> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广合科技（001389）总结 ## 核心内容 广合科技是一家专注于算力服务器PCB制造的高端企业，其业务高度聚焦于AI服务器、云服务器及高速交换设备等高端基础设施领域。公司凭借深厚的技术积累、稳定的制造能力以及全球化的产能布局，正迎来“产品迭代+客户扩张”的双重增长机遇。作为全球服务器PCB领域的重要头部厂商，广合科技在本轮AI服务器PCB升级周期中具有显著的受益纯度。 ## 主要观点 ### 1. **行业定位清晰，受益AI服务器PCB升级** - 公司专注于算力服务器PCB领域，产品结构持续向高层数、高阶HDI及更高规格材料体系升级。 - AI服务器对PCB板级复杂度、层数、材料等级及单机价值量提出了更高要求，而广合科技在该领域已有较深积累，具备较强的技术响应与交付能力。 - 公司业绩弹性主要来源于AI服务器、云服务器等高端基础设施的升级需求，而非传统消费电子或一般工业需求。 ### 2. **“三地四厂”产能布局，提升全球化交付能力** - 广合科技已形成广州、黄石、泰国“三地四厂”的协同制造体系，进一步增强了其全球交付能力。 - 广州基地主要承担高端产品和成熟客户订单；黄石基地具备成本优势和可扩张空间，承担公司中长期降本增产任务；泰国工厂则增强了公司在海外供应链的匹配能力。 - 该布局不仅提升了产能，还增强了公司在全球高端服务器供应链中的战略地位。 ### 3. **AI服务器行业持续迭代，公司成长空间广阔** - AI服务器行业仍处在持续扩容和升级阶段，GPU平台与ASIC服务器均推动对高端PCB需求的增长。 - 公司不仅受益于行业平台的扩容，还有望通过技术升级和客户拓展提升自身市场份额。 - 未来成长不依赖单一客户或平台，而是多元客户与产品线共同驱动。 ## 关键信息 ### 产品结构 - 公司产品以高多层、高速、高可靠性PCB为核心，适应AI服务器对复杂互连和高功耗的制造需求。 ### 产能与交付 - “三地四厂”布局提升了公司的产能、交付与全球化能力。 - 泰国工厂投产增强了公司在海外市场的供应能力，黄石基地则成为成本优化和产能扩张的重要支撑。 ### 投资逻辑 - 公司具备全渠道的服务器客户覆盖、深厚的制造底蕴、坚实的技术积累与全球交付体系。 - 在行业向高端化演进过程中，公司更易将技术优势转化为订单与市场份额。 ### 盈利预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | |------|------------------|--------------------|---------| | 2026 | 83.24 | 20.56 | 26.96 | | 2027 | 131.19 | 32.61 | 17.00 | | 2028 | 178.68 | 44.03 | 12.59 | ### 财务亮点 - 归母净利润年复合增长率显著，预计2026-2028年将实现102.41%、58.58%、35.05%的同比增长。 - 每股收益持续增长，从2025年的2.15元提升至2028年的9.32元。 - 净利率和ROE稳步提升，反映公司盈利能力增强。 ## 风险提示 - 下游需求波动风险； - 行业竞争加剧及盈利波动风险； - 产能爬坡与业务推进不及预期风险； - 原材料价格波动、贸易环境变化及技术迭代风险。 ## 投资评级 - **投资评级：买入（维持）** - 评级逻辑：公司具备行业趋势受益属性与个体成长属性，估值合理，成长性突出。 ## 估值比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | P/E | 54.58 | 26.96 | 17.00 | 12.59 | | P/B | 12.56 | 6.17 | 4.53 | 3.33 | | EV/EBITDA | 24.96 | 20.15 | 12.46 | 8.67 | ## 结论 广合科技凭借对算力服务器PCB赛道的深度聚焦与技术积累，正迎来AI服务器需求升级与全球化交付能力提升的双重机遇。公司通过“三地四厂”产能布局增强了供应链稳定性与成本控制能力，未来业绩增长具有较强确定性。从估值角度看，公司具备良好的投资价值，维持“买入”评级。