> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 不眠之夜 # 贵金属周报 2026/03/02 作者：刘诗瑶 从业资格证号：F3041949 交易咨询证号：Z0019385 邮箱：liushiyao@zjtfqh.com 审核：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 ■ 当德黑兰的夜色被爆炸撕裂，华尔街的交易员们同步点亮了屏幕，这注定又是一个不眠之夜。伦敦现货黄金一周内从5000美元/盎司快速冲高至5400美元/盎司，核心驱动力来自市场避险情绪的集中升温，而避险情绪主要源于两大因素：一是中东地缘冲突升级，二是美股市场对AI发展的恐慌性交易。避险情绪主导下，全市场切换至“避险优先”交易策略，美债、美元与贵金属同步走高——美国国债单月表现创一年来最佳，美元指数也攀升至1月下旬以来的高点。 ■当前中东局势的焦点在于伊朗最高首领遇袭事件。美、以、伊之间的对抗更可能走向长期化，而非以闪电战收场。持续冲突的尾部风险将系统性抬高黄金价格的中枢。 历史可以提供重要参照。1979年苏联入侵阿富汗，阿富汗面临“外敌入侵+内部分裂”的双重危机。然而，各部落与宗教领袖最终摒弃前嫌，团结抗敌，使苏联陷入长达十年的“阿富汗泥潭”，最终于1989年撤军。阿富汗虽付出130万人死亡、400万人流离失所的惨重代价，却成功捍卫了国家主权与民族主体性。相反，若选择妥协退让，则可能导致政权崩塌或主权沦丧。这一案例表明，伊朗剩余力量若能整合抵抗武装、凝聚民心、增强战略定力，将是改变命运的关键路径。 ■此次中东地缘冲突对黄金的支撑，还将通过油价传导至通胀预期形成二次驱动：若冲突升级导致霍尔木兹海峡供应中断，国际油价大概率将大幅飙升，进而引发全球通胀预期升温，黄金作为抗通胀资产的配置吸引力将进一步强化。近期黄金与原油的价格相关性已出现显著提升。 ■判断短期金价能否继续冲高，内外溢价的变动是核心观测指标。回顾历史上三轮黄金快速冲高阶段（2025年4月、10月及2026年1月），均伴随两大特征：一是亚洲黄金ETF单周净流入量大幅放量，分别达24吨、23.7吨和39吨，成为重要增量资金；二是内外溢价同步冲高，反映出市场做多情绪的极致释放。目前来看，内外溢价尚未出现明显加速迹象，因此不宜轻易判断顶部已至。 # 海外主要利率 # 主题 # AI恐慌交易推动降息情绪抬升 【宏观】2026年的降息幅度预测 【宏观】美国加息预期曲线 ■AI恐慌交易推动降息预期回升，全年降息幅度抬升至60.9bps。上周宏观数据清淡，避险情形更多集中在AI方面。市场担心AI可能对软件公司产生负面冲击，并且衍生到更宏观的问题，AI对于劳动力市场颠覆的影响，涉及科技和管理咨询等行业的招聘抑制，以上内容为美联储降息降低了门槛。 【宏观】美国国债期限溢价与利差 【宏观】期限溢价与MOVE指数 【宏观】期限溢价与通胀预期 ■上周各期限美债收益率下行，全周30y UST下行11.1bps至4.6%，10y UST下行13.57bps至3.95%，2y UST下行9.9bps至3.4%。收益率曲线趋平。 ■收益率下行的主要原因来自于避险需求的上升，包括AI对现实世界的颠覆性引发的裁员担忧、中东地缘政治的不确定性等。这与美国偏强的经济数据所背离。预测数据显示，2月非农新增就业在6万人左右，失业率保持在4.3%，2026年美国GDP的平均增速在2.8%附近，高于此前预期的2.1%。 # 美联储准备金维持在3万亿美元附近 【宏观】美联储逆回购工具使用量（与准备金此消彼长） 【宏观】财政部一般账户存款TGA（现金余额） 【宏观】Fed准备金余额 ■上周ONRRP的使用量为3292亿美元，较前值回落12.6亿元。 ■上周三美联储准备金余额为3.004万亿美元，较前一周回升444亿。 # 长短端美债收益率持仓分化 【宏观】2年期UST期货非商业净持仓 【宏观】10年期UST期货非商业净持仓 【宏观】JPM国债净多头投资者情绪 ■ 截至2.24的数据，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加113,628手至1,348,036手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少103,833手至744,020手。 ■ 截至2.23当周，JPM国债净多头投资者情绪9，较前值反弹。 TIPS收益率 黄金与TIPS TIPS收益率周度变化 ■5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率收于 $1.11\%$ ，较前周下行11bps；10年期TIPS收益率收于 $1.72\%$ ，较前周下行8bps。 # 美元指数与流动性 # 主题 【AU】美元指数主要成分 【AU】黄金与美元指数 ■上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上周上涨3.4%，美元指数下跌0.1%至97.6，两者滚动相关性下降。 ■上周美元兑日元升值0.7%、美元兑欧元贬值0.3%、美元兑英镑贬值0.1%。 【AU】 美元指数多空持仓 【AU】 美元指数多空持仓占比 ■ 截至2.24，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比减少2,121张至1.33万张，非商业空头持仓环比减少4张至1.51万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为 $51\%$ ，较上周减少，空头持仓占比为 $58\%$ ，较上周增加。 【宏观】离岸美元流动性 ■上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比下降，离岸美元流动性融资成本抬升。 # 通胀高频指标 # 主题 【宏观】5y5y通胀掉期 【AU】通胀预期与铜金比 ■上周铜金比下降至2.52，铜价上涨幅度不及黄金，显示全球总需求动能边际下降。 # 比价与波动率 # 主题 # 黄金各类比价 【AU】COMEX金银比 【AU】COMEX金/WTI原油 【AU】COMEX金/LME铜 ■ 金银比震荡走低，主要因为上周黄金上涨幅度小于白银；金铜比走高，主要因为上周黄金上涨幅度大于铜；金油比环比走高，主要因为上周原油上涨幅度小于黄金。 # 黄金与主要资产相关性 【AU】黄金与原油 【AU】黄金与铜 【AU】黄金与美元指数 从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数和铜的相关性变低，和原油的相关性变高。 【AU】内外盘价差 【AU】黄金内外比价 白银与黄金的内外溢价均趋于平稳，亚洲力量并未完全突出。 # 库存、持仓 # 主题 【AU】SHFE金银库存 库存期货：白银库存期货：黄金（右） [AU] COMEX金银库存 COMEX黄金：库存（右） COMEX银：库存 ■库存方面，上周COMEX黄金库存为3,332.1万盎司，环比减少59.9万盎司，COMEX白银库存为36,033.3万盎司，环比减少592.5万盎司；上周SHFE黄金库存约为105.1吨，环比减少0.012吨，SHFE白银库存环比减少43.0吨至306.6吨。 【AU】黄金ETF持仓 【AU】白银ETF持仓 ■SPDR黄金ETF持仓环比增加22.6吨至1,101.3吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近； ■SLV白银ETF持仓环比增加474.8吨至15,992.4吨，目前处于中位偏高水平。 # COMEX黄金持仓（滞后一周） 【AU】COMEX黄金持仓 【AU】COMEX黄金持仓占比 ■ COMEX黄金总持仓增加13, 104手至42万手，其中非商业多头持仓减少1,783手至21.1万手，空头持仓减少1,045手至5.2万手，显示黄金配置的空头力量增加； ■ 持仓占比方面，非商业多头持仓减少至50%附近，非商业空头持仓减少到12%附近。 # COMEX白银持仓（滞后一周） 【AU】COMEX白银持仓 【AU】COMEX白银持仓占比 COMEX白银总持仓减少6042手至12.5万手，其中非商业多头持仓减少4126手至3.3万手，空头持仓减少2383手至1.0万手，显示白银配置的空头力量增加； ■ 持仓占比方面，非商业多头持仓减少至25.9%附近，非商业空头持仓减少至8.2%附近。 COMEX黄金持仓量 COMEX白银持仓量 # 递延费、租赁利率 # 主题 金交所白银T+D递延费方向 金交所黄金T+D递延费方向分布 金交所白银T+D递延费方向 金交所黄金T+D递延费方向 # 黄金白银隐含租赁费率 【AU】黄金隐含租赁利率 【AG】白银隐含租赁利率 本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。 # 感谢！ THANKS FOR YOUR ATTENTION