> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 转债 | 保持仓位，把握结构机会 ## 核心内容 - **市场趋势**：7月权益市场从“K型分化”逐渐转向均衡，转债市场也出现类似趋势，高低价分化收敛。进入8月，科技板块反弹带动转债跟涨，但后期出现“越涨越卖”现象，部分高价转债回调明显。 - **估值变化**：转债估值在7月出现被动拉升，8月调整后仍处于历史高位，整体估值水平未出现明显下降。当前估值水平仍偏高，且市场整体剩余期限中位数已降至2.5年以内，老龄化问题凸显。 - **资金流向**：7月ETF资金净流入，8月则出现净流出。公募基金持有转债的占比持续上升，而保险、年金等绝对收益类资金持有量下降。 - **发行与到期**：年内转债发行加速，但强赎和到期规模较大，未来发行能见度较低。待发规模接近1000亿元，但新券预案节奏较慢。 - **条款变化**：部分转债提议下修，部分已公告下修到底，下修博弈空间有限。同时，强赎条件逐步满足，部分转债将进入强赎流程。 - **结构性机会**：建议保持中性仓位，关注中高价转债中的结构性机会，如受益于油价上行的万凯、金诚，科技链条中的胜蓝转02、联瑞、航宇、精测转2、华懋，以及出口链绩优的春风、睿创等。 ## 主要观点 - **转债策略**：当前低价转债下修预期透支明显，性价比偏低；次新转债定价过高，博弈难度大。建议保持偏中性仓位，关注中高价个券中与行业景气度匹配的结构性机会。 - **权益市场机会**：科技板块调整充分，短期具备反弹潜力；同时可关注受益于全球能源补库需求的煤炭/石油/炼化板块，以及景气度较高的医药/出海板块，进行均衡配置。 - **市场风险**：需警惕信用事件冲击、再融资政策变动以及权益市场调整对转债估值的影响。 ## 关键信息 ### 市场回顾 - **一周行情回顾**：上证指数上涨1.20%，创业板指下跌3.42%。板块间分化明显，资源品板块（如煤炭）领涨，TMT板块（如通信）领跌。 - **估值变化**：全部A股PE（TTM）为17.73X，处于历史60%分位数；创业板PE（TTM）为39.43X，处于历史30%分位数。各板块估值分化明显收敛。 - **转债市场表现**：中证转债指数收于495.87，反弹0.92%；成交量环比下降12.28%。部分高价转债受强赎预期影响下跌，部分低价转债因下修预期反弹。 ### 转债条款跟踪 - **强赎条款**：上周万讯转债公告强赎事宜，部分转债如恒逸转2、普联转债可能满足强赎条件。 - **下修条款**：上周3只个券提议下修，5只个券公告不下修，2只个券公告下修到底，包括强力转债和晶瑞转2。 - **下周下修预期**：预计有7只转债将满足下修条件，包括灵康转债、龙建转债、南芯转债等。 ### 一级市场动态 - **新券发行**：上周暂无新券发行，但有6只转债预案，2只获股东大会通过，2只获交易所受理，2只获发审委通过，1只获证监会核准批复。 - **发行节奏**：当前新券预案节奏较慢，未来可能受再融资新规影响，新发能见度不高。 ## 风险提示 - **信用风险**：转债若落入偏债区间，可能受到信用事件冲击。 - **政策风险**：再融资政策若发生变化，将对转债市场产生不利影响。 - **权益风险**：转债涨跌受正股影响较大，若权益市场继续调整，将影响转债估值。 ## 报告信息 - **报告名称**：《保持仓位，把握结构机会》 - **发布机构**：国金证券股份有限公司 - **发布日期**：2026年8月31日 - **证券分析师**： - 尹睿哲，SAC执业编号：S1130525030009，邮箱：yinruizhe@gjzq.com.cn - 李玲，SAC执业编号：S1130525030012，邮箱：liling3@gjzq.com.cn ## 免责声明 本报告仅代表作者个人意见，不构成对阅读者的投资建议。仅限专业投资者使用，非专业投资者擅自使用可能承担风险。未经授权，不得复制、转发或修改本报告内容。投资有风险，入市需谨慎。