新能源等贯穿多个上下游的产业趋势，才能有效应对当前的结构性行情。 图1：2025年（截至20251210），申万一级行业涨跌幅情况 资料来源：WIND，金融街证券研究所 拉长周期看行业投资挑战依然凸显，主题投资成破局关键。将时间范围扩大到2018年以来，申万一级行业跑赢中证全指的年均比例仅为 $40\%$ ，这意味着在多数年份里，超过半数的行业无法跑赢市场整体表现。这一现象揭示了传统行业投资面临的挑战：市场热点快速轮动，且行业表现分化显著。例如，2023年通信行业涨幅居前，而2024年则是银行和非银金融领跑，这种持续的轮动使得依赖单一行业配置的策略难以持续获得超额收益。在此背景下，主题投资的重要性愈发凸显。主题投资能够突破传统行业分类的限制，通过聚焦于像人工智能、新能源等跨领域的长期产业趋势，帮助投资者更灵活地整合资源，捕捉那些由技术创新或宏观变革驱动的、分散在多个行业内的投资机会。这为应对当前市场的结构性特征提供了更有效的策略选择。 表 1: 2018-2024 年,申万一级行业涨跌幅情况 <table><tr><td>排名</td><td>证券简称</td><td>2024 %</td><td>证券简称</td><td>2023 %</td><td>证券简称</td><td>2022 %</td><td>证券简称</td><td>2021 %</td><td>证券简称</td><td>2020 %</td><td>证券简称</td><td>2019 %</td><td>证券简称</td><td>2018 %</td></tr><tr><td>1</td><td>银行(中 万)</td><td>34.39</td><td>通信(中 万)</td><td>25.75</td><td>煤炭(中 万)</td><td>10.95</td><td>电力设备 (申万)</td><td>47.86</td><td>社会服务 (申万)</td><td>99.38</td><td>电子(中 万)</td><td>73.77</td><td>社会服务 (申万)</td><td>-10.61</td></tr><tr><td>2</td><td>非银金融</td><td>30.17</td><td>传媒(中</td><td>16.80</td><td>综合(中</td><td>10.57</td><td>有色金属</td><td>40.47</td><td>电力设备</td><td>94.71</td><td>食品饮料</td><td>72.87</td><td>银行(中</td><td>-14.67</td></tr><tr><td></td><td>(申万)</td><td></td><td>万)</td><td></td><td>万)</td><td></td><td>(申万)</td><td></td><td>(申万)</td><td></td><td>(申万)</td><td></td><td>万)</td><td></td></tr><tr><td>3</td><td>通信(中 万)</td><td>28.82</td><td>计算机 (申万)</td><td>8.97</td><td>社会服务 (申万)</td><td>-2.23</td><td>煤炭(中 万)</td><td>39.60</td><td>食品饮料 (申万)</td><td>84.97</td><td>家用电器 (申万)</td><td>56.99</td><td>食品饮料 (申万)</td><td>-21.95</td></tr><tr><td>4</td><td>家用电器 (申万)</td><td>25.44</td><td>电子(中 万)</td><td>7.25</td><td>交通运输 (申万)</td><td>-3.41</td><td>基础化工 (申万)</td><td>37.19</td><td>国防军工 (申万)</td><td>57.98</td><td>建筑材料 (申万)</td><td>51.03</td><td>农林牧渔 (申万)</td><td>-22.44</td></tr><tr><td>5</td><td>电子(中 万)</td><td>18.52</td><td>石油石化 (申万)</td><td>4.32</td><td>美容护理 (申万)</td><td>-6.74</td><td>钢铁(中 万)</td><td>34.06</td><td>美容护理 (申万)</td><td>57.94</td><td>计算机 (申万)</td><td>48.04</td><td>美容护理 (申万)</td><td>-22.79</td></tr><tr><td>6</td><td>汽车(中 万)</td><td>16.34</td><td>煤炭(中 万)</td><td>4.12</td><td>商贸零售 (申万)</td><td>-7.08</td><td>公用事业 (申万)</td><td>31.38</td><td>医药生物 (申万)</td><td>51.10</td><td>非银金融 (申万)</td><td>45.51</td><td>计算机 (申万)</td><td>-24.53</td></tr><tr><td>7</td><td>沪深300</td><td>14.68</td><td>家用电器 (申万)</td><td>3.77</td><td>银行(中 万)</td><td>-10.47</td><td>环保(中 万)</td><td>20.64</td><td>汽车(中 万)</td><td>45.85</td><td>农林牧渔 (申万)</td><td>45.45</td><td>石油石化 (申万)</td><td>-25.26</td></tr><tr><td>8</td><td>商贸零售 (申万)</td><td>13.69</td><td>机械设备 (申万)</td><td>3.31</td><td>建筑装饰 (申万)</td><td>-10.96</td><td>石油石化 (申万)</td><td>20.25</td><td>电子(中 万)</td><td>36.05</td><td>医药生物 (申万)</td><td>36.85</td><td>沪深300</td><td>-25.31</td></tr><tr><td>9</td><td>交通运输 (申万)</td><td>13.01</td><td>汽车(中 万)</td><td>3.29</td><td>房地产 (申万)</td><td>-11.17</td><td>汽车(中 万)</td><td>17.20</td><td>基础化工 (申万)</td><td>34.98</td><td>沪深300</td><td>36.07</td><td>非银金融 (申万)</td><td>-25.37</td></tr><tr><td>10</td><td>公用事业 (申万)</td><td>10.23</td><td>纺织服饰 (申万)</td><td>0.34</td><td>农林牧渔 (申万)</td><td>-11.43</td><td>建筑装饰 (申万)</td><td>16.39</td><td>有色金属 (申万)</td><td>34.77</td><td>中证全指</td><td>31.11</td><td>医药生物 (申万)</td><td>-27.67</td></tr><tr><td>11</td><td>中证全指</td><td>7.43</td><td>公用事业 (申万)</td><td>-1.16</td><td>石油石化 (申万)</td><td>-13.93</td><td>电子(中 万)</td><td>16.04</td><td>家用电器 (申万)</td><td>31.08</td><td>社会服务 (申万)</td><td>27.92</td><td>房地产 (申万)</td><td>-28.79</td></tr><tr><td>12</td><td>国防军工 (申万)</td><td>7.08</td><td>非银金融 (申万)</td><td>-2.67</td><td>纺织服饰 (申万)</td><td>-14.66</td><td>机械设备 (申万)</td><td>14.83</td><td>机械设备 (申万)</td><td>31.06</td><td>国防军工 (申万)</td><td>27.19</td><td>建筑装饰 (申万)</td><td>-29.27</td></tr><tr><td>13</td><td>石油石化 (申万)</td><td>6.17</td><td>建筑装饰 (申万)</td><td>-5.37</td><td>食品饮料 (申万)</td><td>-15.12</td><td>综合(中 万)</td><td>13.81</td><td>沪深300</td><td>27.21</td><td>美容护理 (申万)</td><td>26.31</td><td>钢铁(中 万)</td><td>-29.62</td></tr><tr><td>14</td><td>建筑装饰 (申万)</td><td>5.57</td><td>国防军工 (申万)</td><td>-6.79</td><td>通信(中 万)</td><td>-15.60</td><td>轻工制造 (申万)</td><td>11.65</td><td>中证全指</td><td>24.92</td><td>综合(中 万)</td><td>26.13</td><td>公用事业 (申万)</td><td>-29.72</td></tr><tr><td>15</td><td>机械设备 (申万)</td><td>5.04</td><td>中证全指</td><td>-7.04</td><td>公用事业 (申万)</td><td>-16.36</td><td>国防军工 (申万)</td><td>11.17</td><td>建筑材料 (申万)</td><td>23.74</td><td>电力设备 (申万)</td><td>24.37</td><td>中证全指</td><td>-29.94</td></tr><tr><td>16</td><td>计算机 (申万)</td><td>4.42</td><td>环保(中 万)</td><td>-7.04</td><td>基础化工 (申万)</td><td>-19.08</td><td>中证全指</td><td>6.19</td><td>农林牧渔 (申万)</td><td>18.29</td><td>有色金属 (申万)</td><td>24.27</td><td>交通运输 (申万)</td><td>-30.17</td></tr><tr><td>17</td><td>煤炭(中 万)</td><td>4.41</td><td>医药生物 (申万)</td><td>-7.05</td><td>轻工制造 (申万)</td><td>-20.04</td><td>建筑材料 (申万)</td><td>4.46</td><td>轻工制造 (申万)</td><td>15.76</td><td>基础化工 (申万)</td><td>24.22</td><td>建筑材料 (申万)</td><td>-30.30</td></tr><tr><td>18</td><td>综合(中 万)</td><td>3.22</td><td>轻工制造 (申万)</td><td>-7.25</td><td>汽车(中 万)</td><td>-20.13</td><td>纺织服饰 (申万)</td><td>3.39</td><td>综合(中 万)</td><td>13.05</td><td>机械设备 (申万)</td><td>23.92</td><td>国防军工 (申万)</td><td>-31.04</td></tr><tr><td>19</td><td>有色金属 (申万)</td><td>3.19</td><td>银行(中 万)</td><td>-7.89</td><td>有色金属 (申万)</td><td>-20.31</td><td>通信(中 万)</td><td>3.05</td><td>计算机 (申万)</td><td>9.75</td><td>银行(中 万)</td><td>22.93</td><td>通信(中 万)</td><td>-31.32</td></tr><tr><td>20</td><td>电力设备 (申万)</td><td>3.08</td><td>钢铁(中 万)</td><td>-8.18</td><td>中证全指</td><td>-20.32</td><td>交通运输 (申万)</td><td>2.57</td><td>传媒(中 万)</td><td>7.86</td><td>房地产 (申万)</td><td>22.75</td><td>家用电器 (申万)</td><td>-31.40</td></tr><tr><td>21</td><td>传媒(中 万)</td><td>2.23</td><td>有色金属 (申万)</td><td>-8.70</td><td>医药生物 (申万)</td><td>-20.34</td><td>计算机 (申万)</td><td>1.37</td><td>煤炭(中 万)</td><td>7.05</td><td>传媒(中 万)</td><td>21.20</td><td>基础化工 (申万)</td><td>-31.72</td></tr><tr><td>22</td><td>环保(申 万)</td><td>1.86</td><td>沪深300</td><td>-11.38</td><td>机械设备 (申万)</td><td>-20.74</td><td>美容护理 (申万)</td><td>0.13</td><td>石油石化 (申万)</td><td>6.72</td><td>通信(申 万)</td><td>19.96</td><td>商贸零售 (申万)</td><td>-32.70</td></tr><tr><td>23</td><td>钢铁(中 万)</td><td>0.16</td><td>综合(中 万)</td><td>-12.23</td><td>家用电器 (申万)</td><td>-20.95</td><td>传媒(中 万)</td><td>-0.47</td><td>非银金融 (申万)</td><td>6.11</td><td>轻工制造 (申万)</td><td>19.27</td><td>煤炭(中 万)</td><td>-32.73</td></tr><tr><td>24</td><td>房地产 (申万)</td><td>-2.15</td><td>农林牧渔 (申万)</td><td>-13.13</td><td>非银金融 (申万)</td><td>-21.34</td><td>银行(中 万)</td><td>-4.58</td><td>钢铁(中 万)</td><td>4.90</td><td>交通运输 (申万)</td><td>17.28</td><td>纺织服饰 (申万)</td><td>-34.33</td></tr><tr><td>25</td><td>基础化工 (申万)</td><td>-5.09</td><td>基础化工 (申万)</td><td>-14.69</td><td>沪深300</td><td>-21.63</td><td>商贸零售 (申万)</td><td>-4.60</td><td>公用事业 (申万)</td><td>0.98</td><td>汽车(中 万)</td><td>14.60</td><td>汽车(中 万)</td><td>-34.34</td></tr><tr><td>26</td><td>社会服务 (申万)</td><td>-5.11</td><td>食品饮料 (申万)</td><td>-14.94</td><td>环保(中 万)</td><td>-22.84</td><td>农林牧渔 (申万)</td><td>-4.93</td><td>交通运输 (申万)</td><td>0.24</td><td>石油石化 (申万)</td><td>11.13</td><td>电力设备 (申万)</td><td>-34.95</td></tr><tr><td>27</td><td>纺织服饰 (申万)</td><td>-5.32</td><td>交通运输 (申万)</td><td>-15.63</td><td>钢铁(中 万)</td><td>-23.78</td><td>沪深300</td><td>-5.20</td><td>商贸零售 (申万)</td><td>-0.22</td><td>煤炭(中 万)</td><td>10.89</td><td>机械设备 (申万)</td><td>-35.11</td></tr><tr><td>28</td><td>建筑材料 (申万)</td><td>-5.91</td><td>社会服务 (申万)</td><td>-22.01</td><td>国防军工 (申万)</td><td>-25.30</td><td>医药生物 (申万)</td><td>-5.73</td><td>环保(中 万)</td><td>-1.48</td><td>商贸零售 (申万)</td><td>8.80</td><td>轻工制造 (申万)</td><td>-36.62</td></tr><tr><td>29</td><td>轻工制造 (申万)</td><td>-6.01</td><td>建筑材料 (申万)</td><td>-22.64</td><td>电力设备 (申万)</td><td>-25.43</td><td>食品饮料 (申万)</td><td>-6.01</td><td>银行(中 万)</td><td>-3.25</td><td>纺织服饰 (申万)</td><td>7.09</td><td>综合(中 万)</td><td>-39.30</td></tr><tr><td>30</td><td>食品饮料 (申万)</td><td>-8.03</td><td>电力设备 (申万)</td><td>-26.19</td><td>计算机 (申万)</td><td>-25.47</td><td>社会服务 (申万)</td><td>-10.27</td><td>纺织服饰 (申万)</td><td>-7.08</td><td>公用事业 (申万)</td><td>5.12</td><td>传媒(中 万)</td><td>-39.58</td></tr><tr><td>31</td><td>美容护理 (申万)</td><td>-10.34</td><td>房地产 (申万)</td><td>-26.39</td><td>传媒(中 万)</td><td>-26.07</td><td>房地产 (申万)</td><td>-11.89</td><td>建筑装饰 (申万)</td><td>-7.92</td><td>环保(中 万)</td><td>0.50</td><td>有色金属 (申万)</td><td>-41.04</td></tr><tr><td>32</td><td>农林牧渔 (申万)</td><td>-11.58</td><td>商贸零售 (申万)</td><td>-31.30</td><td>建筑材料 (申万)</td><td>-26.13</td><td>非银金融 (申万)</td><td>-17.55</td><td>通信(中 万)</td><td>-8.33</td><td>钢铁(中 万)</td><td>-2.09</td><td>电子(中 万)</td><td>-42.37</td></tr><tr><td>33</td><td>医药生物 (申万)</td><td>-14.33</td><td>美容护理 (申万)</td><td>-32.03</td><td>电子(中 万)</td><td>-36.54</td><td>家用电器 (申万)</td><td>-19.54</td><td>房地产 (申万)</td><td>-10.85</td><td>建筑装饰 (申万)</td><td>-2.12</td><td>环保(中 万)</td><td>-45.62</td></tr></table> 资料来源：WIND，金融街证券研究所 图2：2018-2025年，申万一级行业跑赢中证全指/沪深300占比 资料来源：WIND，金融街证券研究所 # （二）主题ETF及场外指数型基金发展空间广阔，科学分类亟待解决 行业ETF及场外指数型基金占比有限，主题ETF及场外指数型基金发展空间广阔。据不完全统计，国内当前总共有633个指数有ETF或场外指数型基金产品跟踪（每个指数只保留一只规模最大的所跟踪ETF或指数型基金）。尽管覆盖资产广泛，但其中仅141只产品（约 $22\%$ ）跟踪传统的申万行业指数，这意味着近 $80\%$ 的产品属于非行业类别，凸显主题ETF及场外指数型基金在产品供给中已占据主导地位。但当前主题ETF及场外指数型基金的深度和广度仍显不足：多数产品集中于热门赛道（如人工智能、新能源），而许多细分产业趋势（如工业软件、新材料）或跨行业复合主题（如“绿色 $^+$ 数字化”）尚未被充分指数化和产品化。随着市场持续呈现“结构性强于整体”的特征，主题ETF及场外指数型基金凭借其跨行业、聚焦长期趋势的灵活性，将成为投资者突破行业轮动困境、精准布局产业升级的关键工具，未来在细分领域创新、跨境主题整合及SmartBeta策略融合等方面仍有巨大挖掘空间。 图3：国内有ETF及场外指数型基金跟踪的指数大约633只，（申万）行业类仅141只 <table><tr><td rowspan="2">二级细分分类</td><td></td><td></td><td rowspan="2">ETF(基金)代码</td><td rowspan="2">ETF(基金)名称</td><td rowspan="2">跟踪指数名称</td><td rowspan="2">跟踪指数代码</td></tr><tr><td>分类内序号</td><td>总序号</td></tr><tr><td>(中万)行业ETF</td><td>119</td><td>611</td><td>159666.OF</td><td>华夏中证全指运输ETF</td><td>中证全指运输指数</td><td>h30171.CSI</td></tr><tr><td>(中万)行业ETF</td><td>120</td><td>612</td><td>159760.OF</td><td>泰康国证公共卫生与医疗健康ETF</td><td>医疗健康</td><td>980016.CNI</td></tr><tr><td>(中万)行业ETF</td><td>121</td><td>613</td><td>510660.OF</td><td>华夏上证医药卫生ETF</td><td>上证医药</td><td>000037.SH</td></tr><tr><td>(中万)行业ETF</td><td>122</td><td>614</td><td>560620.OF</td><td>万家中证全指公用事业ETF</td><td>全指公用</td><td>000995.CSI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>123</td><td>615</td><td>561320.OF</td><td>国泰中证内地运输主题ETF</td><td>内地运输</td><td>000945.CSI</td></tr><tr><td>(中万)行业ETF</td><td>124</td><td>616</td><td>562900.OF</td><td>易方达中证现代农业主题ETF</td><td>CS现代农业</td><td>930662.CSI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>125</td><td>617</td><td>516530.OF</td><td>银华中证现代物流ETF</td><td>CS物流</td><td>930716.CSI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>126</td><td>618</td><td>517770.OF</td><td>浦银安盛中证沪港深游戏及文化传媒ETF</td><td>SHS游戏传媒</td><td>931580.CSI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>127</td><td>619</td><td>159886.OF</td><td>富国中证细分机械设备产业ETF</td><td>细分机械</td><td>000812.CSI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>128</td><td>620</td><td>013053.OF</td><td>天弘国证龙头家电A</td><td>龙头家电</td><td>980028.CNI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>129</td><td>621</td><td>159931.OF</td><td>汇添富中证金融地产ETF</td><td>800余地</td><td>000934.SH</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>130</td><td>622</td><td>159616.OF</td><td>建信中证农牧主题ETF</td><td>农牧主题</td><td>931778.CSI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>131</td><td>623</td><td>516980.OF</td><td>华富中证证券公司先锋策略ETF</td><td>证券先锋</td><td>931402.CSI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>132</td><td>624</td><td>159377.SZ</td><td>创业板医药ETF国泰</td><td>创医药</td><td>399275.SZ</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>133</td><td>625</td><td>588850.OF</td><td>嘉实上证科创板工业机械ETF</td><td>科创机械</td><td>000693.SH</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>134</td><td>626</td><td>510650.OF</td><td>华夏上证金融地产ETF</td><td>上证金融</td><td>000038.SH</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>135</td><td>627</td><td>516190.OF</td><td>华夏中证文娱传媒ETF</td><td>文娱传媒</td><td>h30365.CSI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>136</td><td>628</td><td>512110.OF</td><td>华安中证细分地产ETF</td><td>细分地产</td><td>000816.CSI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>137</td><td>629</td><td>512300.OF</td><td>南方中证500医药卫生ETF</td><td>中证500医药</td><td>000857.SH</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>138</td><td>630</td><td>517500.OF</td><td>国泰中证沪港深动漫游戏ETF</td><td>SHS动漫游戏</td><td>931523.CSI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>139</td><td>631</td><td>512210.OF</td><td>景顺长城中证800食品饮料ETF</td><td>SHS酒主题</td><td>931683.CSI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>140</td><td>632</td><td>159503.OF</td><td>鹏扬国证财富管理ETF</td><td>财富管理</td><td>CN5074.CNI</td></tr><tr><td>(申万)行业ETF</td><td>141</td><td>633</td><td>159789.OF</td><td>建信中证饮料主题ETF</td><td>饮料指数</td><td>h30205.CSI</td></tr></table> 资料来源：WIND，金融街证券研究所 ETF已成为财富管理重要工具，科学定义与分类亟待解决。指数型基金（Index Fund），又称被动型基金，是一种以跟踪目标指数变化为原则，以特定的指数（如沪深300指数等）为标的的指数，并以该指数的成份股为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合，以追踪标的指数表现的基金。按交易方式可分为ETF（交易型开放式指数基金）和传统场外指数基金，其中ETF可在证券市场直接交易。受益于透明的产品策略、便捷的交易方式以及较低的基金费率等优势，以ETF为代表的指数型基金已成为投资者进行财富管理的重要工具。如何对ETF进行科学定义与分类已成为行业亟待解决的基础性问题。例如，主题ETF与行业ETF的界限日益模糊，人工智能ETF的属性界定需要清晰标准。建立清晰的分类体系，有助于投资者精准匹配需求，避免因定义混淆而产生配置偏差，是推动ETF市场高质量发展、更好发挥其资产配置功能的关键一步。 # 指数基金的相对优势 图4：与主动管理基金相比，指数基金的优势 资料来源：知乎，金融街证券研究所 # 二、主题投资跨行业布局，构建ETF统一分类体系精准指导配置 # （一）主题投资跨行业高效布局，ETF精准追踪特定主题 主题投资聚焦于跨越传统边界的投资机会，借助ETF工具高效布局跨行业机会。要清晰地界定“人工智能ETF”类产品究竟归属主题还是行业，并从根本上理解其设计逻辑，首先需要回归源头，深入剖析“主题投资”这一策略的核心特点与运作模式。主题投资并非简单的概念炒作，而是一套系统性的方法论，它为我们理解主题ETF的跨行业特性、驱动因素和生命周期提供了关键的理论基础。 主题投资（Thematic Investing）是一种以特定长期趋势或结构性变化为导向的投资策略，通过识别可能受益于宏观经济、社会或技术变革的行业或企业来构建投资组合。不同于传统的行业分类，主题投资聚焦于跨越传统边界的投资机会，例如人口老龄化、数字化转型或清洁能源革命等跨领域议题。尽管主题投资为把握宏观趋势提供了方法论，但其具体实施对投研能力与资金门槛有较高要求。主题ETF及场外指数型基金作为一种高效、便捷的工具，将主题投资的理念封装成了标准化、可交易的金融产品。降低了普通投资者参与主题投资的难度。 主题投资的步骤：（1）通过自上而下的分析识别影响行业和经济中的中长期周期性或结构性变化，其中识别结构性变化更为重要。主要通过与专家交流、年度报告、新闻媒体、专业杂志等分析目前的经济环境（利率、通胀等）、技术环境（技术变化、研发活动等）、人口情况（人口结构、行为习惯等）、政策情况等。（2）提取尽可能多的主题，比如基于新技术提取5G通信、人工智能、智能驾驶等主题，基于人口老龄化提取养老地产、老年护理等主题。（3）对主题进行排序，主要基于主题对行业或经济的影响程度、主题的可投资性、主题的关注度、主题的风险等，通常多个主题交汇融合的区域吸引力更强，比如智能驾驶主题就是5G和人工智能结合的领域。（4）选择好主题后，对其进行产业链分析，确定哪些投资标的最为受益，并确定是对主题的全产业链进行投资还是仅投资某一部分，是仅投资于纯正标的还是同时投资于转型标的或者大型企业（该主题仅占该公司业务一部 (5) 构建投资组合，发行主动管理型基金或者规则化的指数型基金（含 ETF）实施主题投资，指数化是实施主题投资的一种简单高效低成本的方式。 1. 主题投资不受地域、风格和市值限制，它突破了传统的行业分类，因此主题投资与其它投资组合策略的相关性一般较低。 2. 主题投资是对相对固定的行业分类的一种有效补充。行业分类随着时间的推移一般变化较小，但在行业内部一直存在着变化，并且这种更新换代的速度在加快。随着强大的细分主题出现，一个时代将会让位于下一个时代，前一个时代的领头羊往往被抛在了身后，比如丰田汽车的市值被特斯拉超越，Oracle 的市值被 Salesforce 超越等。 3. 主题投资需要系统深入的研究，对价值创造和风险的潜在驱动因素有更深入的理解，同时主题投资的资金容量相对较大，使投资者有机会大规模的获取超额收益。 资料来源：上海华证指数，金融街证券研究所 图5：主题投资的特点 图6：主题投资的步骤 资料来源：上海华证指数，金融街证券研究所 主题ETF追踪特定投资主题，跨行业布局上下游。根据上海证券交易所的定义：“主题ETF区别于宽基ETF、行业ETF，主要跟踪某特定投资主题，相关指数往往覆盖了该主题对应的上下游上市公司。常见投资主题如环保、军工、医疗、传媒等。”例如，人工智能主题ETF（515980）同时包含计算机、电子、通信等多个相关申万一级行业的公司，而非局限于某个单一的行业分类。这种跨行业、跨链条的特征，使得主题ETF能够更灵活地追踪由宏观趋势驱动的投资主题。 图7：上海证券交易所关于主题ETF的定义 资料来源：上交所，金融街证券研究所 图8：人工智能主题ETF（515980）行业配置情况（2025H）（占基金净值比，%） 资料来源：WIND，金融街证券研究所 # （二）构建ETF统一分类体系，精准指导资产配置 构建ETF统一分类体系，涵盖五大类别框架。尽管主题ETF将抽象的投资主题转化为可便捷交易的工具，但当前市场上ETF产品数量庞大、特征各异。要将“人工智能ETF”这类产品清晰归类，不能仅停留在对单一类别（如主题投资）的剖析上，而必须建立一套能够涵盖全市场产品、逻辑统一且便于投资者使用的整体分类框架。当前ETF及场外指数型基金分类体系处于发展初期，尚未出现市场共识的成熟分类体系。参考中证指数分类体系和易方达基金近期发布的指数基金分类说明，我们尝试对市场上现有的ETF及场外指数型基金进行分类，该体系以一级宏观分类为基础，涵盖5大类别：产业趋势与升级、经济结构与周期、企业属性与治理、策略与配置工具、市场基准与分析框架。每个一级分类下设二级细分分类，详细分类总表见文末“附录”。其中，策略与配置工具类ETF及场外指数型基金占比最高(33%)，其次为市场基准与分析框架(占比31%)。产业趋势与升级类ETF及场外指数型基金占比也较多(24%)，反映了当前投资焦点集中于科技创新和可持续发展方向。 图9：中证指数分类体系 中证指数 CHINASECURITIESINDEX 首页 产品与服务 研究与洞见 国际合作 投教基地 信息披露 指数规则与合规 关 资料来源：中证指数，金融街证券研究所 表 2：易方达基金,指数基金分类说明 <table><tr><td>被动股票指数类型(一级标签)</td><td>被动股票指数类型(二级标签)</td><td>一级标签类别定义</td><td>二级标签分类说明</td></tr><tr><td rowspan="2">规模指数(宽基)</td><td>中国</td><td rowspan="2">在特定市场,采用市值选样和加权,反应不同市值股票整体特征的指数</td><td>中国以“市场”和“市值”两维度划分·将市场划分为A股、沪市、深市、北交所、科创板/创业板、港股、沪深港,以区别不同交易所和市场板块·将市值以“大/中/小盘/全指”进行分类,将超大盘归入大盘、微盘归入小盘,以简化分类</td></tr><tr><td>国际</td><td>国际以“市场”维度划分,不再进一步划分“市值”</td></tr><tr><td rowspan="4">风格因子</td><td>成长</td><td rowspan="4">采用非市值选样和加权,并具有特定因子暴露的指数类别</td><td rowspan="2">风格:依据晨星风格箱,以成长、价值叠加大中小盘维度划分</td></tr><tr><td>价值</td></tr><tr><td>红利</td><td rowspan="2">因子:除成长和价值外的指数归类到因子,其中红利单独分类,其余单因子和多因子策略归入“其他”,产品体系成熟后单独列支</td></tr><tr><td>其他</td></tr><tr><td rowspan="8">行业</td><td>金融</td><td rowspan="8">以行业分类为基础,反映某一特定行业股票表现指数类别</td><td rowspan="8">行业分类融合境内外指数公司行业分类体系和国内市场认知度较高的行业分类划分为八大类别·境内外指数公司行业分类:MSCI和标普共同制定的全球行业分类标准(Global Industry Classification Standard, GICS)、中证、国证、恒生行业分类体系·国内市场认知度较高的行业分类:申万、中信行业</td></tr><tr><td>医药</td></tr><tr><td>科技</td></tr><tr><td>消费</td></tr><tr><td>制造</td></tr><tr><td>周期</td></tr><tr><td>公用事业</td></tr><tr><td>房地产</td></tr><tr><td rowspan="3">主题</td><td>数字化与人工智能</td><td rowspan="3">围绕长期趋势、主题或概念编制,通常跨多个行业的指数</td><td rowspan="3">基于中国的产业优势、行业趋势、政策导向,形成了七大主题指数类别,可以涵盖目前绝大部分的主题类指数基金</td></tr><tr><td>高端制造</td></tr><tr><td>低碳转型</td></tr></table> <table><tr><td>国企改革</td><td></td></tr><tr><td>大消费</td><td></td></tr><tr><td>大健康</td><td></td></tr><tr><td>ESG</td><td></td></tr><tr><td>其他</td><td></td></tr></table> 资料来源：易方达基金，金融街证券研究所 表 3：金融街证券,ETF 及场外指数型基金分类体系 <table><tr><td>序号</td><td>一级宏观分类</td><td>数量(只)</td><td>占比(%)</td><td>二级细分分类</td><td>数量(只)</td><td>占比(%)</td></tr><tr><td>1</td><td>产业趋势与升级</td><td>154</td><td>24%</td><td>制造业主题 ETF</td><td>23</td><td>4%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>科技成长主题 ETF</td><td>87</td><td>14%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>绿色主题 ETF</td><td>30</td><td>5%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>资源主题 ETF</td><td>14</td><td>2%</td></tr><tr><td>2</td><td>经济结构与周期</td><td>37</td><td>6%</td><td>消费主题 ETF</td><td>24</td><td>4%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>周期主题 ETF</td><td>5</td><td>1%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>商品主题 ETF</td><td>8</td><td>1%</td></tr><tr><td>3</td><td>企业属性与治理</td><td>39</td><td>6%</td><td>国企主题 ETF</td><td>8</td><td>1%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>民企主题 ETF</td><td>5</td><td>1%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>地域经济主题 ETF</td><td>26</td><td>4%</td></tr><tr><td>4</td><td>策略与配置工具</td><td>206</td><td>33%</td><td>策略主题 ETF</td><td>97</td><td>15%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>跨境主题 ETF</td><td>109</td><td>17%</td></tr><tr><td>5</td><td>市场基准与分析框架</td><td>197</td><td>31%</td><td>宽基 ETF</td><td>56</td><td>9%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>(申万)行业 ETF</td><td>141</td><td>22%</td></tr><tr><td></td><td>合计</td><td>633</td><td>100%</td><td></td><td>633</td><td>100%</td></tr></table> 资料来源：金融街证券研究所 ETF及场外指数型基金分类体系，精准指导资产配置。一级宏观分类体系构建五大逻辑：产业趋势（高端制造、绿色经济、资源支撑）聚焦长期升级动力；经济结构（消费、周期、商品ETF）反映经济运行规律；企业属性（国企、民企、地域主题）基于治理结构；策略工具（Smart Beta、跨境配置）提供精细化执行；市场基准（宽基、行业ETF）锚定市场分析。体系助力投资者精准把握产业方向、轮动周期、优化配置并高效定位市场，实现资产配置价值最大化。二级细分分类以核心关键词（如“制造”“科技”“ESG”）界定ETF及场外指数型基金覆盖范围，例如制造业ETF聚焦高端装备与智能制造，消费ETF涵盖新消费与消费升级领域。这种结构化体系使投资者能快速识别各主题的产业特征与投资逻辑，有效捕捉产业趋势（如绿色转型、科技成长），避免模糊定位，提升资产配置效率与决策精准度。 该分类体系提供了一套基于一级宏观分类和二级细分分类的框架，有助于投资者：（1）准确识别宽基、行业、主题和策略ETF的特征；（2）实现精细化资产配置，例如通过产业趋势类ETF捕捉创新机会，或通过策略工具类ETF管理风险；（3）与全球成熟市场接轨，提升ETF及场外指数型基金在财富保值增值中的价值。未来，随着产品创新不断涌现， ETF及场外指数型基金分类将持续优化。 图10：金融街证券，ETF及场外指数型基金分类体系—“一级宏观分类”说明 资料来源：金融街证券研究所 表 4：金融街证券,ETF 及场外指数型基金分类体系——“二级细分分类”说明 <table><tr><td>分类名称</td><td>主要关键词</td><td>包含范围说明</td></tr><tr><td>制造业主题 ETF</td><td>制造、工业、装备、机械、智能制造、高端装备、工业 4.0、机器人等</td><td>机械设备、高端制造、工业自动化等相关</td></tr><tr><td>科技成长主题 ETF</td><td>科技、成长、创新、数字、数据、人工智能、AI、芯片、半导体、集成电路等</td><td>科技、创新、数字、AI、半导体等成长类相关</td></tr><tr><td>绿色主题 ETF</td><td>ESG、绿色、低碳、碳中和、碳达峰、新能源、光伏、风电、水电等</td><td>ESG、低碳、新能源等绿色相关</td></tr><tr><td>资源主题 ETF</td><td>资源、矿产、有色、稀土、石油、天然气、煤炭、钢材、铝、铜等</td><td>矿产、能源、有色金属等资源类</td></tr><tr><td>消费主题 ETF</td><td>消费、消费升级、新消费、高端消费、可选消费、必需消费等</td><td>消费服务等消费类</td></tr><tr><td>周期主题 ETF</td><td>周期、上游、中游、下游、原材料等</td><td>受宏观经济周期波动影响显著的行业</td></tr><tr><td>商品主题 ETF</td><td>商品、大宗商品、商品期货、贵金属、农产品、能化、黄金、白银等</td><td>跟踪大宗商品价格或期货的 ETF(基金)</td></tr><tr><td>国企主题 ETF</td><td>国企、央企、国有企业、中央企业等</td><td>国有控股、央企等相关企业</td></tr><tr><td>民企主题 ETF</td><td>民企、民营、民营企业、私企等</td><td>民营控股企业相关</td></tr><tr><td>地域经济主题 ETF</td><td>北京、上海、大湾区,长三角等</td><td>中国各区域主要经济体相关</td></tr><tr><td>策略主题 ETF</td><td>动量、策略、价值、质量、低波动、高贝塔、因子、智选等</td><td>动量、价值、红利、低波动等策略类</td></tr><tr><td>跨境主题 ETF</td><td>港股、纳斯达克、标普、恒生，跨境、海外等</td><td>主要投资海外市场或跨市场指数的 ETF（基金）</td></tr><tr><td>宽基 ETF</td><td>沪深300、中证500、中证1000、上证50、上证180、深证100、创业板、科创板、中小板、主板等</td><td>沪深300、中证500等宽基指数相关</td></tr><tr><td>（申万）行业 ETF</td><td>银行、证券、保险、房地产、建筑、建材、钢铁等</td><td>银行、房地产、电子、汽车、通信等申万行业相关</td></tr></table> 资料来源：金融街证券研究所 # 三、主题 ETF 研究全流程：框架、规则、匹配、实证与应用 # （一）构建主题ETF及场外指数型基金系统研究框架，实现全流程精准配置 构建主题ETF及场外指数型基金系统研究框架，支撑精细化投资决策与执行。科学的分类体系主要解决了“投什么方向”的问题，为投资者绘制了一张清晰的资产地图。要最终将投资策略转化为具体的投资标的并有效管理风险，则需要回答“如何投”和“投哪个”的问题，即对具体ETF及场外指数型基金产品进行深入、系统化的评估。这要求我们建立起一套从宏观到微观、从策略到执行的全流程分析框架。以主题ETF及场外指数型基金为例，一个完整的研究应遵循“自上而下”与“自下而上”相结合的原则，构建多层次的分析体系。该框架始于宏观策略匹配，通过分析经济周期、政策导向与市场趋势，确定最具潜力的投资主题方向。核心环节在于指数深度解构，需细致审视其编制规则（样本空间、选样方法、加权方式与调整机制），并评估其历史表现、组合特征及估值水平，这是判断指数投资价值的关键。继而进行基金产品评估，重点关注跟踪误差、流动性、规模及管理人能力，以确保投资工具的有效性。最终，所有分析需落实到风险管理与配置应用上，明确该主题ETF在整体投资组合中的角色与风险控制措施，从而系统性地完成从宏观洞察到微观筛选，再到实战配置的全过程。 图11：主题ETF及场外指数型基金研究核心框架 资料来源：金融街证券研究所 # （二）指数编制规则是主题ETF及场外指数型基金投资价值的决定因素 指数编制规则是主题ETF及场外指数型基金的“基因”，决定了其投资风格、风险收益特征及策略有效性。这是研究的起点和重中之重。样本空间：界定主题投资的“鱼塘”。样本空间定义了选股的范围，直接决定了主题的“纯度”和覆盖广度。选样方法：多因子模型的精髓与应用。选样方法是编制规则的核心，通常采用因子模型进行量化筛选。加权方式：从市值加权到因子倾斜加权。加权方式影响了个股在指数中的影响力。调整周期：策略的时效性与灵活性。调整频率决定了指数对市场变化的反应速度。权重限制：控制集中度与流动性风险。设置个股权重上限（如 $10\%$ ， $15\%$ ）是重要的风控措施，防止指数过度依赖单一个股，避免流动性风险和“黑天鹅”事件的巨大冲击。 图12：指数编制规则是主题ETF及场外指数型基金的“基因”，是研究的起点和重中之重 图13：“创业板动量成长指数”样本空间为创业板 图14：“中证浙江国资创新发展指数”明确要求注册地在浙江且国资持股达标 资料来源：金融街证券研究所 # 1. 样本空间：界定主题投资的“鱼塘” 样本空间是决定指数“主题纯度”的基础框架。例如，创业板动量成长指数属于“宽基衍生型”，以整个板块为池，再经因子筛选，覆盖较广但主题锐度相对温和；中证浙江国资创新发展指数则是“主题限定型”，从注册地、股权属性等多维严格划定范围，主题鲜明、纯度更高，但也可能牺牲一定的样本广度。两者对比体现了样本空间设计在“代表性”与“锐度”之间的权衡。 在深圳证券交易所创业板上市交易且满足下列条件的所有A股： 1.非ST、*ST股票； 2. 上市时间超过6个月； 3. 公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题； 4.公司最近一年经营无异常、无重大亏损； 5. 考察期内股价无异常波动； 资料来源：WIND，金融街证券研究所 - 同中证全指指数的样本空间 - 对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 $10\%$ 的证券； 在剩余样本中，选取注册地位于浙江省的央企、地方国企、国资参股比例超过 $5\%$ 的其他属性上市公司证券作为待选样本； 资料来源：WIND，金融街证券研究所 # 2. 选样方法：多因子模型的精髓与应用 选样方法是指数编制规则的核心，其精髓在于通过量化模型进行筛选，其中多因子模型是广泛应用的重要工具。单因子模型逻辑简单清晰，例如纯粹按股息率排序，但可能在特定市场环境下暴露单一风险；相比之下，多因子模型通过多个因子的组合，旨在追求更稳健的风险收益比，例如常见的“质量+价值”或“成长+动量”等组合方式。具体实践中，不同因子的搭配可形成风格各异的策略，例如，创业板动量成长指数（399296.）的选样逻辑是：先筛选流动性，再综合计算成长因子（包括收入、利润、EBIT增长）和动量因子（如52 周新高、历史动量）得分，其策略本质是在创业板高弹性群体中，筛选出基本面增长强劲且股价趋势向好的“双优”公司，以捕捉“强者恒强”的行情，使其在单边上涨市中具备极强的进攻性。 图15：创业板动量成长指数（399296）编制方法示意图 资料来源：WIND，金融街证券研究所 另一种防御性策略则体现在上证红利低波动指数（H50040）中，其选样逻辑是从上证180样本中，先筛选连续分红、股息率高且支付率合理的公司，再从中选取过去一年波动率最低的50只，该策略本质是寻找兼具“高股息提供收益垫”和“低波动控制回撤”特性的“类收益资产”，追求穿越牛熊的稳健收益与下行保护，凸显显著的防御属性。 图16：上证红利低波动指数（H50040）编制方法示意图 资料来源：WIND，金融街证券研究所 此外，综合质量因子的应用可见于中证浙江国资创新发展指数（931372），它采用“四维均衡模型”，在划定地域与股权属性后，综合评估市值规模、盈利能力（ROE）、盈利质量（现金流）及研发强度，其策略本质是在特定范畴内筛选规模领先、盈利扎实、现金流健康且注重创新的优质国企，并非追求单一风格的极致暴露，而是寻求具备综合竞争优势与长期可持续性的企业，兼具价值与成长属性。整体而言，多因子模型通过灵活组合与权衡不同因子，能够适应多样化的投资目标与市场环境，从而实现更具针对性的指数编制与策略表达。 图17：中证浙江国资创新发展指数（931372）编制方法示意图 资料来源：WIND，金融街证券研究所 # 3. 加权方式：从市值加权到因子倾斜加权 加权方式是决定指数风险收益特征的关键环节，它直接影响个股在指数中的影响力。常见的市值加权法使规模越大的公司权重越高，这种方式简单易行但可能强化市场追涨杀跌效应，导致指数在某些主题中偏离初衷（例如大市值公司未必是主题龙头）。与之相对，因子加权/倾斜加权则成为主题型Smart Beta指数的重要增强手段，它通过特定因子暴露来获取溢价。具体实践中，股息率加权（如上证红利低波动指数）直接提升高股息证券的权重以增强收益；而因子得分倾斜加权（如创业板动量成长指数）则在市值基础上，进一步赋予成长和动量等核心因子得分更高的个股额外权重，旨在最大化因子的暴露度和预期回报。 图18：股息率加权（上证红利低波动指数） 现在中证指数官网的文档中，已经没有了权重因子的计算描述，以前的老文档中，公式为：权重因子 $=$ 股息率/（股价*总股本*自由流通靠档比例），即 $=$ 股息率/自由流通市值。 资料来源：WIND，雪球，金融街证券研究所 # 图19：因子得分倾斜加权（创业板动量成长指数） (4) 每只股票以自由流通市值权重为基础，根据各因子得分情况进行倾斜加权（每只股票根据因子得分和自由流通市值情况进行相应的因子权重分配，得分越高、自由流通市值越大，则因子权重越大），计算各股票的组合权重，选取排名靠前的50只股票。组合权重计算公式如下： 组合权重 $\mathbf{w}_{\mathrm{i}}^{\mathrm{p}} =$ 市值权重 $\mathbf{w}_{\mathrm{i}}^{\mathrm{c}} + \sum_{j=1}^{2}$ 因子调整权重 $\Delta \mathbf{w}_{\mathrm{i}}^{\mathrm{j}}$ 资料来源：WIND，金融街证券研究所 # 4. 调整周期：策略的时效性与灵活性 指数的调整频率是其策略节奏的核心调节器。高频的季度调整能快速捕捉市场变化，及时纳入新兴强势股并淘汰弱势股，尤其适合高成长、高换手的投资主题，以保持策略的锐度 和时效性。相比之下，半年或年度调整则更侧重于成份股的稳定性和降低交易成本，适用于盈利模式成熟、基本面变化相对缓慢的主题，体现了对策略稳定性的追求。因此，调整频率的选择本质上是策略在“反应速度”与“运营成本及稳定性”之间的权衡。 图20：指数调整频率决定了对市场变化的反应速度 资料来源：WIND，金融街证券研究所 # 5. 权重限制：控制集中度与流动性风险 设置个股权重上限是控制指数投资风险的核心措施。该规则通过限制单一个股在指数中的最高权重（常见如 $10\%$ 或 $15\%$ ），有效防止投资组合过度集中于少数标的，从而降低因单个公司发生流动性问题或“黑天鹅”事件而对整体指数造成的巨大冲击。例如，监管规则明确要求非宽基指数基金的单一成份股权重不得超过 $15\%$ ，而实践中如某些红利指数也将个股权重上限设定在 $10\%$ ，有助于提升组合的抗风险能力和稳定性。 图21：沪深交易所修订基金自律监管规则适用指引 资料来源：上海金融，金融街证券研究所 # （三）主题ETF及场外指数型基金的宏观策略需与市场环境精准匹配 # 1. 市场周期识别与主题策略选择 主题ETF及场外指数型基金的投资效能高度依赖于对宏观周期的精准识别。在经济复苏与扩张阶段，市场风险偏好提升，利于采用成长或动量等进攻型策略，捕捉行业景气度提升带来的机会；当经济面临滞胀或衰退压力时，风险偏好下降，则应转向红利、低波等防御型策略，以稳定的股息和低波动性抵御不确定性；在结构性政策发力期，如区域发展或产业升级政策密集出台时，紧跟区域主题或产业主题的策略往往能获得超额收益。因此，成功的主题投资关键在于动态评估经济环境，并匹配与之相适应的策略风格。 图22：策略选择需与市场环境匹配 资料来源：金融街证券研究所 # 2.进攻型策略：聚焦成长与动量（以创成长ETF为例） 华夏创成长ETF（159967）主要适用于流动性宽松、产业趋势明确且市场风险偏好较高的牛市环境。其核心优势在于通过“成长+动量”双因子策略，力求在趋势性行情中捕捉强势标的，例如在2025年5月-10月的上涨行情中，其跟踪的指数近半年收益达 $46.51\%$ ，显著超越宽基指数，展现出较强的进攻弹性。然而，在市场震荡或下跌阶段，该策略可能因动量因子失效而面临较大的回调风险。 图23：截至20251022创业板动量成长指数20190123（发布）以来累计收益率 资料来源：WIND，金融街证券研究所 图24：截至20251022创业板动量成长指数20250501以来累计收益率 资料来源：WIND，金融街证券研究所 # 3.防御型策略：侧重红利与低波（以上红低波指数基金为例） 平安上红低波指数基金（020457）主要定位于经济不确定性高、利率下行及市场震荡或下跌的环境。在此类防御性配置下，其“红利+低波”双因子策略能通过稳定的股息提供收益 缓冲，并以低波动特性控制回撤。例如，其跟踪的指数在2022年市场普跌时逆市上涨 $6.32\%$ 展现“穿越牛熊”的稳健特质。然而，在风险偏好强劲提升的牛市环境中，由于成份股多集中于银行、交通等传统板块，其股价弹性可能不足，容易跑输科技、成长等高波动板块。 表 5：平安上红低波指数基金(020457)所跟踪指数,历年年度回报收益率(%，截至 20250831) <table><tr><td>指数名称</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>YTD（年初至今）</td><td>20200101 以来</td></tr><tr><td>上红低波全收益</td><td>3.08</td><td>20.9</td><td>6.32</td><td>13.75</td><td>29.28</td><td>7.28</td><td>107.53</td></tr><tr><td>上红低波</td><td>-1.32</td><td>14.93</td><td>0.49</td><td>7.76</td><td>22.4</td><td>2.98</td><td>53.69</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>27.21</td><td>-5.2</td><td>-21.63</td><td>-11.38</td><td>14.68</td><td>14.28</td><td>8.49</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>13.87</td><td>4.8</td><td>-15.12</td><td>-3.7</td><td>12.67</td><td>15.1</td><td>25.1</td></tr><tr><td>中证500</td><td>20.87</td><td>15.58</td><td>-20.31</td><td>-7.42</td><td>5.46</td><td>23.02</td><td>30.91</td></tr><tr><td>中证1000</td><td>19.39</td><td>20.52</td><td>-21.58</td><td>-6.28</td><td>1.2</td><td>24.86</td><td>30.36</td></tr></table> 资料来源：WIND，金融街证券研究所 # 4. 特色主题策略：地域经济与政策驱动（以浙江国资ETF为例） 浙江国资ETF（515760）主要适用于国家及地方强力推进区域发展战略与国企改革、政策红利集中释放的窗口期。其价值核心在于深度绑定浙江省强劲的经济基础（GDP全国第四、民营经济与数字经济双轮驱动）及国企改革深化进程，使投资者能够分享区域内优质国企价值重估与创新发展的红利。然而，其表现高度依赖单一区域的经济与政策环境，若地方政策发生重大变动或区域经济增长放缓，可能对基金表现构成主要风险。 图25：2015-2024年浙江省GDP及增速 资料来源：WIND，金融街证券研究所 图26：浙江省民营经济增加值占生产总值的比重 资料来源：浙江省统计局，金融街证券研究所 图27：浙江省规模以上工业企业数字经济核心产业制造业工业增加值（亿元） 资料来源：WIND，金融街证券研究所 表 6：浙江国企改革,构建“1+3+11+N”体系,激发创新与活力 <table><tr><td>改革领域</td><td>主要举措</td><td>关键成效</td></tr><tr><td>改革框架搭建</td><td>构建“1+3+11+N”改革体系,制定实施方案和台账,建立联席会议,设11家基层联系点</td><td>125项任务完成93.03%,形成改革合力与创新氛围</td></tr><tr><td>科技创新</td><td>发布创新“一号文件”,“一企一策”定任务,改革研发投入管理;攻关重点领域技术,建创新平台和概念验证中心</td><td>省属企业研发投入连续三年增幅超两位数,新增授权发明专利464项,建省级以上科创平台44个</td></tr><tr><td>资本布局优化</td><td>推“345”专项行动,建“5+3+X”产业体系;成立新兴产业平台,拓展智能算力等领域,推动数据资产入表</td><td>2家入选国家智能制造示范工厂,1家成省“未来工厂”试点,温州数据市场交易额50.2亿元</td></tr><tr><td>基金作用发挥</td><td>完善基金管理体系,整合规范省属企业基金;组建“三大千亿基金”等,撬动社会资本布局战新产业</td><td>杭州基金撬动社会资本1790亿元,“富浙系”基金带动超300亿元,投超350个项目</td></tr><tr><td>服务发展大局</td><td>投“十项重大工程”“千项万亿”项目;融资租赁投放56.9亿元支持“两重两新”;助力共富,实施“六链”行动</td><td>省属企业去年总投资2071亿元,推动共富业务分类核算试点</td></tr><tr><td>企业治理完善</td><td>推进“党建入章”,完善党委决策制度;深化三项制度改革,实现末等调整等制度覆盖;强化监管,发“一企一方”监管意见</td><td>二三级子企业末等调整制度覆盖89.89%,经理层任期制管理覆盖95%,全员绩效考核全覆盖</td></tr></table> 资料来源：浙江国资，金融街证券研究所 # （四）理解编制逻辑和宏观策略匹配后，对指数和产品实证分析 # 1. 历史表现与收益归因分析 历史表现与收益归因是评估主题ETF及场外指数型基金所跟踪指数投资价值的核心维度。需结合长期与短期收益表现，考察指数自发布以来及近期相对沪深300、中证500等主流宽基指数的超额收益是否稳定且显著。同时通过分年度表现分析，检验其在牛市、熊市、震荡市等不同市场环境下的适配能力，验证策略风格是否始终一致。收益归因则聚焦拆解超额收益来源，通常可分为因子暴露、资产选择、行业配置及动态调整等方面的贡献，为投资决策提供核心参考。 以浙江国资ETF（515760）所跟踪的中证浙江国资创新发展指数为例：截至统计日，其长 期累计收益率 $40.51\%$ ，显著跑赢沪深300（ $4.43\%$ ）等宽基；2024年至统计截至日超额 $33.27\%$ ，长期短期收益均突出。分年度看，2020-2024年在牛市、熊市、震荡市均展现适应性：2022年熊市跌幅 $-15.29\%$ 优于沪深300（ $-21.63\%$ ），2024年 $14.82\%$ 小幅领先沪深300（ $14.68\%$ ）。超额收益源于核心策略：聚焦浙江高质量地方国企（国资持股 $\geq 5\%$ ），提升盈利质量（高ROE、高研发支出）；依托浙江GDP增速 $5.5\%$ 的地域经济韧性；配合每半年动态调整机制（如2024年小商品城权重升至 $7.84\%$ ），确保策略与市场环境匹配，长期超额持续稳健。 图28：历史表现检验与收益归因拆解 <table><tr><td>长期与短期收益:</td><td>考察指数自发布以来及近期相对于主流宽基指数(沪深 300、中证500等)的超额收益是否稳定、显著</td></tr><tr><td colspan="2"></td></tr><tr><td>分年度表现:</td><td>检验其在牛市、熊市、震荡市等不同市场环境下的适应 性,验证其策略风格是否知行合一</td></tr><tr><td colspan="2"></td></tr><tr><td>收益归因:</td><td>核心在于解析超额收益的来源,通常可拆解为因子暴露、 资产选择、行业配置与动态调整贡献</td></tr></table> 资料来源：金融街证券研究所 图29：截至20250812浙江国资指数20191209发布以来累计收益率 资料来源：WIND，金融街证券研究所 图30：截至20250812浙江国资指数20240101以来累计收益率 资料来源：WIND，金融街证券研究所 表 7：历年年度回报收益率(%,截至 20250812) <table><tr><td>指数名称</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>YTD（年初至今）</td><td>20191209 发布以来</td></tr><tr><td>浙江国资</td><td>22.33</td><td>6.03</td><td>-15.29</td><td>-6.58</td><td>14.82</td><td>15.57</td><td>40.51</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>27.21</td><td>-5.2</td><td>-21.63</td><td>-11.38</td><td>14.68</td><td>5.31</td><td>4.43</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>13.87</td><td>4.80</td><td>-15.12</td><td>-3.7</td><td>12.67</td><td>9.37</td><td>23.53</td></tr><tr><td>中证500</td><td>20.87</td><td>15.58</td><td>-20.31</td><td>-7.42</td><td>5.46</td><td>12.09</td><td>26.50</td></tr><tr><td>中证1000</td><td>19.39</td><td>20.52</td><td>-21.58</td><td>-6.28</td><td>1.20</td><td>16.88</td><td>29.53</td></tr></table> 资料来源：WIND，金融街证券研究所 图31：历史表现检验与收益归因拆解 资料来源：WIND，金融街证券研究所 # 2. 成份股与组合结构分析 成份股与组合结构分析是把握主题ETF及场外指数型基金特征的关键。权重集中度方面，前十大成份股权重合计直接影响指数稳定性，高集中度下指数表现易受头部公司波动牵引，波动风险更高，低集中度则通过分散持仓降低单一标的依赖。行业分布需重点核查权重行业是否与指数主题定位匹配，确保投资方向不偏离核心逻辑。个股贡献分解通过“权重×涨跌幅”的计算方式，能清晰拆解各成份股对指数的拉动或拖累效应，帮助投资者明确指数上涨的核心驱动来源，为判断指数后续走势和配置价值提供坚实依据。 结合具体案例分析：中证浙江国资指数前十大权重合计约 $50\%$ ，行业分布均衡（化工、公用事业、传媒、交通运输、金融等），估值分化显著（银行PE6-7倍，消费科技PE24-33倍)，兼具防御性与增长性；创业板动量成长指数则行业高度集中，前四大行业（通信、电力设备、电子、非银金融）合计权重 $79.72\%$ ，凸显科技成长主题；个股贡献分解显示，上证红利低波动指数中，中国神华（贡献 $1.39\%$ ）等权重股"权重 $\times$ 涨幅"协同效应突出，成为核心驱动力。这印证了权重集中度、行业匹配度与个股贡献对理解指数表现的决定性作用。 图32：成份股与组合结构分析 <table><tr><td>权重集中度:</td><td>如前十大成分股权重合计。高集中度意味着指数表现更依赖头部公司,波动可能更大;低集中度则更分散</td></tr><tr><td></td><td></td></tr><tr><td>行业分布:</td><td>分析权重行业是否符合主题定位</td></tr><tr><td></td><td></td></tr><tr><td>个股贡献分解:</td><td>通过计算“权重×涨跌幅”分析各成分股对指数表现的拉动或拖累作用,理解指数上涨的驱动来源</td></tr></table> 资料来源：金融街证券研究所 表 8：截至 20250812 浙江国资指数前十大权重股基本信息 <table><tr><td>证券代码</td><td>证券简称</td><td>总股本 （亿股）</td><td>自由流通股本 （亿股）</td><td>总市值1 （亿元）</td><td>市盈率PE(TTM) （倍）</td><td>所属申万行业名称(2021) （全部明细）</td></tr><tr><td>600415.SH</td><td>小商品城</td><td>54.84</td><td>22.44</td><td>1,034.76</td><td>32.70</td><td>商贸零售--一般零售--商业物业经营</td></tr><tr><td>600926.SH</td><td>杭州银行</td><td>72.49</td><td>46.39</td><td>1,173.61</td><td>6.29</td><td>银行--城商行II--城商行III</td></tr><tr><td>002142.SZ</td><td>宁波银行</td><td>66.04</td><td>32.95</td><td>1,881.36</td><td>6.66</td><td>银行--城商行II--城商行III</td></tr><tr><td>600160.SH</td><td>巨化股份</td><td>27.00</td><td>12.53</td><td>781.58</td><td>31.80</td><td>基础化工--化学制品--氟化工</td></tr><tr><td>601916.SH</td><td>浙商银行</td><td>274.65</td><td>156.95</td><td>880.63</td><td>6.12</td><td>银行--股份制银行II--股份制银行III</td></tr><tr><td>601878.SH</td><td>浙商证券</td><td>45.74</td><td>24.49</td><td>526.44</td><td>22.92</td><td>非银金融--证券II--证券III</td></tr><tr><td>600023.SH</td><td>浙能电力</td><td>134.09</td><td>35.96</td><td>698.59</td><td>9.96</td><td>公用事业--电力--火力发电</td></tr><tr><td>600633.SH</td><td>浙数文化</td><td>12.68</td><td>6.49</td><td>180.45</td><td>24.33</td><td>传媒--游戏II--游戏III</td></tr><tr><td>600704.SH</td><td>物产中大</td><td>51.71</td><td>28.39</td><td>279.24</td><td>8.63</td><td>交通运输--物流--原材料供应链服务</td></tr><tr><td>601108.SH</td><td>财通证券</td><td>46.44</td><td>31.39</td><td>383.11</td><td>17.63</td><td>非银金融--证券II--证券III</td></tr></table> 资料来源：WIND，金融街证券研究所 图33：截至20251022创业板动量成长指数成份股申万一级行业权重分布 资料来源：WIND，金融街证券研究所 图34：截至20251022创业板动量成长指数申万二级行业成份股（前十大权重）分布 资料来源：WIND，金融街证券研究所 表 9：上证红利低波动(全收益)指数前十大权重股对指数上涨的贡献估算(20240101-20241213(指数调整前一交易日) 涉及 14 只股票) <table><tr><td>代码</td><td>简称</td><td>权重(20240101)</td><td>权重(20241213)</td><td>权重(2024平均)</td><td>区间涨跌幅(2024)</td><td>对指数上涨贡献估算</td></tr><tr><td>601088.SH</td><td>中国神华</td><td>3.09%</td><td>3.38%</td><td>3.23%</td><td>43.05%</td><td>1.39%</td></tr><tr><td>601077.SH</td><td>渝农商行</td><td>2.37%</td><td>2.80%</td><td>2.58%</td><td>45.82%</td><td>1.18%</td></tr><tr><td>601288.SH</td><td>农业银行</td><td>2.41%</td><td>2.74%</td><td>2.57%</td><td>44.88%</td><td>1.15%</td></tr><tr><td>600350.SH</td><td>山东高速</td><td>2.43%</td><td>2.77%</td><td>2.60%</td><td>42.23%</td><td>1.10%</td></tr><tr><td>600015.SH</td><td>华夏银行</td><td>2.22%</td><td>2.56%</td><td>2.39%</td><td>45.19%</td><td>1.08%</td></tr><tr><td>601169.SH</td><td>北京银行</td><td>2.39%</td><td>2.59%</td><td>2.49%</td><td>37.15%</td><td>0.92%</td></tr><tr><td>601328.SH</td><td>交通银行</td><td>2.50%</td><td>2.74%</td><td>2.62%</td><td>33.75%</td><td>0.88%</td></tr><tr><td>600028.SH</td><td>中国石化</td><td>3.05%</td><td>2.29%</td><td>2.67%</td><td>20.42%</td><td>0.55%</td></tr><tr><td>601166.SH</td><td>兴业银行</td><td>2.44%</td><td>2.33%</td><td>2.38%</td><td>19.14%</td><td>0.46%</td></tr><tr><td>600901.SH</td><td>江苏金租</td><td>2.14%</td><td>2.63%</td><td>2.38%</td><td>11.14%</td><td>0.27%</td></tr><tr><td>600461.SH</td><td>洪城环境</td><td>2.21%</td><td>2.55%</td><td>2.38%</td><td>7.04%</td><td>0.17%</td></tr><tr><td>600188.SH</td><td>兖矿能源</td><td>3.11%</td><td>2.56%</td><td>2.83%</td><td>3.93%</td><td>0.11%</td></tr></table> 资料来源：WIND，金融街证券研究所 # 3.基本面与估值分析 主题ETF及场外指数型基金所跟踪指数的基本面与估值分析，是评估其长期投资价值的关键。成长性分析聚焦于指数整体营收与净利润的历史复合增速及预期增速，直接决定了指数的未来增长潜力。盈利能力则通过考察成份股的净资产收益率（ROE）、总资产回报率（ROA）等核心指标，来衡量企业创造利润的效率与质量。而估值水平主要通过计算指数的市盈率（PE）、市净率（PB）等乘数，并观察其当前值在历史序列中所处的分位数，从而判断指数是处于高估、合理还是低估区间，为投资决策提供安全边际和配置价值参考。这些指标分析共同构成了评估指数内在价值与风险收益特征的基础。 结合具体案例分析：成长性上，创业板动量成长指数2022年营收增速达 $11.23\%$ ，同时2019年以来多数年份营收增速超过 $25.00\%$ ；2021年归母净利润增速 $99.39\%$ ，2025年预期归母净利润增速 $31.72\%$ ，彰显持续高成长潜力。盈利能力方面，上证红利低波动指数ROE稳定在 $9.95\%$ 以上高位，ROA维持 $0.94\%$ 以上，盈利效率抗周期性强（注：由于指数中“银行”权重较高，因此ROE与ROA数值较低即可达到优良水平)。估值层面，截至统计日（20250812)，浙江国资指数PETTM11.88倍，低于历史中位数12.37倍，处 $35.99\%$ 分位点，安全边际显著。多维度指标协同印证指数内在价值，为长期投资提供精准价值锚点与风险收益匹配依据。 图35：基本面数据验证与估值分位数评价 <table><tr><td>成长性:</td><td>分析指数整体营收、净利润的历史增速和预期增速,判断其成长潜力</td></tr><tr><td></td><td></td></tr><tr><td>盈利能力:</td><td>观察ROE、ROA等指标,评估成分股的盈利质量和效率</td></tr><tr><td></td><td></td></tr><tr><td>估值水平:</td><td>计算指数市盈率(PE)、市净率(PB),并考察其在历史序列中的分位数,判断当前的安全边际和配置价值</td></tr></table> 资料来源：金融街证券研究所 图36：创业板动量成长指数2019年以来营业收入情况（亿元） 资料来源：WIND，金融街证券研究所 图37：创业板动量成长指数2019年以来归母净利润情况（亿元） 资料来源：WIND，金融街证券研究所 图38：截至20250831上证红利低波动指数20200101以来净资产收益率情况（%） 资料来源：WIND，金融街证券研究所 图39：截至20250831上证红利低波动指数20200101以来总资产收益率情况（%） 资料来源：WIND，金融街证券研究所 图40：截至20250812浙江国资指数发布以来的PE(TTM)情况 资料来源：WIND，金融街证券研究所 # 4. 主题 ETF 及场外指数型基金产品评估分析 对主题ETF及场外指数型基金产品的评估需聚焦于四个核心维度。（1）基金规模与流动性直接关联到产品的生命力，规模过小易导致成交稀疏、买卖价差扩大，不仅增加交易成本，还可能因资产净值持续低于门槛而面临清盘风险。（2）跟踪误差是检验基金管理能力的试金石，衡量净值表现与标的指数的偏离程度，是评估指数复制精度的核心。（3）费率结构，包括管理费与托管费，虽看似微小，但在长期复利作用下会对最终收益产生显著影响，在跟踪效果相近时应优选低费率产品。（4）最后，基金管理人实力涵盖了公司在指数化投资领域的运营经验、风险控制系统稳定性以及技术系统对高效运作的支持能力，是产品长期稳健运作的基石。 图41：主题ETF及场外指数型基金产品评估分析 <table><tr><td>基金规模与流动性:</td><td>规模过小的ETF或场外指数型基金可能存在流动性差、跟踪误差大甚至清盘的风险</td></tr><tr><td colspan="2"></td></tr><tr><td>跟踪误差:</td><td>这是评估ETF或场外指数型基金管理能力的核心。跟踪误差衡量基金净值走势与指数走势的偏离程度</td></tr><tr><td colspan="2"></td></tr><tr><td>费率结构:</td><td>比较管理费、托管费等综合费率,在跟踪效果相近时,优选费率更低的产品</td></tr><tr><td colspan="2"></td></tr><tr><td>基金管理人实力:</td><td>考察基金公司在ETF或场外指数型基金领域的运营经验、产品线完整性、风险控制能力和技术系统支持</td></tr></table> 资料来源：金融街证券研究所 # （五）主题ETF筛选逻辑与投资应用 # 1. 主题 ETF 及场外指数型基金的筛选逻辑 综合上文分析，系统化配置主题ETF及场外指数型基金的筛选逻辑如下：它始于“定策略”， 即根据宏观周期明确进攻、防御或特色主题的投资基调，确保策略与市场环境相匹配。继而“选指数”，重在剖析指数编制规则，理解其因子逻辑与调整机制，这是策略落地的基因。第三步“验成色”是通过回测历史表现、分析组合结构与估值，实证检验指数的有效性与当前性价比。随后“挑产品”是关键执行环节，需在同类ETF中精细比较跟踪误差、规模流动性、费率及管理人实力，优选精准跟踪指数的工具。最终“控风险”将视角提升至组合层面，评估新纳入ETF与现有持仓的相关性，明确其仓位上限和交易纪律，完成从单品优选到组合优化的闭环风控。 图42：主题ETF及场外指数型基金的筛选逻辑 资料来源：金融街证券研究所 # 2. 主题 ETF 及场外指数型基金的投资应用 在资产配置中，ETF及场外指数型基金凭借其工具化属性扮演着多重关键角色。首先，作为组合配置工具，投资者可通过搭配不同风险收益特征的ETF或场外指数型基金，例如进攻型与防御型，构建分散化的投资组合，以优化整体风险收益比。其次，ETF及场外指数型基金是实施风格轮动的有效载体，投资者可根据对宏观经济周期和市场环境的判断，动态调整在进攻型（如侧重成长、动量）与防御型（如侧重红利、低波）ETF之间的配置比例，以适应市场变化。对于看好的长期产业趋势（如人工智能、新能源），相关主题ETF及场外指数型基金提供了便捷的战略布局工具，允许投资者忽略短期波动，分享产业成长 红利。而“核心-卫星策略”旨在平衡组合的稳定性与收益弹性，例如将代表市场平均收益的宽基ETF或场外指数型基金作为“核心”持仓保证稳定性，同时用主题ETF或场外指数型基金作为“卫星”配置，旨在捕捉结构性超额收益机会，实现“稳中求进”。这些角色共同体现了ETF及场外指数型基金在实现精细化、策略化资产配置方面的强大功能。 图43：主题ETF及场外指数型基金的投资应用 <table><tr><td>组合配置工具：</td><td>将多个具有不同风险收益特征（如进攻型、低波动）的ETF或场外指数型基金构建成一个投资组合，通过优化配置比例，旨在实现比任何单一ETF或场外指数型基金更优的风险收益比</td></tr><tr><td>风格轮动工具：</td><td>根据市场周期判断，动态调整在进攻型（如创成长）和防御型（如上红低波）主题ETF或场外指数型基金之间的配置比例</td></tr><tr><td>长期产业趋势布局工具：</td><td>对看好的长期主题（如人工智能、新能源），可通过相关主题ETF或场外指数型基金进行战略性布局，忽略短期波动</td></tr><tr><td>核心—卫星策略：</td><td>可将宽基ETF或场外指数型基金作为“核心”持仓，获取市场平均收益；用主题ETF或场外指数型基金作为“卫星”配置，博取结构性超额收益</td></tr></table> 资料来源：金融街证券研究所 # 四、风险提示 指数编制逻辑失效风险（模型风险）：这是Smart Beta策略的固有风险。例如，在特定市场环境下，成长因子或动量因子可能长期失效。需理解策略的局限性。 估值回调与风格轮动风险：主题ETF及场外指数型基金往往在特定风格占优时表现突出，一旦风格切换，可能面临较大回撤（如创成长指数在2022-2023年的调整）。 宏观经济与政策风险：主题投资与宏观政策和产业周期紧密相关，政策转向或产业趋势证伪将带来重大冲击。 历史业绩不确定性风险：基金过往表现并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 跟踪误差风险：成份股调整、申赎资金冲击等因素可能加剧基金跟踪标的指数偏离加大。 流动性风险：如果基金规模较小，可能导致流动性不足、买卖价差扩大、成交困难或申赎效率降低。 附录：国内当前拥有ETF及场外指数型基金产品跟踪的633个指数及其产品分类体系总表（每个指数只保留一只规模最大的所跟踪ETF或指数型基金） <table><tr><td>一级宏观分类</td><td>二级细分分类</td><td>分类内 序号</td><td>总序 号</td><td>ETF(基金)代码</td><td>ETF(基金)名称</td><td>跟踪指数 名称</td><td>跟踪指数代 码</td><td>基金规模合计 (公告披露) [交易日期] 2025-12-10 [币种]人民币 [单位]亿元</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>1</td><td>1</td><td>512630.OF</td><td>广发中证卫星产业 ETF</td><td>卫星产业</td><td>931594.CSI</td><td>11.76</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>2</td><td>2</td><td>159667.OF</td><td>国泰中证机床 ETF</td><td>中证机床</td><td>931866.CSI</td><td>11.70</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>3</td><td>3</td><td>159638.OF</td><td>嘉实中证高端装备 细分 50ETF</td><td>高装细分 50</td><td>931521.CSI</td><td>11.17</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>4</td><td>4</td><td>014172.OF</td><td>富国中证工业 4.0C</td><td>工业 4.0</td><td>399803.SZ</td><td>8.19</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>5</td><td>5</td><td>588010.OF</td><td>博时上证科创板新 材料 ETF</td><td>科创材料</td><td>000689.SH</td><td>2.91</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>6</td><td>6</td><td>588700.OF</td><td>嘉实上证科创板生 物医药 ETF</td><td>科创生物</td><td>000683.SH</td><td>2.73</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>7</td><td>7</td><td>516800.OF</td><td>华宝智能制造 ETF</td><td>智能制造</td><td>930850.CSI</td><td>2.22</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>8</td><td>8</td><td>012212.OF</td><td>天弘中证高端装备 制造增强 A</td><td>中证高装</td><td>930599.CSI</td><td>2.14</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>9</td><td>9</td><td>005627.OF</td><td>富国中证高端制造 指数增强 C</td><td>CS 高端制</td><td>930820.CSI</td><td>2.04</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>10</td><td>10</td><td>159761.OF</td><td>国泰中证新材料主 题 ETF</td><td>新材料</td><td>h30597.CSI</td><td>1.73</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>11</td><td>11</td><td>562910.OF</td><td>易方达中证装备产 业 ETF</td><td>装备产业</td><td>h11054.CSI</td><td>1.41</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>12</td><td>12</td><td>159326.SZ</td><td>电网设备 ETF</td><td>电网设备 主题</td><td>931994.CSI</td><td>1.25</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>13</td><td>13</td><td>160135.OF</td><td>南方中证高铁产业</td><td>高铁产业</td><td>399807.SZ</td><td>1.11</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>14</td><td>14</td><td>516570.OF</td><td>易方达中证石化产 业 ETF</td><td>石化产业</td><td>h11057.CSI</td><td>0.82</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>15</td><td>15</td><td>013084.OF</td><td>中信保诚中证智能 家居 C</td><td>中证智能家居</td><td>399996.SZ</td><td>0.78</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>16</td><td>16</td><td>001397.OF</td><td>建信精工制造指数 增强</td><td>精工制造</td><td>h30531.CSI</td><td>0.62</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>17</td><td>17</td><td>017651.OF</td><td>中航华证商飞高端 制造产业主题 A</td><td>商飞产业</td><td>995069.SSI</td><td>0.47</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>18</td><td>18</td><td>159944.OF</td><td>广发中证全指原材 料 ETF</td><td>全指材料</td><td>000987.SH</td><td>0.44</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>19</td><td>19</td><td>018774.OF</td><td>汇添富华证专精特 新 100 指数 A</td><td>专精特新</td><td>995066.SSI</td><td>0.19</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>20</td><td>20</td><td>512340.OF</td><td>南方中证 500 原材 料 ETF</td><td>中证 500 原料</td><td>000854.SH</td><td></td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>21</td><td>21</td><td>512310.OF</td><td>南方中证500工业ETF</td><td>中证500工业</td><td>000856.SH</td><td></td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>22</td><td>22</td><td>159953.OF</td><td>广发中证全指工业ETF</td><td>全指工业</td><td>000988.CSI</td><td></td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>制造业主题 ETF</td><td>23</td><td>23</td><td>515870.OF</td><td>嘉实先进制造100ETF</td><td>先进制造100</td><td>931167.CSI</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>1</td><td>24</td><td>588200.OF</td><td>嘉实上证科创板芯片ETF</td><td>科创芯片</td><td>000685.SH</td><td>404.04</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>2</td><td>25</td><td>159995.OF</td><td>华夏国证半导体芯片ETF</td><td>国证芯片(CNI)</td><td>980017.CNI</td><td>286.01</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>3</td><td>26</td><td>159819.OF</td><td>易方达中证人工智能ETF</td><td>CS 人工智能</td><td>930713.CSI</td><td>250.04</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>4</td><td>27</td><td>512480.OF</td><td>国联安中证全指半导体ETF</td><td>中证全指半导体</td><td>h30184.CSI</td><td>230.32</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>5</td><td>28</td><td>562500.OF</td><td>华夏中证机器人ETF</td><td>机器人</td><td>h30590.CSI</td><td>227.98</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>6</td><td>29</td><td>159530.OF</td><td>易方达国证机器人产业ETF</td><td>机器人产业</td><td>980022.CNI</td><td>133.15</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>7</td><td>30</td><td>159851.OF</td><td>华宝中证金融科技主题ETF</td><td>金融科技</td><td>930986.CSI</td><td>123.19</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>8</td><td>31</td><td>512760.OF</td><td>国泰CES 半导体芯片ETF</td><td>中华半导体芯片</td><td>990001.CSI</td><td>105.87</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>9</td><td>32</td><td>159516.OF</td><td>国泰中证半导体材料设备主题ETF</td><td>半导体材料设备</td><td>931743.CSI</td><td>82.99</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>10</td><td>33</td><td>515980.OF</td><td>华富中证人工智能产业ETF</td><td>人工智能</td><td>931071.CSI</td><td>80.79</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>11</td><td>34</td><td>588790.OF</td><td>博时科创板人工智能ETF</td><td>科创AI</td><td>950180.CSI</td><td>70.59</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>12</td><td>35</td><td>159852.OF</td><td>嘉实中证软件服务ETF</td><td>中证软件</td><td>930601.CSI</td><td>50.25</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>13</td><td>36</td><td>159363.OF</td><td>华宝创业板人工智能ETF</td><td>创业板人工智能</td><td>970070.CNI</td><td>43.52</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>14</td><td>37</td><td>515000.OF</td><td>华宝中证科技龙头ETF</td><td>科技龙头</td><td>931087.CSI</td><td>35.61</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>15</td><td>38</td><td>159967.OF</td><td>华夏创成长 ETF</td><td>创成长</td><td>399296.SZ</td><td>35.38</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>16</td><td>39</td><td>588170.OF</td><td>华夏上证科创板半导体材料设备主题ETF</td><td>科创半导体材料设备</td><td>950125.CSI</td><td>27.90</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>17</td><td>40</td><td>501009.OF</td><td>汇添富中证生物科技A</td><td>中证生科</td><td>930743.CSI</td><td>25.76</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>18</td><td>41</td><td>516510.OF</td><td>易方达中证云计算与大数据ETF</td><td>云计算</td><td>930851.CSI</td><td>25.50</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>19</td><td>42</td><td>561980.OF</td><td>招商中证半导体产业ETF</td><td>中证半导</td><td>931865.CSI</td><td>22.81</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>20</td><td>43</td><td>513310.SH</td><td>中韩半导体 ETF</td><td>中韩半导体</td><td>931790.CSI</td><td>19.16</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>21</td><td>44</td><td>515230.OF</td><td>国泰中证全指软件 ETF</td><td>软件指数</td><td>h30202.CSI</td><td>19.15</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>22</td><td>45</td><td>159259.OF</td><td>易方达国证成长 100ETF</td><td>成长100</td><td>980080.CNI</td><td>17.72</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>23</td><td>46</td><td>159273.OF</td><td>汇添富中证沪港深 云计算产业 ETF</td><td>SHS 云计算</td><td>931470.CSI</td><td>17.65</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>24</td><td>47</td><td>002236.OF</td><td>大成互联网+大数据 A</td><td>360 互联+</td><td>930734.CSI</td><td>17.60</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>25</td><td>48</td><td>159939.OF</td><td>广发中证全指信息 技术 ETF</td><td>全指信息</td><td>000993.SH</td><td>15.44</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>26</td><td>49</td><td>516640.OF</td><td>富国中证芯片产业 ETF</td><td>芯片产业</td><td>h30007.CSI</td><td>14.97</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>27</td><td>50</td><td>515400.OF</td><td>富国中证大数据产 业 ETF</td><td>中证数据</td><td>930902.CSI</td><td>13.75</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>28</td><td>51</td><td>159140.OF</td><td>易方达中证科创创 业人工智能 ETF</td><td>科创创业 AI</td><td>932456.CSI</td><td>13.36</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>29</td><td>52</td><td>010572.OF</td><td>易方达中证万得生 物科技 C</td><td>CSWD 生科</td><td>399993.SZ</td><td>10.11</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>30</td><td>53</td><td>159807.OF</td><td>易方达中证科技 50ETF</td><td>科技50</td><td>931380.CSI</td><td>10.04</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>31</td><td>54</td><td>515750.OF</td><td>富国中证科技50 策略 ETF</td><td>中证科技</td><td>931186.CSI</td><td>7.98</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>32</td><td>55</td><td>515250.OF</td><td>富国中证智能汽车 主题 ETF</td><td>CS 智汽车</td><td>930721.CSI</td><td>7.72</td></tr><tr><td>产业趋势与升级</td><td>科技成长主题 ETF</td><td>33</td><td>56</td><td>588780.OF</td><td>国联安科创芯片设 计 ETF</td><td>科创芯片 设计</td><td>950162.CSI</td><td>7.56<