20251224-国盛证券-敏实集团-00425.HK-电池盒放量驱动业绩高增_机器人等新兴赛道打开长期成长空间_40页_3mb

敏实集团（00425.HK）总结

核心内容

敏实集团是一家深耕汽车外饰与车身结构件领域的领先企业，拥有金属饰条、塑件、铝件及电池盒四大产品线，业务覆盖全球70余家头部车企。公司通过“全球化+电动化”双轮驱动，实现业绩高增与盈利结构优化，电池盒业务成为公司第一大收入来源，海外收入占比从2021年的41%提升至2025H1的65%。同时，公司积极布局机器人、液冷、低空经济等新兴赛道，拓展第二增长曲线。

主要观点

• 全球化战略：公司在全球范围内布局77家工厂和办事处，服务覆盖三大洲14个国家，客户包括宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪等，海外收入占比显著提升。
• 电动化转型：电池盒业务发展迅速，营收占比从2020年的0.74%跃升至2025H1的27.04%，2020-2024年营收CAGR达173%。
• 轻量化趋势：铝件产品受益于汽车轻量化趋势，2020-2024年营收CAGR为12%，毛利率维持在30%以上。
• 智能化布局：公司积极开发智能外饰产品，如智能前脸、毫米波雷达罩等，与华为、丰田等知名客户合作，顺应汽车智能化趋势。
• 新兴赛道拓展：敏实拓展人形机器人、AI液冷服务器、eVTOL机体及无线充电系统等新兴业务，技术协同性强，商业化进展迅速。

关键信息

业务结构

• 四大产品线：金属饰条、塑件、铝件、电池盒。
• 主要客户：包括宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪、丰田、吉利、长安等70余家国内外主流车企。
• 海外布局：海外收入占比从2021年的41%提升至2025H1的65%。

财务表现

• 营业收入：从2020年的124.67亿元增长至2025H1的122.87亿元，年复合增长率达16.73%。
• 归母净利润：从2020年的13.96亿元增长至2025H1的12.77亿元，年复合增长率达13.53%。
• 毛利率与净利率：2025H1毛利率为28.27%，净利率为10.74%，盈利水平持续优化。
• EPS：从2023年的1.61元/股增长至2025H1的2.38元/股。
• PE：从2023年的19.7倍下降至2025H1的13.4倍，估值持续走低。

新兴业务

• 机器人：与智元机器人签订战略合作协议，开发关节模组、电子皮肤等，搭建示范产线。
• 液冷业务：获台湾头部厂商订单，与福曼科技合资建厂，2025年底具备大批量生产能力。
• 低空经济：与亿航智能合作开发eVTOL机体及旋翼系统，已获量产订单。
• 无线充电系统：与西门子联合研发布局，打造智能出行方案。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为28.13/34.43/40.73亿元，同增21%/22%/18%。
• 估值：当前对应市值PE分别为13/11/9x，具有成长性。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 海外市场推进不及预期
• 汇率波动
• 原材料价格波动
• 数据滞后性

业务发展亮点

传统业务

• 金属饰条：产品种类丰富，技术领先，毛利率维持在25%以上。
• 塑件产品：持续深耕存量市场，逐步向智能外饰转型。
• 铝件产品：受益于汽车轻量化趋势，盈利水平持续增长。

新兴业务

• 电池盒业务：全球化供应体系完善，2020-2024年营收CAGR达173%，2025H1成为第一大收入来源。
• 机器人：联合开发智能机器人部件，拓展具身智能产业链。
• 液冷服务器：切入全球半导体企业供应链，2025年具备量产能力。
• 低空飞行器：与亿航智能合作，布局eVTOL机体及旋翼系统。
• 无线充电系统：与西门子合作，布局智能出行方案。

财务与运营指标

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万人民币）	20524	23147	26349	31276	36503
归母净利润（百万人民币）	1903	2319	2813	3443	4073
EPS（元/股）	1.61	1.97	2.38	2.92	3.45
P/E（倍）	19.7	16.2	13.4	10.9	9.2
P/B（倍）	2.1	1.8	1.6	1.4	1.2

投资价值

敏实集团凭借全球化布局和电动化转型，实现业绩持续高增，盈利结构不断优化。公司同时积极布局智能外饰和新兴赛道，如机器人、液冷、低空经济等，打开长期成长空间。当前估值处于低位，具备良好的投资价值。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 海外市场推进不及预期
• 汇率波动
• 原材料价格波动
• 数据滞后性