20210318-国金证券-规模扩张缩窄亏损幅度_中立定位再获新客户_4页_648kb

金山云 (KC.NASDAQ) 买入（维持评级）总结

核心内容

金山云作为一家专注于云计算服务的企业，近年来在公有云与企业云领域实现了快速增长。尽管公司仍处于亏损状态，但亏损幅度持续缩窄，盈利前景逐步改善。分析师罗露与邵艺开对金山云的未来发展持积极态度，认为其在多云部署策略中具有竞争优势，并给予“买入”评级。

主要观点

• 收入增长显著：金山云2019年至2023年收入预计将持续增长，2020年收入达65.77亿元，同比增长66.2%；预计2021年收入将达106.67亿元，2022年167.67亿元，2023年258.47亿元。
• 毛利率提升：公司毛利率从2019年的0.2%提升至2023年的22.0%，主要得益于规模效应降低了IDC、折旧摊销等刚性成本。
• 亏损持续缩窄：2020年归母净利润亏损9.62亿元，净利润率-14.6%，预计2023年将实现盈利，归母净利润为288亿元。
• 企业云成为新增长点：企业云收入增速显著，2020年达到13.73亿元，同比增长182.3%，占公司总收入比重从12.3%提升至20.9%。
• 客户拓展与定位优势：公司凭借中立定位，获得了知乎、声网、虎牙、Bigo、搜狗等新客户，有助于在多云部署策略中进一步拓展市场份额。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	3,956	6,577	10,667	16,767	25,847
毛利	8	357	1,373	3,019	5,685
归母净利润	-1,111	-962	-805	-461	288
毛利率%	0.2	5.4	12.9	18.0	22.0
净利润率%	-28.1	-14.6	-7.5	-2.7	1.1

业绩亮点

• 2020年Q4业绩超预期：4Q收入19.23亿元，同比增长63.8%；毛利额0.93亿元，同比增长70.53%；净利润率-5.5%，同比提升14.9PP。
• 费用控制良好：2020年合计费用率23.8%，同比下降5.3PP，有助于改善盈利状况。

投资建议

• 目标价格：71.34美元（2022年预测）。
• 市值估算：基于2022年6倍PS，市值为154.92亿美元。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 市场竞争加剧：云计算行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 客户集中风险：主要客户仍集中在互联网企业，存在客户集中度较高的风险。
• 5G应用不及预期：若5G技术发展不及预期，可能影响相关业务增长。
• 研发投入不足：若研发进展不及预期，可能影响产品竞争力。
• 中美贸易摩擦：可能对公司的国际化业务造成一定影响。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	3,956	6,577	10,667	16,767	25,847
营业成本	3,949	6,220	9,293	13,749	20,162
毛利	8	357	1,373	3,019	5,685
销售费用	317	409	640	973	1,473
管理费用	0	0	587	905	1,396
研发费用	595	775	1,173	1,811	2,714
营业利润	-1,144	-1,207	-1,027	-670	102
除税前利润	-1,102	-947	-782	-425	359
净利润	-1,111	-962	-805	-461	288

投资建议评分

• 评分：1.00（对应“买入”评级）。
• 市场平均投资建议：目前市场中相关报告均为“买入”，评分一致。

特别声明

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